财科顶级名师2012年注会《财务成本管理》模拟试题及答案(一) 

一、单项选择题

1.下列关于财务管理的内容与资产负债表项目的对应关系的表述中，正确的是（    ）。

A.投资主要涉及资产负债表的左方上半部分的项目

B.筹资主要涉及资产负债表的右方下半部分的项目

C.营运资本管理主要涉及资产负债表的左半部分的项目范

D.营运资本管理主要涉及资产负债表的右半部分的项目

2.丙公司2011年的销售净利率比2010年提高10%，权益乘数下降5%，总资产周转次数下降2%，那么丙公司2011年的净资产收益率比2010年提高（　　）。

A.2.41%　　　　　　

B.4.42%

C.8% 

D.2.13%

3.企业销售增长时需要补充资金，假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，不正确的是（　　）。

A.在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大

B.在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越高，外部融资需求越小

C.如果外部融资销售增长比为正数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资

D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资

4.某人退休时有现金75000元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入3000元补贴生活。那么，该项投资的有效年报酬率应为（    ）。

A.4%B.12%

C.16.99%

5.当其他因素不变时，债券的面值越大，债券的价值（    ）。

A.越大

B.越小

C.不变

D.无法确定

6.某公司预计未来不增发股票且保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为（　　）。

A.11.11%　　　　　　B.16.25%

C.17.78%            D.18.43%

7.利用可比企业的市盈率估计目标企业价值应该满足的条件为(　　)。

A.处于稳定状态的企业

B.连续盈利，并且β值接近于1的企业

C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业

D.需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

8.某公司购入一批价值30万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以20万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新品开发，并准备支出70万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品需要，故不再对外处理，可使企业避免损失10万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为(　　)万元。

A.90 

B.30

C.10

D.80

9.当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（    ）。

A.购进看跌期权与购进股票的组合

B.购进看涨期权与购进股票的组合

C.售出看涨期权与购进股票的组合

D.购进看跌期权与购进看涨期权的组合

10.某公司设立于2011年12月31日，预计2012年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，该公司2012年进行筹资时，应当优先考虑的筹资方式是（    ）。

A.内部筹资

B.向银行借款

C.增发普通股股票

D.增发优先股股票

11.某公司现有发行在外的普通股200万股，每股面额2元，资本公积500万元，未分配利润750万元，每股市价25元；若按10%的比例发放股票股利并按面值折算，公司未分配利润的报表列示将为(    ）万元。

A.700               B.710

C.500               D.750

12.出租人既是资产的出租者，又是款项的借入者的租赁方式是(　　)。

A.直接租赁 

B.售后租回

C.杠杆租赁 

D.经营租赁

13.某公司生产所需的零件全部通过外购取得，公司根据扩展的经济订货量模型确定进货批量。下列情形中，会够导致零件经济订货量增加的是（    ）。

A.供货单位需要的订货提前期延长

B.每次订货的变动成本增加

C.供货单位每天的送货量增加

D.供货单位延迟交货的概率增加

14.ABC公司本月生产甲产品400件，实际耗用A材料3200千克，其实际价格为0.55元/千克。该产品A材料的用量标准为7千克/件，标准价格为0.5元/千克，其直接材料数量差异为（    ）元。

