〖旧制度〗2009年《财管》练习题第九章答案

1.
【正确答案】 B

【答案解析】 根据教材242页内容可知，选项ACD的说法正确，选项B的说法不正确。资本成本是符合投资人期望的最小收益率，不能说是投资人期望的收益率。

2.
【正确答案】 D

【答案解析】 K＝12%×（1＋4%）/（1-8%）＋4%＝17.57%
注意：D₁/P₀表示的是预期的股利率＝本年的股利率×（1＋股利增长率），所以，普通股资本成本的计算公式可以表示为：K＝本年的股利率×（1＋股利增长率）/（1－普通股筹资费率）＋股利增长率。

3.
【正确答案】 B

【答案解析】 留存收益成本＝D₁/P₀＋ｇ＝0.1/10＋2%＝3%

4.
【正确答案】 A

【答案解析】 本题的主要考核点债务资本成本的计算。在不考虑筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本＝票面利率（1－所得税税率）＝5.36%，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于5.36%。

5.
【正确答案】 D

【答案解析】 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只能反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。所以，正确的说法只有选项D。

6.
【正确答案】 D

【答案解析】 财务杠杆系数＝每股收益增长率/息税前利润增长率＝2，由此可知，每股收益增长率＝2×10%＝20%，答案为1×（1＋20%）＝1.2（元）。

7.
【正确答案】 D

【答案解析】 利息保障倍数＝息税前利润/利息费用＝6，息税前利润＝6×利息费用，财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息费用）＝6×利息费用/（6×利息费用－利息费用）＝1.2。

8.
【正确答案】 A

【答案解析】 净收益理论认为当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。

9.
【正确答案】 B

【答案解析】 股票的市场价值＝（500－200×10%）×（1－30%）/15%＝2240（万元）

1.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 企业的融资规模大，资本成本较高。参见教材第242页。

2.
【正确答案】 BD

【答案解析】 手续费是在筹集债务资金时支付的费用，它会减少债务人得到的资金，但是对本金没有影响，利息要按照面值或本金来计算。所以，选项A不正确，选项B正确；支付手续费会使得资金成本上升，所以选项D正确。

3.
【正确答案】 AC

【答案解析】 留存收益成本＝税后债务成本＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，所以，选项A不正确（参见教材245页）；当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较低，因此，选项C不正确（参见教材246页）。

4.
【正确答案】 CD

【答案解析】 因债务筹资的利息在税前列支可以抵税，其个别资本成本中的资金使用费为税后的年利息，而权益资金的股利是税后支付的不能抵税，所以选项C、D为正确答案。

5.
【正确答案】 AC

【答案解析】 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：产品需求，产品售价，产品成本，调整价格的能力，固定成本的比重。参见教材247页。

6.
【正确答案】 CD

【答案解析】 净收益理论认为当负债比率为100%时，企业价值将达到最大值；营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业的总价值都是固定不变的；传统理论认为，随着负债比率的增加，企业价值先逐渐上升，负债比率超过一定程度后，企业价值开始下降；权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，但负债比率超过一定程度后，破产成本开始变得重要，税额庇护利益开始被破产成本所抵销，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。

7.
【正确答案】 AC

【答案解析】 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平，所以在每股收益无差别点上，采用负债筹资和采用权益筹资每股收益是相等的，选项A的说法正确；如果预计的销售额大于每股收益无差别点处的销售额，应采用债务筹资，否则应采用权益筹资，所以选项B不正确，选项C正确；每股收益无差别点法以每股收益的大小作为判断标准，每股收益的计算没有考虑风险，所以选项D的说法错误。

8.
【正确答案】 AC

【答案解析】 任何经营中的企业都会存在经营风险，所以选项A的说法不正确；由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前的资本结构理论仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以选项C的说法不正确。（参见教材253－254页）

9.
【正确答案】 BCD

【答案解析】 总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，其中：经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润＝息税前利润增长率/销售量增长率，财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润＝每股收益增长率/息税前利润增长率。

