〖旧制度〗2009年《财管》练习题第五章答案

 

1.
【正确答案】 B

【答案解析】 折现率与净现值呈现反方向变化。当折现率是10%时，该项目的净现值是－800万元，小于零。内含报酬率对应的净现值是零，要使净现值提高，应该降低折现率，所以可以知道该项目的内含报酬率低于10%。

2.
【正确答案】 A

【答案解析】 回收期法是作为辅助方法使用的，主要用来测定方案的流动性而非营利性。

3.
【正确答案】 C

【答案解析】 根据题目给出的各年的现金流量计算各年的累计现金流量，分别为1000万元，1800万元，3000万元，4500万元，5600万元。所以投资回收期＝3＋（4000－3000）/1500＝3.67年。

4.
【正确答案】 D

【答案解析】 沉没成本是指已经发生、不会被以后的决策改变的成本；机会成本指的是失去的潜在收益；重置成本指的是重新购置某项资产需要花费的成本；未来成本指的是未来要发生的成本。对于沉没成本是不用再考虑的。

5.
【正确答案】 C

【答案解析】 在计算股权现金流量时需要扣除债权现金流量（包括支付的税后利息以及偿还的本金），所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响；计算实体现金流量时不用扣除债权现金流量，所以实体现金流量不受筹资结构的影响。因此，选项A的说法正确；也由此可知，股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，即实体现金流量的风险小于股权现金流量，所以选项B的说法正确；计算项目现金流量净现值时，现金流量和折现率的口径要一致，如果采用实体现金流量法，那么应该使用加权平均资本成本为折现率，如果采用股权现金流量法，那么应该使用股东要求的报酬率为折现率。所以选项C不正确，选项D的说法正确。

6.
【正确答案】 B

【答案解析】 互斥方案是相互排斥的方案，如果两个方案是相互排斥的，则意味着两个方案不能同时选择，只能选择其中的一个，所以选项A的说法是正确的。如果两个方案是相互独立的，那么很难根据净现值来排定优先次序，可以根据内含报酬率进行排序，所以选项B的说法是不正确的，选项C的说法是正确的。对于相互独立的方案，也可以用现值指数法确定优先次序，不过现值指数法需要一个合适的折现率，以便将现金流量折为现值，折现率的高低将会影响方案的优先次序，所以选项D的说法是正确的。

7.
【正确答案】 C

【答案解析】 在类比法下，A公司的贝塔资产＝项目的贝塔资产，A公司产权比率＝60%/（1－60%）＝1.5，贝塔资产＝1.1/[1＋（1－20%）×1.5]＝0.5。本项目含有风险的β值是贝塔权益＝0.5×〔1＋（1－25%）×40/60〕＝0.75。

8.
【正确答案】 A

【答案解析】 在进行投资分析时，不应只把新车间的销售收入作为增量收入来处理，还应扣除其他部门因此而减少的销售收入，即决策相关收入＝200－（180－150）＝170（万元）。

9.
【正确答案】 C

【答案解析】 题中明确说明“更新现有的生产线”，说明这两个方案是互斥方案。在互斥方案下，当净现值法和内含报酬率法的结论矛盾时，应该以净现值为选择的依据。

10.
【正确答案】 B

【答案解析】 营业现金流量＝（150－90）×（1－30%）＋20＝62（万元）

11.
【正确答案】 C

【答案解析】 贝他资产不含财务风险，在类比法下，A公司的贝他资产＝项目的贝他资产，A公司产权比率＝60％/（1－60％）＝1.5，贝他资产＝1.2/[1＋（1－20％）×1.5]＝0.55。

12.
【正确答案】 C

【答案解析】 根据题意可知投资收益率的期望值＝20%×0.3＋10%×0.5＋（－5%）×0.2＝10%，投资收益率的标准差＝[（20%－10%）²×0.3＋（10%－10%）²×0.5＋（－5%－10%）²×0.2]^1/2＝8.66%，变化系数＝8.66%/10%＝0.866。