A.140

B.160

C.200

D.220

二、多项选择题

1.对财务报表的可靠性作出判断时，下列属于常见的危险信号的有（    ）。

A.财务报告的形式不规范

B.大额的关联方交易

C.大额资本利得

D.异常的审计报告

2.下列各项中，不属于有效年利率的影响因素的有（    ）。

A.本金

B.报价利率

C.一年的复利次数

D.年限

3.下列关于期权的说法中，不正确的有（    ）。

A.对于看涨期权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人才可能会执行期权

B.看涨期权购买人的损益=期权费-看涨期权的到期日价值

C.多头看跌期权的到期日价值随标的资产价值下降而下降

D.多头看跌期权的到期日价值=Max（股票价格-执行价格，0）

4.下列关于普通股发行定价的说法，正确的有（    ）。

A.股票发行价格通常有等价和时价两种

B.股票发行价格的确定主要有市盈率法、净资产倍率法和现金流量折现法

C.市盈率法又称本益比，是指公司股票市场价格与公司盈利的比率

D.净资产倍率法又称资产净值法，计算公式是：发行价格=每股净利润值×溢价倍数

5.下列有关债券付息频率与其价值的说法中，正确的有（    ）。

A.折价发行的债券，加快付息频率，价值下降

B.溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升

C.平价发行的债券，加快付息频率，价值不变

D.折价发行的债券，加快付息频率，价值上升

6.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有(　　)。

A.它考虑了时间价值因素

B.它能直观地反映投入和产出的关系

C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题

D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同

7.标准成本按其适用期，可以划分为（    ）。

A.现行标准成本

B.短期标准成本

C.基本标准成本

D.长期标准成本

8.营运资本的筹资政策大体上可分为（    ）。

A.配合型筹资政策

B.激进型筹资政策

C.保守型筹资政策

D.自利型筹资政策

参考答案及解析

一、单项选择题

1.

【答案】B

【解析】财务管理的上述三部分内容中，投资主要涉及资产负债表的左方下半部分的项目，所以，选项A不正确；筹资主要涉及资产负债表的右方下半部分的项目，所以，选项B正确；营运资本管理主要涉及资产负债表的上半部分的项目，所以，选项C、D不正确。

2.

【答案】A

【解析】2010年净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

2011年净资产收益率=销售净利率×（1+10%）×总资产周转率×（1-2%）×权益乘数×（1-5%）=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×（1+10%）×（1-2%）×（1-5%）

则有2011年净资产收益率-2010年净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×（1+10%）×（1-2%）×（1-5%）-销售净利率×总资产周转率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×[（1+10%）×（1-2%）×（1-5%）-1]

那么丙公司2011年的净资产收益率比2010年提高了（1+10%）×（1-2%）×（1-5%）-1=1.0241-1=2.41%。

3

【答案】C

【解析】在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，则留存收益越少，所以，外部融资需求越大；在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越高，则留存收益越多，所以，外部融资需求越小；当外部融资销售增长比为负数时，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资；内含增长率是只靠内部积累实现的销售增长，此时企业的外部融资需求额为0，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，则企业不需要从外部融资。综上所述，本题答案为选项C。

4.

【答案】C

【解析】本题为按季度的永续年金结合有效年利率确定的问题，由于永续年金现值P=A/i，所以i=A/P，季度报酬率=3000/75000=4%，有效年报酬率=（1+4%）4-1=16.99%。

5.

【答案】Ａ

【解析】当其他因素不变时，债券的面值越大，债券价值越大。

6.

【答案】C

【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=留存收益比率×权益净利率/（1-留存收益比率×权益净利率）=40%×25%/（1-40%×25%）=11.11%

股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%

7.

【答案】B

【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

8.

【答案】A

【解析】专用材料应以其变现值20万元考虑，所以项目第一年的现金流出=70+20=90(万元)。

9.

【答案】D

【解析】多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，是最适合的投资组合。

10.

【答案】B

【解析】根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。但本题该公司2011年12月31日才设立，2012年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以2012年无法利用内部筹资，因此，退而求其次，只好选负债筹资。

11.

【答案】B

【解析】股本按面值增加：2×200×10%=40（万元)，未分配利润按面值减少：2×200×10%=40(万元)，所以未分配利润=750-40=710(万元)。

12.

【答案】C

【解析】杠杆租赁这种情况下，出租人既是资产的出租者，同时又是款项的借入者，通过租赁既要收取租金，又要支付借贷债务。由于租赁收益大于借款成本，出租人借此而获得财务杠杆好处。

13.

【答案】B

【解析】供货单位需要的订货提前期延长不会影响经济订货批量；供货单位每天的送货量增加会使经济订货批量减少；供货单位延迟交货的概率增加会增加保险储备，但并不会影响经济订货批量。

14．

【答案】C

【解析】材料数量差异=(3200-400×7)×0.5=200(元)。

二、多项选择题

1.