1.
【正确答案】 错

【答案解析】 资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。

2.
【正确答案】 对

【答案解析】 参见教材247页。

3.
【正确答案】 错

【答案解析】 借款都是按照平价借出的，如果不考虑筹资费用，税前银行借款成本是其借款合同利率；税后银行借款成本＝借款合同利率×（1-所得税税率）。

4.
【正确答案】 对

【答案解析】 根据产权比率为40%可知，负债资金占的比重为2/7，权益资金占的比重为5/7，所以加权平均资本成本＝5%×2/7＋8%×5/7＝7.14%。

5.
【正确答案】 错

【答案解析】 总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，总杠杆系数增大时，有可能经营风险不变，仅仅是财务风险增加；或者财务风险不变，仅仅是经营风险增加。因此不能得出“经营风险和财务风险越大”的结论。

6.
【正确答案】 对

【答案解析】 14%＝3/[30×（1－5%）]＋g，解得：g＝3.47%

7.
【正确答案】 错

【答案解析】 传统理论认为，在一定程度内提高负债比率，权益成本的上升不会完全抵销利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，但是超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵销，加权平均资本成本便会上升。

8.
【正确答案】 错

【答案解析】 每股收益没有考虑风险，所以公司的最佳资本结构是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。

9.
【正确答案】 错

【答案解析】 权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加，破产成本开始变得重要，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵销，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构。

1.
【正确答案】 （1）1050－40＝1000×7%×（1-25%）×（P/A，K，10）＋1000×（P/S，K，10）
1010＝52.5×（P/A，K，10）＋1000×（P/S，K，10）
因为：
52.5×（P/A，6%，10）＋1000×（P/S，6%，10）
＝52.5×7.3601＋1000×0.5584＝944.81
52.5×（P/A，5%，10）＋1000×（P/S，5%，10）
＝52.5×7.7217＋1000×0.6139＝1019.29
所以：
（K-5%）/（6%－5%）
＝（1010－1019.29）/（944.81－1019.29）
解得：债券的税后成本K＝5.12%
（2）该股票的β系数＝0.5×3.9/3.0＝0.65
普通股成本＝5%＋0.65×8%＝10.2%
【提示】股票市场的风险附加率指的是（Km－Rf）
（3）留存收益成本＝5.12%＋5%＝10.12%
（4）资本总额＝900＋1200＋900＝3000（万元）
加权平均资本成本＝900/3000×5.12%＋1200/3000×10.2%＋900/3000×10.12%＝8.65%

2.
【正确答案】 发行普通股之后的股数＝10＋5＝15（万股）
发行普通股之后的利息为20万元
发行普通股之后的每股盈余＝（EBIT－20）×（1－33%）/15
发行债券之后的股数为10万股
发行债券之后的利息＝20＋40＝60（万元）
发行债券之后的每股盈余＝（EBIT－60）×（1－33%）/10
根据：（EBIT－20）×（1－33%）/15=（EBIT－60）×（1－33%）/10
可知：每股盈余无差别点的EBIT＝140（万元）
每股盈余无差别点的每股盈余＝（140－20）×（1－33%）/15＝5.36（元/股）
或＝（140－60）×（1－33%）/10＝5.36（元/股）
（2）在不考虑筹资方式对风险的影响的情况下，因为企业追加筹资后预计的息税前利润预计为160万元大于每股盈余无差别点的息税前利润140万元，所以应该选择负债筹资方案。

3.
【正确答案】 （1）方案一：
总杠杆系数＝边际贡献/税前利润＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]＝1.45
方案二：
总杠杆系数＝边际贡献/税前利润＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46
方案三：
总杠杆系数＝边际贡献/税前利润＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41
（2）由于方案二的总杠杆系数最大，所以，方案二的风险最大。
（3）令每股收益为零时的销量为Q万件，则：
方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0
Q＝1.56（万件）
方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0
Q＝1.57（万件）
方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）=0
Q＝1.45（万件）
（4）若销量下降至15000件时，方案三更好些，理由：若销量下降至15000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态。