2014 CPA《财管》阶段练习 二 答案

2014 CPA《财管》阶段练习 二

一．单项选择题

1．【答案】B【解析】根据已知条件,股票必要报酬率(资本资产定价模型)R=3%+1.2×5%=9%,股票的价值(固定增长股票价值模型)V=D1/（Rs-g）=0.6/(9%-4%)=12（元）。

2．【答案】C【解析】留存收益属于企业内部留用资金,不需要筹资费用。

3．【答案】C【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股的资本成本Ks=10%×（1-25%）+5%=12.5%

4．【答案】D【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。Ks=D1/P0（1-f）+g，则:g=Ks-D1/P0（1-f）=12%-0.5（1+g）/12×(1-5%),求得g=7.29%。

5．【答案】A【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。权益资本成本=4%+1.4×10%=18%，负债的税后资本成本=15%×（1-25%）=11.25%，加权平均资本成本=[4000/（4000+6000）]×11.25%+[6000/（4000+6000）]×18%=15.3%。

6．【答案】A【解析】如果预期的通货膨胀上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升，选项A正确；市场利率上升，公司的债务成本和普通股成本都会上升，市场利率下降，公司的资本成本也会下降，选项B错误；证券市场的流动性强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，选项C错误；在货币供给不变的情况下，如果货币需求降低，投资人的收益率会下降，企业的资本成本就会下降，选项D错误。

7．【答案】B【解析】留存收益资本成本=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=14%×（1+5%）+5%=19．7%

8．【答案】A【解析】每股净经营资产净投资=每股净经营长期资产总投资-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15（元）

每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×（1-负债率）=12-15×（1-40%）=3（元）

股权资本成本=3%+2×（6%-3%）=9%

每股价值=3×（1+5%）/（9%-5%）=78．75（元）

9．【答案】D【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。

10．【答案】A【解析】股利支付率=0．3/1=30%　　　增长率=5%　　　股权资本成本=3．5%+1．1×5%=9%

本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/(股权成本-增长率)=30%×（1+5%）/(9%-5%)=7．88

11．【答案】B【解析】原始投资=每年现金净流量×年金现值系数

则：年金现值系数=原始投资÷每年现金净流量(P/A，i，4)=15000÷5000=3

查表与3接近的现值系数，3．0373和2．9173分别指向12%和14%，用插值法确定该项目内含报酬率=12%+[（3．0373-3）/（3.0373-2.9173）]×(14%-12%)=12.62%。

12．【答案】C【解析】为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、投资方案对公司其他部门的影响以及对营运资金的影响。在确定投资方案的相关现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。本题若选择自制，则现有厂房设备丢失了出租机会，因此租金收入是自制的机会成本。

13．【答案】D【解析】第二年新增的营运资本投资额=流动资产增加额-流动负债增加额=（2500-1500）-（1000-500）=500（万元）。

14．【答案】D【解析】丧失的旧设备变现初始流量=旧设备变现价值-变现收益纳税=40000-10000×25%=37500(元)

垫支营运资本=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=6000-3000=3000(元)

继续使用该设备初始的现金流出量=37500+3000=40500(元)

15．【答案】D【解析】年营业现金流量=税后净利润+折旧=（300-100-60）×（1-25%）+60=165（万元）。

16．【答案】A【解析】对于多个独立投资项目，在资本总量受到限制时，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。

<1>

17．【答案】C【解析】实际资本成本=（1+名义资本成本）/（1+通货膨胀率）-1=（1+9．2%）/(1+4%)-1=5%，

该方案能够提高的公司价值==1000(万元)

18．【答案】C【解析】若考虑所得税的影响：

上市公司的β资产=β权益/[1+(1-25%)×上市公司产权比率]==0．86

A公司投资该项目的β权益=β资产×[1+(1-25%)×A公司产权比率]=0．86×(1+0．75×0．4)=1．12

若不考虑所得税的影响：

上市公司的β资产=上市公司β权益/上市公司权益乘数==0．75

A公司投资该项目的β权益=β资产×(1+A公司产权比率)=0．75×(1+0．4)=1．05

差值=1．12-1．05=0．07

19．【答案】D【解析】看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。这里的“固定价格”，也就是指约定价格。

