2016年CPA《财管》-期权价值评估-章节练习

一、单选题

　　1、某公司20×2年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（ ）万元。

　　 A.862

　　 B.802

　　 C.754

　　 D.648

　　 『正确答案』B

　　 『答案解析』股权现金流量＝税后利润－净投资×（1－负债率） 税后利润＝（2000－40）×（1－30%）＝1372 经营营运资本增加＝20＋480－150＝350 净经营长期资产增加＝800－200＝600 股权现金流量＝1372－950×（1－40%）＝802

　　 2、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为（ ）万元。

　　 A.7407

　　 B.7500

　　 C.6407

　　 D.8907

　　 『正确答案』A

　　 『答案解析』每年的税后经营利润＝800×（1－25%）＝600 第1年实体现金流量＝600－100＝500 第2年及以后的实体现金流量＝600－0＝600 企业实体价值＝500/（1＋8%）＋600/8%/（1＋8%）＝7407

　　 二、多选题

　　1、下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（ ）。

　　 A.实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产净投资

　　 B.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－资本支出

　　 C.实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产增加－经营负债增加

　　 D.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』实体现金流量＝营业现金毛流量－经营营运资本增加－资本支出，其中，营业现金毛流量＝税后经营利润＋折旧与摊销，资本支出＝净经营长期资产增加＋折旧与摊销，所以，实体现金流量＝税后经营利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加，即选项B的表达式不正确，选项D的表达式正确。由于税后经营利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加＝税后经营利润－（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加），而经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝净经营资产增加，所以，实体现金流量＝税后经营利润－净经营资产增加，由于净经营资产增加＝经营资产增加－经营负债增加，所以，选项C的表达式不正确；由于净经营资产增加＝净经营资产净投资，所以，选项A的表达式正确。

　　三、计算题

　　 A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下： 单位：万元

　　目前A公司的β值为0.8571，假定无风险利率为6%，市场风险补偿率为7%。

　　要求： （1）要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值。 （2）目前A公司流通在外的流通股是2400万股，股价是9元/股。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率（隐含在实际股票价值中的增长率）。

　　『正确答案』 （1）折现率＝6%＋0.8571×7%＝12% 股权价值＝641×（P/F，12%，1）＋833×（P/F，12%，2）＋1000×（P/F，12%，3）＋［1100/（12%－10%）］×（P/F，12%，3）＝41097.22（万元） （2） 假设增长率为g，则有： 641×（P/F，12%，1）＋833×（P/F，12%，2）＋1000×（P/F，12%，3）＋1100×（P/F，12%，4）＋［1100×（1＋g）/（12%－g）］×（P/F，12%，4）＝2400×9 解得：g＝8.02%