1.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 资本成本是一种机会成本，并不是实际成本。资本成本是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。所以选项C的说法不正确。

2.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 按照该项目的内含报酬率折现得出的净现值应该等于0，如果按照预定的折现率计算的净现值为负数，则说明预定的折现率高于该项目的内含报酬率，或者说，该项目的内含报酬率低于预定的折现率，因此，选项C的说法不正确。

3.
【正确答案】 AB

【答案解析】 （1）在项目投资中，计算折旧抵税的数额时，“年折旧额”要按照税法的规定计算，所以，本题中年折旧额＝100×（1－10%）/5＝18（万元）；
（2）设备实际报废的时间是企业预计的使用寿命结束的时间，并不是税法规定的寿命结束时间，因此，本题中设备在继续使用三年后报废；
（3）在计算折旧“抵税的年限”时，要记住两点“一是折旧提足之后，不再继续计提折旧；二是报废之后，不再继续计提折旧”，所以，如果按照税法的规定尚可使用的年限长于按照企业预计尚可使用的年限，则只能在按照企业预计尚可使用的年限内抵税，原因是“报废之后，不再继续计提折旧”。如果按照税法的规定尚可使用的年限短于按照企业预计尚可使用的年限，则只能在按照税法的规定尚可使用的年限内抵税，原因是“折旧提足之后，不再继续计提折旧”。总结为一句话“在尚可使用的短的年限内抵税”。所以，本题中继续使用旧设备之后折旧抵税的年限为3年。
（4）在计算最终报废的相关现金流量时，变现收入按照“企业预计的报废残值”计算，税法规定的报废残值并不是实际的变现收入，税法规定的报废残值仅仅是用来计算年折旧额和报废时的账面价值的。另外还要注意加上变现“净损失抵税”或者减掉变现“净收益纳税”，变现时设备的账面价值＝原值－按照税法规定已经累计计提的折旧额，如果变现时设备的账面价值大于变现收入（企业预计的报废残值），则发生变现净损失，变现净损失＝变现时设备的账面价值－企业预计的报废残值，此时：最终报废的相关现金流量＝企业预计的报废残值＋（变现时设备的账面价值－企业预计的报废残值）×所得税税率；如果变现时设备的账面价值小于变现收入（企业预计的报废残值），则发生变现净收益，变现净收益＝企业预计的报废残值－变现时设备的账面价值。此时：最终报废的相关现金流量＝企业预计的报废残值－（企业预计的报废残值－变现时设备的账面价值）×所得税税率＝企业预计的报废残值＋（变现时设备的账面价值－企业预计的报废残值）×所得税税率。所以，关于“最终报废的相关现金流量”的计算，只需要记住一个公式就足够了：最终报废的相关现金流量＝企业预计的报废残值＋（变现时设备的账面价值－企业预计的报废残值）×所得税税率。由此可知本题中，最终报废的相关现金流量＝100×20%＋（100－18×4－100×20%）×25%＝22（万元）；
（5）在计算继续使用旧设备的投资额时，是从机会成本的角度考虑的，继续使用旧设备的投资额＝如果不继续使用（即如果现在出售）可以获得的现金净流入，计算时不仅仅要考虑目前的变现收入，还要加上变现“净损失抵税”或者减掉变现“净收益纳税”，总结为一个公式为：继续使用旧设备的投资额＝目前的变现收入＋（目前变现时设备的账面价值－目前的变现收入）×所得税税率。因此，本题中：继续使用旧设备的投资额＝40＋（100－18－40）×25%＝50.5（万元）
（6）通过上面的介绍可知，其实企业自己规定的年折旧额与项目现金流量的计算毫无关系，所以，在计算时根本不必考虑，不要受其干扰。

4.
【正确答案】 AB

【答案解析】 计算实体现金流量时，把债权人也视为项目的投资人，因此，支付给债权人的有关现金流出不作为项目的现金流出考虑。

5.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 风险越大，肯定当量系数越小，所以A正确；肯定当量系数受到公司管理当局对待风险态度的影响，它没有一致的客观公认标准，公司的管理当局如果喜欢冒险，那么就会低估风险，则肯定当量系数就会较大，反之则会较小，所以BD正确；肯定当量系数与时间长短无关，所以C错误。

