〖新制度〗2009年《财管》练习题第四章答案

1.
【正确答案】 D

【答案解析】 年折旧＝50000×（1－10％）/10＝4500（元），账面净值＝50000－4500×8＝14000（元），变现损失＝14000－10000＝4000（元），变现损失减税＝4000×30％＝1200（元），现金净流量＝10000＋1200＝11200（元）。

2.
【正确答案】 A

【答案解析】 动态投资回收期法考虑了货币时间价值。（参见教材138页）

3.
【正确答案】 D

【答案解析】 由静态投资回收期为4年可以得出：原始投资/每年现金净流量＝4；设内含报酬率为IRR，则：每年现金净流量×（P/A，IRR，10）－原始投资＝0，（P/A，IRR，10）＝原始投资/每年现金净流量＝4。

4.
【正确答案】 B

【答案解析】 风险调整折现率法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。（参见教材143页）

5.
【正确答案】 D

【答案解析】 不确定性投资决策方法主要包括期望值决策法、风险因素调整法、决策树法、敏感性分析、场景概况分析以及蒙特卡罗模拟分析等（参见教材140页）。差额投资内含报酬率法是互斥方案的决策方法（参见教材149页）。

6.
【正确答案】 B

【答案解析】 获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。（参见教材139页）。

7.
【正确答案】 D

【答案解析】 参见教材147页。

8.
【正确答案】 D

【答案解析】 本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。即（16%－IRR）/（16%－15%）＝（－20－0）/（－20－60），内含报酬率＝15.75%。

9.
【正确答案】 B

【答案解析】 该年的付现成本＝100－20－5－2＝73（万元），该年的外购原材料、燃料和动力费＝73－15－4－3＝51（万元）。付现成本的估算公式参见教材124页

10.
【正确答案】 C

【答案解析】 从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期，生产经营期包括试产期和达产期，试产期是指从投产日到完全达到设计生产能力之间的时间间隔，达产期是指从完全达到设计生产能力到终结点之间的时间间隔。（参见教材118页）

1.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材115－117页。

2.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材117页。

3.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 参见教材118页。注意：如果投资行为只涉及一个年度，但同时在该年的不同时间点发生，则属于分次投入方式。所以，选项D的说法不正确。

4.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 垫支的营运资金与建设资金构成原始投资额，再加上资本化利息，构成项目投资总额（参见教材121页），由此可知，选项A、B的说法正确；根据教材122页内容可知，选项C的说法正确；根据教材123页的公式可知，选项D的说法不正确。

5.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材122页。

6.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材124页。

7.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 参见教材127页。

8.
【正确答案】 AD

【答案解析】 参见教材131-132页。

9.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 参见教材132－133页。

10.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 净现值是绝对数指标，反映投资的效益；获利指数是相对数指标，反映投资的效率；内含报酬率可以反映投资项目的真实报酬率；对互斥项目进行评价时，应以净现值法为主要方法。

1.
【正确答案】 （1）方案A的期望净现值
＝（50×0.4＋20×0.6）×（P/A，10%，4）＋（40×0.4＋15×0.6）×（P/A，10%，6）×（P/S，10%，4）－150
＝32×3.1699＋25×4.3553×0.6830－150
＝25.80（万元）
（2）如果市场情况好（即畅销）
如果扩建，第4年末的期望净现值＝80×（P/A，10%，6）－200＝80×4.3553－200＝148.42（万元）
如果不扩建，第4年末的期望净现值＝40×（P/A，10%，6）－0＝40×4.3553＝174.21（万元）
结论：不进行扩建。
（3）B方案的期望净现值
＝[174.21×（P/S，10%，4）＋60×（P/A，10%，4）－190]×0.4＋[20×（P/A，10%，6）×（P/S，10%，4）＋30×（P/A，10%，4）－190]×0.6
＝[174.21×（P/S，10%，4）＋60×（P/A，10%，4）]×0.4＋[20×（P/A，10%，6）×（P/S，10%，4）＋30×（P/A，10%，4）]×0.6－190
＝（174.21×0.6830＋60×3.1699）×0.4＋（20×4.3553×0.6830＋30×3.1699）×0.6－190
＝26.43（万元）
结论：B方案较优。

