〖新制度〗2009年《财管》练习题第十章答案

1.
【正确答案】 B

【答案解析】 企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息，并不是“现时市场价值”的信息，“公平市场价值”和“现时市场价值”含义不同，“现时市场价值”可能是公平的，也可能是不公平的。参见教材359－362页。

 

2.
【正确答案】 C

【答案解析】 1000＋800－（200－50）＝1650（万元）。参见教材363页的公式（10.1）

3.
【正确答案】 A

【答案解析】 10/2＝60%/（股权资本成本－5%），解得：股权资本成本＝17%。（参见教材364页10.2式）

4.
【正确答案】 A

【答案解析】 来年的EBITDA＝75/（1－25%）＋10＋20＝130（万元），当前的企业价值与来年的EBITDA的比值＝（65/130）/（15%－5%）＝5

5.
【正确答案】 A

【答案解析】 由于这两家公司的债务比率水平差异显著，因此，相对来说，基于企业价值估计出的甲公司的每股价值比较准确。甲公司每股价值＝（2000×5－200）/500＝19（元）。

6.
【正确答案】 A

【答案解析】 1200×（1－25%）＋80－500－（300－200）＝380（万元），参见教材366页（10.4式）

1.
【正确答案】 BCD

【答案解析】 企业价值评估的对象是企业整体的经济价值，因此，选项A的说法不正确。参见教材360－363页。

2.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材363－365页。

3.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材366页第一段。

4.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 参见教材367页。

5.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材369－372页。

6.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材373页。

1.
【正确答案】 （1）债务与企业价值的比率＝股权与企业价值的比率＝1/2＝50%
无杠杆资本成本＝10%×50%＋6%×50%＝8%
无杠杆价值＝500/（8%－3%）＝10000（万元）
利息税盾价值＝25%×50%×10000＝1250（万元）
收购交易的价值＝10000＋1250＝11250（万元）
（2）无杠杆价值＝500/（8%－3%）＝10000（万元）
利息税盾价值＝25%×4000＝1000（万元）
收购交易的价值＝10000＋1000＝11000（万元）

2.
【正确答案】 （1）自由现金流量＝3000×（1－25%）×（1＋8%）－8%×3000－8%×7062.5＝1625（万元）
（2）由于未来的债务与股权比率为0.5，
所以，债务与企业价值的比率＝0.5/1.5＝1/3
WACC＝12%－1/3×25%×9%＝11.25%
（3）第4年末的持续价值＝1625/（11.25%－8%）＝50000（万元）
（4）EV/EBITDA＝50000/（3000＋150）＝15.87
（5）第4年末的持续价值＝12×（3000＋150）＝37800（万元）
假设增长率为g，则：
第5年的自由现金流量
＝3000×（1－25%）×（1＋g）－g×3000－g×7062.5
＝2250×（1＋g）-10062.5×g＝2250－7812.5×g
37800＝（2250－7812.5×g） /（11.25%－g）
解得：g＝6.68%

3.
【正确答案】 （1）收购项目第1年的自由现金流量＝300×（1－25%）＋25－60－55＝135（万元）
股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18%
加权平均资本成本＝18%×2/3＋9%×（1－25%）×1/3＝14.25%
目标企业的价值＝135/（14.25%－3%）＝1200（万元）
或＝135/（1＋14.25%）＋135×（1＋3%）/（14.25%－3%）/（1＋14.25%）
＝1200（万元）
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×1/3＝400（万元），收购成本1000万元中的600万元要通过股权筹资来实现。
（4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交易的净现值＝200（万元）。
（5）无杠杆的资本成本＝18%×2/3＋9%×1/3＝15%
收购交易的无杠杆价值＝135/（15%－3%）＝1125（万元）
利息税盾的价值＝400×9%×25%/（15%－3%）＝75（万元）
目标企业的价值＝1125＋75＝1200（万元）
（6）FCFE₀＝－1000＋400＝－600（万元）
第1年的利息费用＝400×9%＝36（万元）
第1年的债务增加＝400×3%＝12（万元）
第1年年末的股权自由现金流量＝135－（1－25%）×36＋12＝120（万元）
此次收购交易的净现值＝－600＋120/（18%－3%）＝200（万元）