【答案】ABCD

【解析】在对财务报表的可靠性作出判断时，常见的危险信号包括：（1）财务报告的形式不规范；（2）分析数据的反常现象；（3）大额的关联方交易；（4）大额资本利得；（5）异常的审计报告。

2.

【答案】AD

【解析】本题的主要考核点是报价利率与有效年利率的换算关系。根据报价利率（r）与有效年利率（i）的换算关系式i=（1+r/m）m-1即可得知。

3.

【答案】BCD

【解析】看涨期权是一种买权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人可能会按照执行价格买进，然后以高于执行价格的股票价格卖出，才能获利，所以，只有当标的股票的价格高于执行价格时，执行人才可能会执行期权，选项A的说法是正确的；看涨期权购买人的损益=看涨期权的到期日价值-期权费，如果是看跌期权，那么看跌期权购买人的损益=看跌期权的到期日价值-期权费，所以选项B不正确；对于多头看跌期权，看跌期权的到期日价值=Max（执行价格-股票价格，0），当股票价格，也就是标的资产的价值下降时，看跌期权到期日价值会上升，所以选项C不正确，选项D也不正确。

4.

【答案】BC

【解析】股票发行价格通常有等价、时价和中间价三种，所以选项A不正确；净资产倍率法又称资产净值法，计算公式是：发行价格=每股净资产值×溢价倍数，所以选项D不正确。

5.

【答案】ABC

【解析】折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。

6.

【答案】BC

【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确；市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配率的影响，所以选项C正确；根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。

7．

【答案】AC

【解析】标准成本按其适用期，分为现行标准成本和基本标准成本。

8.

【答案】ABC

【解析】筹资政策大体上可分为三类：配合型筹资政策、激进型筹资政策和保守型筹资政策。

三.计算题分析题

1、B公司上年财务报表主要数据如下：

单位：万元

收入	2000
税后利润	200
股利	120
收益留存	80
年末负债	1800
年末股东权益	1200
年末总资产	3000

要求回答下列互不相关的问题：

（1）假设该公司今年计划销售增长率是10%，其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了增加负债的利息，并且公司不打算发行新的股份或回购股票。计算收益留存率达到多少时可以满足销售增长所需资金。

（2）如果计划销售增长率为15%，不变的销售净利率可以涵盖增加负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。计算应向外部筹集多少权益资金。

【正确答案】：（1）因为销售净利率不变，所以：

净利润增长率＝销售增长率＝10%

今年净利润＝200×（1＋10%）＝220（万元）

因为资产负债率和资产周转率不变，所以：

股东权益增长率＝资产增长率＝销售增长率＝10%

今年股东权益增长额＝1200×10%＝120（万元）

因为不增发新股和回购股票，所以：

今年股东权益增长额＝今年收益留存

今年收益留存率＝120/220×100%＝54.55%（3分）

（2）上年资产周转率＝2000/3000＝0.67

根据资产周转率不变可知：

资产增加＝销售增加/资产周转率＝2000×15%/（2000/3000）＝450（万元）

根据资本结构不变可知权益乘数不变：

股东权益增加＝资产增加/权益乘数＝450/（3000/1200）＝180（万元）

因为销售净利率不变，所以：

净利润增长率＝销售增长率＝15%

今年收益留存提供权益资金＝200×（1＋15%）×（80/200）＝92（万元）

今年外部筹集权益资金＝180－92＝88（万元）（4分）

2、C公司是一家在上交所上市的公司。该公司2010年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下：每10股送6股派发现金股利2元（含税），转增4股。

该公司在实施利润分配前，所有者权益情况如下（单位：万元）：　　

 

项目	金额
股本（面额2元，已发行普通股40000万股）	80 000
资本公积	60 000
盈余公积	40 000
未分配利润	120 000
所有者权益合计	300 000