2.
【正确答案】 （1）建设期资本化利息＝100×（S/P，5%，2）－100＝10.25（万元）
固定资产原值＝795＋10.25＝805.25（万元）
年折旧＝（805.25－5.25）/8＝100（万元）
（2）各年的营业收入为500万元、600万元、700万元、800万元、900万元、1000万元
（3）生产经营期内第1年的付现成本＝生产经营费用－折旧费＝240－100＝140（万元）
第2年的付现成本＝外购原材料燃料和动力费＋工资福利费＋修理费＋其他付现费用
＝180＋40＋10＋5＝235（万元）
第3年的付现成本＝不包括财务费用的总成本费用－折旧额＝（315－15）－100＝200（万元）
（4）营业现金流量＝（收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率
生产经营期内第1年的营业现金流量＝（500－140）×（1－25%）＋100×25%＝295（万元）
第2年的营业现金流量＝（600－235）×（1－25%）＋100×25%＝298.75（万元）
第3年的营业现金流量＝（700－200）×（1－25%）＋100×25%＝400（万元）
第4年的营业现金流量＝400＋80＝480（万元）
第5年的营业现金流量＝480＋80＝560（万元）
第6年的营业现金流量＝560＋80＝640（万元）
（5）生产经营期内第1年的营运资金投资额＝500×10%＝50（万元）
第2年的营运资金投资额＝（600－500）×10%＝10（万元）
同理可知，第3－6年每年的营运资金投资额均为10万元。
（6）项目终结时，固定资产账面净值＝805.25－6×100＝205.25（万元）
残值收入＝变现收入－相关费用＝10－0.75＝9.25（万元）
收回的营运资金＝1000×10%＝100（万元）
或＝50＋10＋10＋10＋10＋10＝100（万元）
项目终结点现金流量＝9.25＋100＋（205.25－9.25）×25%＝158.25（万元）
（7）原始投资额＝垫支的营运资金＋建设资金＝100＋795＝895（万元）
投资总额＝原始投资额＋资本化利息＝895＋10.25＝905.25（万元）
（8）净现金流量＝现金流入量－现金流出量
项目计算期内第1年初的净现金流量＝－795（万元）
第1年末的净现金流量＝0万元
第2年末（第3年初）的净现金流量＝－第1次垫支的营运资金＝－50（万元）
第3年末（第4年初）的净现金流量＝生产经营期内第1年的营业现金流量－第2次垫支的营运资金
＝295－10＝285（万元）
第4年末（第5年初）的净现金流量＝生产经营期内第2年的营业现金流量－第3次垫支的营运资金
＝298.75－10＝288.75（万元）
第5年末（第6年初）的净现金流量＝生产经营期内第3年的营业现金流量－第4次垫支的营运资金
＝400－10＝390（万元）
第6年末（第7年初）的净现金流量＝生产经营期内第4年的营业现金流量－第5次垫支的营运资金
＝480－10＝470（万元）
第7年末（第8年初）的净现金流量＝生产经营期内第5年的营业现金流量－第6次垫支的营运资金
＝560－10＝550（万元）
第8年末的净现金流量＝生产经营期内第6年的营业现金流量＋项目终结点现金流量
＝640＋158.25＝798.25（万元）
（9）生产经营期内第1年的营业收入的现值＝500×（P/S，i，3）＝375.65
由此可知，（P/S，i，3）＝0.7513，项目的折现率i＝10%
所以，项目的净现值
＝－795＋0－50×（P/S，10%，2）＋285×（P/S，10%，3）＋288.75×（P/S，10%，4）＋390×（P/S，10%，5）＋470×（P/S，10%，6）＋550×（P/S，10%，7）＋798.25×（P/S，10%，8）
＝－795＋0－50×0.8264＋285×0.7513＋288.75×0.6830＋390×0.6209＋470×0.5645＋550×0.5132＋798.25×0.4665
＝737.13（万元）
通过计算可知，截至第6年末时，现金流量现值合计＝82.48（万元）
截至第5年末时，现金流量现值合计＝－182.83（万元）
所以，包括建设期的动态投资回收期＝5＋182.83/（182.83＋82.48）＝5.69（年）
不包括建设期的动态投资回收期＝5.69－2＝3.69（年）
年均净回收额＝737.13/（P/A，10%，8）＝737.13/5.3349＝138.17（万元）