4.
【正确答案】 【答案】
（1）股票的β系数＝30%/20%＝1.5，股权资本成本＝5%＋1.5×6%＝14%
（2）加权平均资本成本＝0.4/（1＋0.4）×7%＋1/（1＋0.4）×14%＝12%
（3）应收账款平均余额＝20000/5＝4000（万元）
净营运资本＝4000＋300＋500＋100－1900＝3000（万元）
（4） 预测第1～4年的自由现金流量
单位：万元

年份	0	1	2	3	4
销售收入增长率		8%	6%	4%	2%
销售收入	20000	21600	22896	23811.84	24288.08
EBIT		1080	1144.8	1190.59	1214.40
无杠杆净收益		810	858.6	892.94	910.8
净营运资本	3000	3240	3434.4	3571.776	3643.212
净营运资本增加		240	194.4	137.376	71.436
企业自由现金流量		570	664.2	755.564	839.364
加：净借债		108	114.48	119.059	121.440
减：税后利息费用		216	228.96	238.118	242.881
股权自由现金流量		462	549.72	636.505	717.923

（5）预测期第4年末的企业价值＝839.364×（1＋2%）/（12%－2%）＝8561.51（万元）
预测期第4年末的股权价值＝717.923×（1＋2%）/（14%－2%）＝6102.35（万元）
（6）预测期第1年初的企业价值
＝570×（P/S，12%，1）＋664.2×（P/S，12%，2）＋755.564×（P/S，12%，3）＋839.364×（P/S，12%，4）＋8561.51×（P/S，12%，4）
＝570×0.8929＋664.2×0.7972＋755.564×0.7118＋839.364×0.6355＋8561.51×0.6355
＝7550.52（万元）
预测期第1年初的股权价值
＝462×（P/S，14%，1）＋549.72×（P/S，14%，2）＋636.505×（P/S，14%，3）＋717.923×（P/S，14%，4）＋6102.35×（P/S，14%，4）
＝462×0.8772＋549.72×0.7695＋636.505×0.6750＋717.923×0.5921＋6102.35×0.5921
＝5296.20（万元）

5.
【正确答案】 （1）乙公司的债务税后成本为8%×（1－25%）＝6%
加权平均资本成本
＝10/（10＋7）×20%＋7/（10＋7）×6%
＝14.24%
（2）无杠杆净收益＝息税前利润×（1－所得税税率）＝4200×（1－25%）＝3150（万元）
FCF（自由现金流量）
＝无杠杆净收益＋折旧与摊销－资本支出－净营运资本增加
＝3150＋320－150－60＝3260（万元）
（3）EBITDA＝息税前利润＋折旧与摊销＝4200＋320＝4520（万元）
（4）EV/EBITDA乘数
＝（预计本年的FCF/预计本年的EBITDA）/（加权平均资本成本－增长率）
＝（3260/4520）/（14.24%－5%）
＝7.81
（5）预测P/E＝股利支付率/（股权资本成本－股利增长率）
＝40%/（20%－5%）
＝2.67
（6）销售收入＝100×10%×800＝8000（万元）
销售的产品的原材料成本＝100×10%×100＝1000（万元）
销售的产品的直接人工成本＝100×10%×20＝200（万元）
毛利润＝8000－1000－200＝6800（万元）
销售费用和管理费用合计＝8000×5%＝400（万元）
EBITDA＝6800－400＝6400（万元）
（7）EBIT＝EBITDA－折旧与摊销＝6400－600＝5800（万元）
净利息费用＝债务的利息费用－超额现金的利息收入＝210－10＝200（万元）
税前利润＝5800－200＝5600（万元）
净利润＝5600×（1－25%）＝4200（万元）
EPS（每股收益）＝净利润/流通股股数＝4200/1000＝4.2（元）
（8）甲公司的股价＝4.2×2.67＝11.21（元）
（9）甲公司的企业价值＝6400×7.81＝49984（万元）
超额现金＝现金总额－营运资本需求的现金＝600－500＝100（万元）
净债务＝2000－100＝1900（万元）
股价＝（49984－1900）/1000＝48.08（元）
（10）由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第（9）问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以，第（9）问的计算结果可能更可靠。