要求：

（1）计算C公司代扣代缴的现金股利所得税和股票股利所得税；

（2）计算全体股东实际收到的现金股利；

（3）计算分配后C公司的股本、资本公积、未分配利润项目的金额。

（4）假设股权登记日的收盘价为36元，计算实施上述利润分配以及资本公积转增股本方案后的除权参考价。

【正确答案】：（1）现金股利所得税＝40000×0.2×10%＝800（万元）

股票股利所得税＝40000×0.6×2×10%＝4800（万元）（2分）

（2）股东实际收到的现金股利＝40000×0.2－800－4800＝2400（万元）（1分）

（3）资本公积转增股本＝40000×0.4×2＝32000（万元）

发放股票股利增加股本＝40000×0.6×2＝48000（万元）

分配后的股本＝80000＋32000＋48000＝160000（万元）

分配后的资本公积＝60000－32000＝28000（万元）

分配后的未分配利润＝120000－40000×0.2－40000×0.6×2

＝120000－8000－48000

＝64000（万元）（3分）

（4）除权参考价＝（36－0.2）/（1＋60%＋40%）＝17.9（元）（1分）

3、D公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年,设备投产后企业销售收入会增加1500万元,付现成本（不含设备营运成本）增加220万元。

该设备可以通过自行购置取得，也可以租赁取得。目前甲公司正与租赁公司就租金事宜进行谈判。

有关情况如下：

（1）D公司如果自行购置该设备，预计购置成本2000万元。2年后该设备的变现价值预计为1100万元。税前营运成本（包括维修费、保险费和资产管理成本等）每年80万元。

（2）该设备的税法折旧年限为5年，残值率为购置成本的5%。

（3）D公司的所得税税率为25%，投资项目的资本成本为12%。

要求：

（1）计算设备投资方案的净现值，并评价其可行性；

（2）计算D公司的损益平衡租金。

【正确答案】：（1）①计算残值的现值

年折旧＝2000×（1－5%）/5＝380（万元）

2年后资产账面价值＝2000－2×380＝1240（万元）

2年后资产税后余值（残值税后流入）＝1100＋（1240－1100）×25%＝1135（万元）

残值现值＝1135×（P/F，12%，2）＝1135×0.7972＝904.82（万元）

②计算每年的折旧抵税

年折旧抵税＝380×25%＝95（万元）

③计算各年的税后现金流量

初始现金流量＝－2000万元

营业现金流量＝1500×（1－25%）－（220＋80）×（1－25%）＋95＝995（万元）

终结现金流量＝1135万元

④计算净现值

净现值＝－2000＋995×（P/A，12%，2）＋904.82

＝－2000＋995×1.6901＋904.82

＝586.47（万元）

因为净现值大于0，故设备投资方案具有可行性。（5分）

（2）税后损益平衡租金

＝（2000－904.82）/（P/A,12%,2）－95＋80×（1－25%）

＝613（万元）

税前损益平衡租金＝613/（1－25%）＝817.33（万元）（2分）

4、E公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2010年实际和2011年预计的主要财务数据如下（单位：万元）：

年份	2010年实际（基期）	2011年预计
利润表项目：
一、销售收入	500	530
减：营业成本和费用（不含折旧）	380	400
折旧	25	30
二、息税前利润	95	100
减：财务费用	21	23
三、税前利润	74	77
减：所得税费用	14.8	15.4
四、净利润	59.2	61.6
资产负债表项目：
流动资产	267	293
固定资产净值	265	281
资产总计	532	574
流动负债	210	222
长期借款	164	173
债务合计	374	395
股本	100	100
期末未分配利润	58	79
股东权益合计	158	179
负债及股东权益总计	532	574