3.
【正确答案】 （1）丁项目和丙项目的差额净现金流量如下：
第0年：－1250－（－1100）＝－150（万元）
第1年：500－500＝0（万元）
第2年：500－400＝100（万元）
第3年：400－400＝0（万元）
第4年：600－500＝100（万元）
假设差额投资内含报酬率为r，则：
100×（P/S，r，2）＋100×（P/S，r，4）＝150
（P/S，r，2）＋（P/S，r，4）＝1.5
当r＝10%时：
（P/S，r，2）＋（P/S，r，4）＝0.8264＋0.6830＝1.5094
当r＝12%时：
（P/S，r，2）＋（P/S，r，4）＝0.7972＋0.6355＝1.4327
利用内插法可得：
（10%－r）/（12%－10%）＝（1.5094－1.5）/（1.4327－1.5094）
差额投资内含报酬率r＝10.25%
由于差额投资内含报酬率10.25%大于企业的资本成本10%，所以，投资额大的丁项目较优，应该选择丁项目。
（2）甲项目的净现值
＝500×（P/S，10%，1）＋200×（P/S，10%，2）＋300×（P/S，10%，3）＋400×（P/S，10%，4）－800
＝500×0.9091＋200×0.8264＋300×0.7513＋400×0.6830－800
＝318.42（万元）
获利指数＝1＋318.42/800＝1.40
乙项目的净现值
＝500×（P/S，10%，1）＋300×（P/S，10%，2）＋300×（P/S，10%，3）＋400×（P/S，10%，4）－1000
＝500×0.9091＋300×0.8264＋300×0.7513＋400×0.6830－1000
＝201.6（万元）
获利指数＝1＋201.6/1000＝1.20
丁项目的净现值
＝500×（P/S，10%，1）＋500×（P/S，10%，2）＋400×（P/S，10%，3）＋600×（P/S，10%，4）－1250
＝500×0.9091＋500×0.8264＋400×0.7513＋600×0.6830－1250
＝328.07（万元）
获利指数＝1＋328.07/1250＝1.26
（3）由于项目不可拆分，因此，应该投资甲项目和乙项目，净现值为318.42＋201.6＝520.02（万元）
（4）由于项目可以拆分，因此，应该按照获利指数的高低排列方案，即优先顺序为甲项目、丁项目、乙项目。投资方案为甲项目＋丁项目的24/25，其中，24/25＝（2000－800）/1250，投资2000万元所取得的全部净现值为318.42＋328.07×24/25＝633.37（万元）

4.
【正确答案】 （1）旧设备年折旧额＝（60000－6000）/6＝9000（元），目前已经计提3年的折旧9000×3＝27000（元），目前的账面净值为60000－27000＝33000（元），在未来使用的前3年内每年计提折旧9000元，未来使用的第4、5年的折旧额为0。
新设备的未来使用年数总和＝1＋2＋3＋4＝10（年）
折旧总额＝50000－5000＝45000（元）
第1年的折旧额＝45000×4/10＝18000（元）
第2年的折旧额＝45000×3/10＝13500（元）
第3年的折旧额＝45000×2/10＝9000（元）
第4年的折旧额＝45000×1/10＝4500（元）
（2）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：元

项　　目	现金流量	时间	折现系数	现值
继续用旧设备
旧设备变现价值	－10000	0年	1	－10000
变现损失减税	（10000-33000）×0.4＝－9200	0年	1	－9200
每年付现成本	－8600×（1-0.4）＝－5160	1～5年	3.7908	－19560.53
每年折旧抵税	9000×0.4＝3600	1～3年	2.4869	8952.84
两年末大修成本	－28000×（1-0.4）＝－16800	2年	0.8264	－13883.52
残值净收入	7000	5年	0.6209	4346.3
残值净收益纳税	－（7000-6000）×0.4＝－400	5年	0.6209	－248.36
合　　计				－39593.27
平均年成本	39593.27/（P/A，10%，5）＝39593.27/3.7908＝10444.57
更换新设备
设备投资	－50000	0年	1	－50000
每年付现成本	－5000×（1-0.4）＝－3000	1～4年	3.1699	－9509.7
每年折旧抵税：
第一年	18000×0.4＝7200	1年	0.9091	6545.52
第二年	13500×0.4＝5400	2年	0.8264	4462.56
第三年	9000×0.4＝3600	3年	0.7513	2704.68
第四年	4500×0.4＝1800	4年	0.6830	1229.4
残值净收入	10000	4年	0.6830	6830
残值净收益纳税	－（10000-5000）×0.4＝－2000	4年	0.6830	－1366
合　　计				－39073.54
平均年成本	39073.54/（P/A，10%，4）＝39073.54/3.1699＝12326.43

由于继续使用旧设备的平均年成本小于更换新设备的平均年成本，因此，不应该更新设备。