〖旧制度〗2009年《财管》练习题第十章答案

1.
【正确答案】 C

【答案解析】 净投资＝净负债增加＋股东权益增加＝（金融负债增加－金融资产增加）＋股东权益增加＝（560＋850－300－500）－（50－10）＋（1300－1000）＝870（万元）参见教材276页

2.
【正确答案】 B

【答案解析】 市价/净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。参见教材297页

3.
【正确答案】 A

【答案解析】 （方法一）每年经济利润＝600-1000×6%＝540（万元），经济利润现值＝540/6%＝9000（万元），企业实体价值＝1000＋9000＝10000（万元）；
（方法二）每年的实体现金流量＝每年的税后经营利润-本期净投资＝600-0＝600（万元），企业实体价值＝600/6%＝10000（万元）。参见教材291页

4.
【正确答案】 B

【答案解析】 净投资＝净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝350＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝350＋800－200＝950（万元）；根据“按照固定的负债率为投资筹集资本”可知：股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资＝（税前经营利润－利息）×（1－所得税率）－（1－负债率）×净投资＝（2000－60）×（1－30%）－（1－60%）×950＝1358－380＝978（万元）。参见教材277页。

5.
【正确答案】 A

【答案解析】 加权平均资本成本＝6%×40%＋10%×60%＝8.4%，经济利润＝5000×（10.4%-8.4%）＝100（万元）。参见教材290页。

6.
【正确答案】 A

【答案解析】 股利支付率＝1－留存收益率＝1－60%＝40%
股权成本＝4%＋2×（12%－4%）＝20%
本期市净率＝12%×40%×（1＋5%）/（20%－5%）＝0.336。参见教材296页。

7.
【正确答案】 D

【答案解析】 收入乘数模型的优点：①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。因此，选项B、C正确。收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。因此，选项A正确、选项D不正确。参见教材299页。

8.
【正确答案】 D

【答案解析】 控股权溢价＝V（新的）―V（当前），其中V（新的）指的是对于谋求控股权的投资者来说，企业股票的公平市场价值，而V（当前）指的是从少数股权投资者来看，企业股票的公平市场价值。参见教材264页。

9.
【正确答案】 D

【答案解析】 确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以，选项A的说法正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，很少超过10年。由此可知，选项B的说法正确。“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，由此可知，选项C的说法正确。有时候，改变后续期的增长率甚至对企业价值不产生任何影响。如果投资回报率与资本成本接近，每个新项目的净现值接近于零，则销售增长并不提高企业的价值，是“无效的增长”。因此，选项D的说法不正确。参见教材269页。

10.
【正确答案】 A

【答案解析】 选项A是市盈率的关键驱动因素；选项B是收入乘数的关键驱动因素；选项C是市净率的关键驱动因素。参见教材295页。

1.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估价；第二个步骤是对得出的股票估价进行算术平均，因此选项C的说法不正确。参见教材298页

2.
【正确答案】 BCD

【答案解析】 根据教材272页内容可知，选项A的说法不正确，选项BCD的说法正确。“资产减值损失”和“公允价值变动损益”通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。关于“投资收益”需要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益，属于金融活动产生的损益，应作为利息费用的减项，不列入经营收益。股权投资收益一般可列入经营性收益。参见教材270页

3.
【正确答案】 BCD

【答案解析】 经济利润＝税后经营利润－全部资本费用，所以选项B不正确；经济利润模型的基本思想是如果每年的经济利润等于零，则企业的价值没有增加，也没有减少，所以选项C不正确；相对价值模型运用一些基本的财务比率评估目标企业相对于可比企业的相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项D的说法不正确。参见教材268页

4.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 根据教材265页内容可知，选项ABD的说法正确，选项C的说法不正确。参见教材265页。

5.
【正确答案】 ABCD

【答案解析】 经过大量的实证研究发现，经济利润（或称经济增加值、附加经济价值、剩余收益等）可以解释市场增加值的变动。（参见教材289页）

6.
【正确答案】 ACD

【答案解析】 根据教材259页内容可知，选项ACD的说法正确，选项B的说法不正确。价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。参见教材258页

7.
【正确答案】 ACD

【答案解析】 “公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值，所以选项A的说法正确，B的说法不正确；企业公平市场价值指的是企业整体的公平市场价值，包括股权的公平市场价值与债务的公平市场价值，因此选项C的说法正确；持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值是指停止经营，出售资产产生的现金流。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个，所以选项D的说法正确。参见教材260页

8.
【正确答案】 AB

【答案解析】 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量；股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分；如果把股权现金流量（净利润－股权净投资）全部作为股利分配，则股权现金流量与股利现金流量相同；实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分。参见教材266页

9.
【正确答案】 AD

【答案解析】 经济利润＝税后净利润-股权费用＝税后经营利润-税后利息-股权费用＝税后经营利润-全部资本费用。参见教材289页

10.
【正确答案】 BCD

【答案解析】 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业在一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，所以选项A正确；实体现金流量是经营现金净流量扣除资本支出后的剩余部分，实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出，所以选项B不正确；实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资＝税后经营利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出，所以选项C错误；股权现金流量＝实体现金流量－税后利息支出＋债务净增加，由此可知，实体现金流量＝股权现金流量＋税后利息支出－债务净增加，所以选项D错误。参见教材268页