其他资料如下：

（1）E公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。

（2）E公司预计从2012年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

（3）加权平均资本成本为12%。

（4）E公司适用的企业所得税率为20%。

要求：

（1）计算E公司2011年的营业现金净流量、净经营长期资产总投资和实体现金流量。

（2）使用现金流量折现法估计E公司2010年底的公司实体价值和股权价值。

（3）假设其他因素不变，为使2010年底的股权价值提高到800万元，E公司2011年的实体现金流量应是多少？

【正确答案】：（1）营业现金净流量＝61.6＋23×（1－20%）＋30－[（293－222）－（267－210）]＝96（万元）

净经营长期资产总投资＝（281－265）＋30＝46（万元）

实体现金流量＝营业现金净流量－净经营长期资产总投资＝96－46＝50（万元）（3分）

（2）实体价值＝50/（12%－6%）＝833.33（万元）

股权价值＝833.33－164＝669.33（万元）（2分）

（3）实体价值＝800＋164＝964（万元）

964＝实体现金流量/（12%－6%）

实体现金流量＝57.84（万元）（2分）

5、A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本成本为15%，所得税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元（债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%，期限为10年，每年付息一次），以20元的价格回购普通股，股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。

要求：

（1）计算回购前后的每股收益；

（2）计算回购前后的实体价值；

（3）计算新发行债券的税后资本成本；

（4）计算回购前后的加权平均资本成本（按照市场价值权数计算，股票市场价值保留整数）；（5）判断是否应该回购。

【正确答案】：（1）回购前的年净利润＝[90000×（1－60%）－1800]×（1－25%）＝25650（万元）

每股收益＝25650/2000＝12.83（元）

回购后的年净利润＝[90000×（1－60%）－1800－5000×10%]×（1－25%）＝25275（万元）

每股收益＝25275/（2000－6000/20）＝14.87（元）（2分）

（2）回购前股票的市场价值＝25650/15%＝171000（万元）

公司总价值＝171000＋2000＝173000（万元）

回购后股票市场价值＝25275/16%＝157969（万元）

公司总价值＝2000＋6000＋157969＝165969（万元）（1分）

（3）6000＝5000×10%×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）

6000＝500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）

当i＝8%时，500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）

＝500×6.7101＋5000×0.4632＝5671

当i＝7%时，500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）

＝500×7.0236＋5000×0.5083＝6053

所以有：（8%－i）/（8%－7%）＝（5671－6000）/（5671－6053）

解得：i＝7.14%

新发行债券的税后资本成本＝7.14%×（1－25%）＝5.36%（2分）

（4）回购前的加权平均资本成本＝4%×2000/173000＋15%×171000/173000＝14.87%

回购后的加权平均资本成本＝2000/165969×4%＋6000/165969×5.36%＋157969/165969×16%＝15.47%（1分）

（5）回购后加权平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。（1分）

6、B公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，相关资料如下：

（1）甲方案原始投资额在初始期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为25万元；

（2）乙方案原始投资额为100万元，在初始期起点一次投入，建设期为1年，项目寿命期为4年，经营期每年的净现金流量均为50万元，经营期末可获得固定资产税后残值收入10万元；

（3）该公司对甲、乙项目的必要报酬率均为10%。

要求：

（1）计算乙方案的净现值；

（2）用等额年金法做出投资决策；

（3）用共同年限法做出投资决策。

【正确答案】：（1）NPV＝50×（P/A,10%,3）/（1＋10%）＋10×（P/F,10%,4）－100＝19.87（万元 ）（1分）

（2）甲方案等额年金＝25/（P/A,10%,6）＝5.74（万元）

乙方案等额年金＝19.87/（P/A,10%,4）＝6.27（万元）

因此，应选择乙方案。（2分）

（3）两个方案的最小公倍寿命期为12年，在最小公倍寿命期内，甲方案获得2笔净现值（第0年、第6年末），乙方案获得3笔净现值（第0年、第4年末、第8年末）。

甲方案调整后净现值＝25＋25×（P/F,10%,6）＝39.11（万元）

乙方案调整后净现值＝19.87＋19.87×（P/F,10%,4）＋ 19.87×（P/F,10%,8）＝42.71（万元）

因此，应选择乙方案。（4分）

四、综合题

1、F公司是一家生产企业，上年度的资产负债表和利润表如下所示：

资产负债表 （单位：万元）

资产	金额	负债和股东权益	金额
货币资金	95	短期借款	300
交易性金融资产	5	应付账款	535
应收账款	400	应付职工薪酬	25
存货	450	应付利息	15
其他流动资产	50	流动负债合计	875
流动资产合计	1000	长期借款	600
可供出售金融资产	10	长期应付款	425
固定资产	1900	非流动负债合计	1025
其他非流动资产	90	负债合计	1900
非流动资产合计	2000	股本	500
		未分配利润	600
		股东权益合计	1100
资产总计	3000	负债和股东权益总计	3000