20．【答案】A【解析】到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。

21．【答案】BD【解析】财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用 所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以C表述错误，只有当投资报酬率高于债务利息率时，财务杠杆系数越高，每 股盈余才越高，所以A表述错误。其余为正确的。

22．【答案】BC【解析】本题考核的是总杠杆。总杠杆(复合杠杆)系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，所以A选项不正确;总杠杆系数越大，不一定财务风险就越大，因为总杠杆系数是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，所以D选项不正确。

二．多项选择题

１．【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。

２．【答案】CD【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项A表述正确，选项C表述错误；选择可比企业的时候，经常找不到符合条件的可比企业。尤其是要求的可比条件较严格，或者同行业上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。解决问题的办法之一是采用修正的市价比率。所以，选项B表述正确。在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项D表述错误。

３．【答案】ABCD

【解析】营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000×（1-25%）+100=850（万元）

营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加

=营业现金毛流量-（经营流动资产增加-经营流动负债增加）

=850-（300-120）=670（万元）

实体现金流量=营业现金净流量-经营性长期资产总投资

=营业现金净流量-（经营性长期资产总值增加-经营性长期负债增加）

=670-（500-200）=370（万元）

股权现金流量=实体现金流量-税后利息+净负债增加

=实体现金流量-税后利息+（净金融流动负债增加+净金融长期负债增加）

=370-20+（70+230）=650（万元）

4．【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。

<2>

５．【答案】BCD【解析】两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的项目，选项A正确；在投资额不同或项目计算期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目选优时会有冲突，选项B错误；使用净现值法进行投资决策，在相关因素确定的情况下只会计算出一个净现值，选项C错误；回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性，选项D错误。

６．【答案】ABD【解析】项目的特有风险是指项目本身的风险，其中的大部分风险可以被资产多样化组合分散掉，选项C错误。

７．【答案】ABD

８．【答案】AC【解析】如果看涨期权在将来某一时间执行，其收入为股票市价与执行价格的差额。如果其他因素不变，股票市价上升，看涨期权的价值也上升；执行价格上升，看涨期权价值下降。因此，选项A正确，选项B错误。对于看涨期权持有者来说，股价上升可以获利，股价下降时最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，股价的波动率增加会使看涨期权的价值增加，选项C正确。在除息日之后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低，因此，选项D错误。

９．【答案】ABC【解析】由于：空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格，因此，选项D错误。

10．【答案】ACD【解析】企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定。财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的。当一个项目失 败以后，企业仍有可能从其他项目的收入中偿还债务,所以A正确;经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大，二者 成正比，所以B错误;经营杠杆系数趋近于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零,所以C正确。财务杠杆系数为1，说明没有债务利息和优先股 利，所以D正确。

11.【答案】BCD【解析】本题考核的是股票分割。A选项不正确：股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降，而不是上升。

12.【答案】ACD【解析】本题考核的是股利分配公告的内容。股利分配公告一般在股权登记日前3个工作日发布，如果公司股东较少，股票交易又不活跃，公告日可以与股利支付日放在同一天进行，公告内容包括：(1)利润分配方案;(2)股利分配对象;(3)股利发放方法。

