〖新制度〗2009年《财管》练习题第七章答案

1.
【正确答案】 A

【答案解析】 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价，参见教材240页。

2.
【正确答案】 D

【答案解析】 参见教材245页。

3.
【正确答案】 D

【答案解析】 经营杠杆系数并不是经营风险变化的来源。参见教材247页。

4.
【正确答案】 D

【答案解析】 销售量为100万件时的财务杠杆系数＝[100×（40－20）－100]/[100×（40－20）－100－40－120/（1－25%）]＝1900/1700＝1.12，销售量为100万件时的总杠杆系数＝[100×（40－20）]/[100×（40－20）－100－40－120/（1－25%）]＝2000/1700＝1.18，2008年的每股收益＝｛[100×（40－20）－100－40]×（1－25%）－120｝/500＝2.55（元）

 

5.
【正确答案】 C

【答案解析】 证券的无套利价格即为证券支付的全部现金流量的现值，参见教材252页。

6.
【正确答案】 C

【答案解析】 根据权衡理论可知，有杠杆企业的总价值等于无杠杆价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。参见教材260页。

7.
【正确答案】 B

【答案解析】 选项A的说法在教材261页；选项B的正确说法在教材262页，在企业遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍然可能从企业的高风险投资中获利。选项C的说法在教材262页；选项D的说法在教材263页。

8.
【正确答案】 D

【答案解析】 选项A的说法见教材264页第一段；选项B的说法见教材264页倒数第二段；选项C的说法见教材265页第一段；选项D的正确说法参见教材265页第二段。

1.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 短期负债并非没有资本成本，只不过其资本成本一般忽略不计。参见教材240页。

2.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材241页。

3.
【正确答案】 AD

【答案解析】 财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加（参见教材247页），因此，选项A的说法不正确；公司总风险是指财务风险和经营风险“之和”（参见教材248页），而不是“之积”，所以，选项D不正确。

4.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 盈亏平衡点的销售量＝45/（50－20）＝1.5（万件），销售量为2万件时的经营杠杆系数＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年销售量增加10%，则息税前利润增加10%×4＝40%，2008年的息税前利润＝2×（50－20）－45＝15（万元）。

5.
【正确答案】 BC

【答案解析】 参见教材251页。

6.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材251页第一段。

7.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 参见教材253页（7.20式）。

8.
【正确答案】 CD

【答案解析】 选项A的正确说法应该把“税后加权平均资本成本”改为“税前加权平均资本成本”（即无杠杆资本成本），参见教材255页第一段；选项B的正确说法应该把“项目的风险与企业当前资产的平均风险相同”改为“项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同”。参见教材255页。

1.
【正确答案】 （1）200×（1－1%）＝200×（P/S，i，5）＋200×8%×（1－25%）×（P/A，i，5）
198＝200×（P/S，i，5）＋12×（P/A，i，5）
当i＝6%时：
200×（P/S，i，5）＋12×（P/A，i，5）＝200×0.7473＋12×4.2124＝200.01
当i＝7%时，
200×（P/S，i，5）＋12×（P/A，i，5）＝200×0.7130＋12×4.1002＝191.80
根据（200.01－198）/（200.01－191.80）＝（6%－i）/（6%－7%）
得：i＝6.24%
（2）假设债券的半年资本成本为r，则：
900×（1－2%）＝1000×6%/2×（1－25%）×（P/A，r，10）＋1000×（P/S，r，10）
882＝22.5×（P/A，r，10）＋1000×（P/S，r，10）
当r＝3%时，
22.5×（P/A，r，10）＋1000×（P/S，r，10）＝22.5×8.5302＋1000×0.7441＝936.03
当r＝4%时，
22.5×（P/A，r，10）＋1000×（P/S，r，10）＝22.5×8.1109＋1000×0.6756＝858.10
根据（936.03－882）/（936.03－858.10）＝（3%－r）/（3%－4%）
得：r＝3.69%
债券的税后年资本成本＝（1＋3.69%）×（1＋3.69%）－1＝7.52%
（3）优先股的季度资本成本＝0.5/[15×（1－3%）]×100%＝3.44%
优先股的年资本成本＝（1＋3.44%）⁴－1＝14.49%
（4）根据“如果市场组合的期望报酬率增加1个百分比，则该股票的期望报酬率增加1.5个百分比”可知，该股票贝塔系数＝1.5（参见教材175页第四段），因此，普通股和留存收益的资本成本＝4%＋1.5×10%＝19%
（5）加权平均资本成本
＝200/2000×6.24%＋500/2000×7.52%＋300/2000×14.49%＋（600＋400）/2000×19%
＝14.18%

【答案解析】 

2.
【正确答案】 （1）甲公司的税前加权平均资本成本＝12%×1/（1＋0.6）＋6%×0.6/（1＋0.6）＝9.75%
乙公司的税前加权平均资本成本＝10%×0.6＋5%×0.4＝8%
该项目的税前加权平均资本成本＝（9.75%＋8%）/2＝8.875%
项目的股权资本成本＝8.875%＋120/80×（8.875%－8%）＝10.1875%
项目的税后加权平均资本成本＝10.1875%×80/200＋8%×（1－25%）×120/200
＝10.1875%×80/200＋6%×120/200
＝7.68%
（2）预期经营期内每年产生的现金流量＝80×60%＋30×40%＝60（万元）
项目的净现值＝60×（P/A，7.68%，5）×（P/S，7.68%，1）－20×（P/S，7.68%，1）－180
　　　　　　＝60/7.68%×[1－1/（1＋7.68%）⁵]/（1＋7.68%）－20/（1＋7.68%）－180
　　　　　　＝224.365－18.574－180
　　　　　　＝25.79（万元）

3.
【正确答案】 （1）调整资本结构之前没有债务，每年的每股收益和每股股利都是120/100＝1.2（元），由于股票价格为10元，所以，无杠杆资本成本＝1.2/10×100%＝12%
调整资本结构之前，股票市值＝100×10＝1000（万元）
调整资本结构之后，股票市值＝1000－200＝800（万元），债务与股权市值比率＝200/800＝0.25。根据MM第二定理可知：有杠杆股权的资本成本＝12%＋0.25×（12%－6%）＝13.5%，每股股利＝（120－12）/（100－20）＝1.35（元），新的股价＝1.35/13.5%＝10（元）＝调整资本结构之前的股价，因此，调整资本结构不能够提高股价。
（2）由利息税盾引起的企业总价值的增加＝利息税盾的价值＝12×25%/4%＝75（万元）

4.
【正确答案】 （1）无杠杆的加权平均资本＝20%×3/5＋8%×2/5＝15.2%
企业的无杠杆价值＝100/（15.2%－2%）＝757.58（万元）
（2）有杠杆的加权平均资本＝20%×3/5＋8%×（1－25%）×2/5＝14.4%
　　　企业的有杠杆价值＝100/（14.4%－2%）＝806.45（万元）
（3）利息税盾的价值＝806.45－757.58＝48.87（万元）