6.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 年折旧额＝250000/10＝25000（元）
税后净利润＝（100000－30000－25000）×（1－25%）＝33750（元）
年现金净流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率
＝100000×（1－25%）－30000×（1－25%）＋25000×25%
＝75000－22500＋6250＝58750（元）
或＝33750＋25000＝58750（元）
回收期＝250000÷58750＝4.26（年）
会计收益率＝33750÷250000×100%＝13.5%

7.
【正确答案】 BD

【答案解析】 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

8.
【正确答案】 ABC

【答案解析】 选项D的正确写法应该是：营业现金流量＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率

9.
【正确答案】 ABD

【答案解析】 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本。非相关成本是指与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如沉没成本、过去成本、账面成本等往往属于非相关成本。

10.
【正确答案】 ACD

【答案解析】 调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现，由此可知，选项A和选项D的说法不正确，选项B的说法正确；在调整现金流量法下，对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整，因此，不会夸大远期现金流量的风险，选项C的说法不正确。

1.
【正确答案】 对

【答案解析】 净现值＝现金流入现值－现金流出现值，更新决策的现金流量主要为现金流出量，由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值。

2.
【正确答案】 对

【答案解析】 β值是用来衡量风险的，β资产表示的是不含财务风险的β值，β权益表示的是含有财务风险的β值，所以，如果存在负债，则β权益表示的风险一定大于β资产表示的风险，即β权益一定大于β资产。

3.
【正确答案】 错

【答案解析】 由于涉及折旧抵税，因此应该按照税法折旧计算，项目今年的营业现金流量＝（100－40－20）×（1－25%）＋20＝50（万元）。

4.
【正确答案】 错

【答案解析】 如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均资本成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵消增加债务的好处。

5.
【正确答案】 错

【答案解析】 在调整现金流量法中，由于现金流中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。

6.
【正确答案】 对

【答案解析】 假设投资额为P，经营期为n年，投资回收期为m年，投产后每年的现金净流量均为A，则根据题意可知：P＝m×A，即m＝P/A；而“全部投资均于建设起点一次投入”意味着投资额的现值＝P，根据题意可知，投产后每年的现金净流量的现值＝A×（P/A，r，n），由于按照内含报酬率计算的净现值等于零，所以，如果r＝内含报酬率，则：A×（P/A，r，n）＝P，即：（P/A，r，n）＝P/A＝投资回收期。

7.
【正确答案】 对

【答案解析】 如果不同方案之间的营业收入不同，则还需要考虑营业收入，不能只考虑成本。

8.
【正确答案】 错

【答案解析】 现金流入现值＝100×1.2＝120（万元），净现值＝120－100＝20（万元）

9.
【正确答案】 错

【答案解析】 内含报酬率指的是使得净现值等于0的折现率，如果按照当前折现率计算的净现值大于零，说明内含报酬率超过当前的折现率，因此应该提高折现率进一步计算；反之，应该降低折现率进一步计算。

10.
【正确答案】 错

【答案解析】 净现值“没有实质区别”是说判断某一项目是否可行时，两种方法得出的结论一致，但是并不意味着净现值一定相等。举例说明：
某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后资本成本为5%，所有者权益的成本为20%，加权平均成本资本为11%，该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量22万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。则：
实体现金流量净现值＝22/11%－100＝100（万元），项目可行；
股权现金流量净现值＝（22－3）/20%－40＝55（万元），项目可行。

11.
【正确答案】 对

【答案解析】 净现值＝现金流入现值－现金流出现值，更新决策的现金流量主要为现金流出量，由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值。
 