　　

利润表 （单位：万元）

项目	金额
一、营业收入	4500
减：营业成本	2250
销售及管理费用	1800
财务费用	72
资产减值损失	12
加：公允价值变动收益	－5
二、营业利润	361
加：营业外收入	8
减：营业外支出	6
三、利润总额	363
减：所得税费用（税率25%）	90.75
四、净利润	272.25

F公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，今年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。

F公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：

财务比率	行业平均数据
净经营资产净利率	16.60%
税后利息率	6.30%
经营差异率	10.30%
净财务杠杆	0.5236
杠杆贡献率	5.39%
权益净利率	21.99%

为进行本年度财务预测，F公司对上年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据。F公司今年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为今年的目标资本结构。公司今年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。F公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。

要求：

（1）计算F公司上年度的净经营资产（年末数）、净负债（年末数）、税后经营净利润和税后利息费用；

（2）计算F公司上年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因；

（3）填写下表的数据，并在表中列出必要的计算过程：（单位：万元）

年　份	上年（修正后基期数据）
利润表项目（年度）
营业收入
税后经营净利润
减：税后利息费用
净利润合计
资产负债表项目（年末）
经营营运资本
净经营长期资产
净经营资产合计
净负债
股 本	500
未分配利润	600
股东权益合计	1100

（4）预计F公司本年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量；

（5）如果F公司本年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，企业的资本成本为10%，净负债的市场价值按账面价值计算，计算其每股股权价值，并判断本年年初的股价被高估还是被低估。

【正确答案】：（1）净负债＝金融负债－金融资产＝300＋15＋600－5－10＝900（万元）

净经营资产＝净负债＋股东权益＝900＋1100＝2000（万元）

税后经营净利润＝（363＋72＋5）×（1－25%）＝330（万元）

税后利息费用＝（72＋5）×（1－25%）＝57.75（万元）（3分）

（2）净经营资产净利率＝330/2000×100%＝16.5%

税后利息率＝57.75/900×100%＝6.42%

经营差异率＝16.5%－6.42%＝10.08%

净财务杠杆＝900/1100＝0.82

杠杆贡献率＝10.08%×0.82＝8.27%

权益净利率＝16.5%＋8.27%＝24.77%

权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。（4分）

（3）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

年　份	上年（修正后基期数据）
利润表项目（年度）
营业收入	4500
税后经营净利润	（363＋72＋5＋12－8＋6）×（1－25%）＝337.5
	或：（4500－2250－1800）×（1－25%）＝337.5
	提示：修正的目的是为了剔除不具有可持续性项目的影响，按照教材165页的规定，“营业外收支、公允价值变动收益、资产减值损失”均不具有可持续性。
减：税后利息费用	72×（1－25%）＝54
净利润合计	337.5－54＝283.5
资产负债表项目（年末）
经营营运资本	（95＋400＋450＋50）－（535＋25）＝435
	提示：应付利息属于金融负债
净经营长期资产	1900＋90－425＝1565
净经营资产合计	2000
净负债	900
股 本	500
未分配利润	600
股东权益合计	1100

（5分）

（4）实体现金流量＝337.5×（1＋8%）－2000×8%＝204.5（万元）

税后利息费用＝900×（1＋8%）×8%×（1－25%）＝58.32（万元）

净负债增加＝900×8%＝72（万元）

债务现金流量＝58.32－72＝－13.68（万元）

股权现金流量＝204.5＋13.68＝218.18（万元）（4分）

（5）实体价值＝204.5/（10%－8%）＝10225（万元）

股权价值＝10225－900＝9325（万元）

每股股权价值＝9325/500＝18.65（元）

由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。（4分）