11.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 公平的市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，因此，选项A不正确；一个企业的公平市场价值，应该是持续经营价值与清算价值中的较高者，所以选项B不正确，选项C的说法正确。在企业价值评估中，股权价值指的是股权的公平市场价值，不是所有者权益的账面价值，因此，选项D的说法不正确。参见教材260页

1.
【正确答案】 错

【答案解析】 实体现金流量是经营现金净流量扣除资本支出后的剩余部分。其中的“资本支出”是指用于购置各种长期资产的支出减去无息长期负债增加额之后的余额。参见教材276页

2.
【正确答案】 错

【答案解析】 企业价值评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。参见教材262页

3.
【正确答案】 错

【答案解析】 其实，后续期增长率估计的误差对企业价值的影响很小。（参见教材279页）参见教材268页

4.
【正确答案】 错

【答案解析】 企业实体价值＝期初投资资本＋经济利润现值，“单一年份价值增加”指的是单一年份经济利润的现值，由此可知，经济利润法可以计量单一年份价值增加，但是现金流量法却做不到。参见教材289页

5.
【正确答案】 错

【答案解析】 经济利润法之所以受到重视，是因为它把投资决策必需的现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。（参见教材291页）

6.
【正确答案】 错

【答案解析】 运用相对价值法评估企业，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。所得的结论是相对于可比企业来讲的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。参见教材293页

7.
【正确答案】 错

【答案解析】 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。参见教材265页

8.
【正确答案】 错

【答案解析】 买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事。买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值。参见教材260页

9.
【正确答案】 对

【答案解析】 企业价值＝投资资本＋预计经济利润的现值，由此可知，如果预计经济利润的现值等于0，则企业价值没有增加，仍然等于投资资本。参见教材266页

10.
【正确答案】 错

【答案解析】 市价/收入比率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。而市价/净利比率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。参见教材296页

11.
【正确答案】 错

【答案解析】 目标企业每股价值＝修正平均收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入。参见教材298页

1.
【正确答案】 （1）可比企业平均市盈率＝（9＋16＋20）/3＝15
可比企业平均预期增长率＝（6%＋8%＋10%）/3＝8%
修正平均市盈率＝15/（8%×100）＝1.875
C公司每股价值＝1.875×10%×100×2＝37.5（元）
（2）

企业名称	当期市盈率	预期增长率（%）	修正市盈率	C公司每股净利（元）	C公司预期增长率（%）	C公司每股价值（元）
D公司	9	6	1.5	2	10	30
E公司	16	8	2	2	10	40
F公司	20	10	2	2	10	40
平均数						36.67

 

2.
【正确答案】 （1）2008年末的经营流动负债＝480－100×30%＝450（万元）
2008年末的经营营运资本＝经营现金＋经营流动资产－经营流动负债
　　　　　　　　　　　＝200＋650－450＝400（万元）
2009年经营营运资本增加＝600－400＝200（万元）
（2）净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝200＋300＝500（万元）
（3）2008年末的净经营资产＝经营营运资本＋净经营长期资产＝400＋1000＝1400（万元）2009年末的净经营资产＝1400＋500＝1900（万元）
2009年税后经营利润＝1900×40%＝760（万元）
（4）经营现金毛流量＝税后经营利润＋折旧与摊销＝760＋90＝850（万元）
（5）经营现金净流量＝经营现金毛流量－经营运营资本增加＝850－200＝650（万元）
（6）净投资＝净经营资产增加＝500（万元）
（7）总投资＝净投资＋折旧与摊销＝500＋90＝590（万元）
（8）资本支出＝总投资－经营营运资本增加＝590－200＝390（万元）
（9）实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出＝650－390＝260（万元）
或：实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资＝760－500＝260（万元）
（10）净经营长期资产增加＝经营长期资产增加－经营长期负债增加
由此可知：300＝550－经营长期负债增加
经营长期负债增加＝250（万元）

3.
【正确答案】 （1）第一年的税前经营利润＝10000－5700－840－100＋400×（1－40%）＝3600（万元）
税后经营利润＝3600×（1－25%）＝2700（万元）
期初投资资本回报率＝（2700/10000）×100%＝27%
（2）第一年的经济利润＝2700－10000×10%＝1700（万元）
第二年期初投资资本＝10000＋400＝10400（万元）
经济利润＝10400×（27%－10%）＝1768（万元）
第三年期初投资资本＝10400＋400＝10800（万元）
经济利润＝10800×（27%－10%）＝1836（万元）
第四年及以后各年的经济利润均为1836万元
实体价值＝10000＋1700/（1＋10%）＋1768/[（1＋10%）×（1＋10%）]
＋（1836/10%）/[（1＋10%）×（1＋10%）]
＝10000＋1545.4545＋1461.1570+15173.5537
＝28180.1652（万元）
（3）第一年的实体现金流量＝2700－400＝2300（万元）
第二年的实体现金流量＝10400×27%－400＝2408（万元）
第三年的实体现金流量＝10800×27%－0＝2916（万元）
第四年及以后各年的实体现金流量＝2916（万元）
实体价值＝2300/（1＋10%）＋2408/[（1＋10%）×（1＋10%）]
＋（2916/10%）/[（1＋10%）×（1＋10%）]
＝2090.9091＋1990.0826+24099.1736
＝28180.1653（万元）