12.
【正确答案】 对

【答案解析】 如果不同方案之间的营业收入不同，则还需要考虑营业收入，不能只考虑成本。

13.
【正确答案】 错

【答案解析】 由于涉及折旧抵税，因此应该按照税法折旧计算，项目今年的营业现金流量＝（100－40－20）×（1－25％）＋20＝50（万元）。

14.
【正确答案】 错

【答案解析】 报废时的税法账面价值＝0，变现收入为10万元，变现净收入＝10－0＝10（万元），变现净收入纳税10×25％＝2.5（万元），报废时的相关现金净流量＝10－2.5＝7.5（万元）。

15.
【正确答案】 错

【答案解析】 项目的一部分非系统风险通过公司的内部的资产组合分散掉，余下的非系统风险可以通过股东的资产的多样化组合分散掉，剩余的仅仅是项目的系统风险。

1.
【正确答案】 （1）年折旧＝200×（1-5%）/10＝19（万元）
　　年经营现金净流量＝（90-21）×（1-30%）＋19×30%＝54（万元）
（2）上市公司的β_资产＝0.525
　　甲公司项目的β_资产＝0.525
　　甲公司新项目的β_权益＝0.525×（1＋2/5×0.7）＝0.672
　　股东的必要报酬率＝5%＋0.672×（19.06%-5%）＝14.45%
　　加权平均资本成本＝10%×（1-30%）×2/7＋14.45%×5/7＝2%＋10.32%＝12%
（3）净现值＝54×（P/A，12%，10）＋10×（P/S，12%，10）-200
　　＝54×5.6502＋10×0.3220-200＝108.33（万元）
　结论：计算表明该项目净现值大于0，说明该方案可行。

2.
【正确答案】 （1）旧设备目前的账面价值＝774－3×50＝624（万元）
继续使用旧设备的投资额＝424＋（624－424）×25%＝474（万元）
每年的营业现金流量＝（3700－2900－50）×（1－25%）＋50＝612.5（万元）
继续使用10年后报废时的收入为20万元，报废时的账面价值＝774－13×50＝124（万元）
变现净损失＝124－20＝104（万元），抵税104×25%＝26（万元）
继续使用旧设备的净现值＝612.5×（P/A，8%，10）＋（20＋26）×（P/S，8%，10）－474＝612.5×6.7101＋46×0.4632－474＝3657.24（万元）
（2）使用新设备的投资额为800万元
前6年每年的营业现金流量＝（4800－3500－120）×（1－25%）＋120＝1005（万元）
第7－10年不再计提折旧，因此每年的营业现金流量＝（4800－3500）×（1－25%）＝975（万元）
第10年末报废时的相关现金流量＝50＋（80－50）×25%＝57.5（万元）
净现值＝1005×（P/A，8%，6）＋975×（P/A，8%，4）×（P/S，8%，6）＋57.5×（P/S，8%，10）－800＝1005×4.6229＋975×3.3121×0.6302＋57.5×0.4632－800
＝5907.75（万元）
（3）由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备，所以，此项技术改造方案有利。

3.
【正确答案】 甲设备：
购置成本＝8000（元）
每年折旧抵税（前3年）＝[8000×（1-0.1）/3]×30%＝720（元）
折旧抵税现值＝720×（P/A,10%,3）=720×2.4869＝1790.57（元）
残值损失减税现值＝800×30%×（P/S,10%,4）=240×0.683＝163.92（元）
每台平均年成本＝（8000－1790.57－163.92）/（P/A,10%,4）=6045.51/3.1699＝1907.161（元）
8台设备的年成本＝1907.161×8＝15257.29（元）
乙设备：
购置成本＝5000（元）
每年折旧抵税＝[5000×（1-0.1）/3]×30%＝450（元）
每年折旧抵税现值＝450×（P/A,10%,3）=450×2.4869＝1119.105（元）
残值流入现值＝500×（P/S,10%,3）=500×0.7513＝375.65（元）
每台平均年成本
＝（5000－1119.105－375.65）/2.4869
＝1409.484（元）
10台设备的平均年成本
＝1409.484×10＝14094.84（元）
乙设备的平均年成本较低，应当购置乙设备。