三．计算分析题

１．【答案】

银行借款成本率=[7%*(1-33%)]/(1-2%)=4．79%

债券资本成本率＝(14/15)*9%(1-33%)/(1-3%)=5．8％

优先股资本成本率＝12%/(1-4%)=12．5％

普通股资本成本率＝1．2/10/(1-6%)＋8％=20．77%

留存收益的成本率=1．2/10+8%=20%

综合资本成本率=4．79%*10%+5．8%*15%+12．5%*25%+20．77%*40%+20%*10%=14．78%

２．【答案】

原债券成本率=9%(1-30%)=6.3%　　原优先股成本率=11%　　　原普通股成本率=2.6/20+2%=15%

A方案：

新债券成本=10%(1-30%)=7%　　　增资后普通股成本=2.6/20+4%=17%

A方案综合资本成本率　=6.3%*400/2000+7%*1000/2000+11%*100/2000+15%*500/2000=9.06%

B方案：

新债券成本=10%*(1-30%)=7%　增资后普通股成本=3.3/30+3%=14%

B方案综合资本成本率　　=6.3%*400/2000+7%*600/2000+11%*100/2000+14%*900/2000=10.21%

３．【答案】

（1）2012年权益乘数为4，则资产负债率为75%

2012年年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元。

可持续增长率=100/（500-40）×（1-60%）=8．7%（或=100/500×（1-60%）/［1-100/500×（1-60%）］=8．7%

（2）2013年新增销售收入=1000×8.7%=87（万元）

外部融资额=新增销售收入×外部融资销售增长比=87×30%=26.1（万元）

（3）债券税后资本成本的计算 NPV=30×10%×（P/A，Kd，5）+30×（P/F，Kd，5）-26.1

当Kd=14%，

NPV=30×10%×（P/A，14%，5）+30×（P/F，14%，5）-26.1=3×3.4331+30×0.5194 - 26.1=10.2993+15.582-26.1=-0.2187（万元）

<３>

当Kd=12%，

NPV=30×10%×（P/A，12%，5）+30×（P/F，12%，5）-26.1=3×3.6048+30×0.5674 -26.1=10.8144+17.022 -26.1=1.7364（万元）

债券税后资本成本=13.78%×（1-25%）=10.34%

（4）2012年的现金流量债务比=经营活动现金流量÷负债总额=361.33÷1500=24.09%

4．【答案】

（1）确定可能的到期日股价

上行股价=100×（1+10%）=110（元）

下行股价=100×（1-10%）=90（元）

（2）根据执行价格确定到期日期权价值

股价上行时到期日价值=上行股价-执行价格=110-102=8（元）

股价下行时到期日价值=0

（3）计算上行概率

期望报酬率=1%=上行概率×10%+（1-上行概率）×（-10%）

上行概率=0．55

下行概率=0．45

（4）计算3个月后的期望价值

期望价值=0．55×8+0．45×0=4．4（元）

（5）计算期权价值

期权价值=4．4/（1+1%）=4．36（元）

５．【答案】

（1）2012年税后经营净利润=61．6+23×(1-20%)=80(亿元)

2012年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)

2012年购置固定资产的现金流出=净经营性长期资产总投资=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)

2012营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)

2012实体现金流量=96-46=50(亿元)

（2）实体价值==833．33(亿元)

或：=+×(1+12%)-1=833．33(亿元)

股权价值=833．33-164=669．33(亿元)

（3）实体价值=700+164=864(亿元)

864=

2012年实体现金流量=51．84亿元

6．【答案】

（1）当股票市价为30元/股时：

每份期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（35-30，0）=5（元）

每份期权净损益=到期日价值-期权价格=5-3=2（元）

净损益=2×1000=2000（元）

（2）当股票市价为40元/股时：

每份期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（35-40，0）=0（元）

每份期权净损益=0-3=-3（元）

净损益=-3×1000=-3000（元）

（3）损益平衡点到期日价值-期权价格=0执行价格-股票市价-期权价格=0

损益平衡点=执行价格-期权价格=35-3=32（元）。

７．【答案】

发行价=200×（P/F，6%，3）+200×8%×（P/A，6%，3）=200×0.8396+16×2.6730=210.69元

资金成本=200×8%×（1-30%）/[210.69×（1-2%）]=5.42%

8.【答案】

(1)股本=1000+1000×10%×1=1100(万元)

盈余公积=500(万元)

未分配利润=1500-1000×10%×10-1100×0.1=1500-1000-110=390(万元)

资本公积=(1000×10%×10-1000×10%×1)+4000=4900(万元)

合计6890万元

市净率=每股市价/每股净资产=10/(6890/1100)=10/6.26=1.6

(2)2010年净利润=1000×(1+5%)=1050(万元)

2010年发放股票股利数=1100×10%=110(万股)

股利支付率=1100×0.1/1000=11%

则2010年应发放的现金股利=1050×11%=115.5(万元)

每股股利=115.5/(1100+110)=0.10(元/股)

(3)2010年净利润=1000×(1+60%)=1600(万元)

2010年项目投资权益资金需要量=2500×60%=1500(万元)

发放现金股利=1600-1500=100(万元)

编辑：xiaotong