助涨助跌的公允价值

    目前正是上市公司公布中期财务报告的时期，从今年已经公布的中报来看，出现了一个关键词：公允价值，相当多上市公司的业绩被这个公允价值拖累，这个曾经在大牛市中给许多上市公司创造了许多奇迹的公允价值，如今成了财务报告中业绩滑坡的一个撒手锏。

    原先上市公司公布年报和中报相对简单，上市公司大多数的信息披露集中在主营业务上，但是随着股改的推出，相当多上市公司相互持有其他上市公司的股权，随着股权投资在大小非解禁之后，可以变现了，即便可以变现但不变现，其在财务科目上也按照新的会计准则将“长期投资”科目按市场的公允价值变成了“可供出售的金融资产”，这就使相当一部分上市公司在这场股改中，其效益像“爆米花”般地膨胀了起来，原本1元钱的投入变成了20元的公允价值，上市公司这种钱运来了，挡都挡不住。

    在前一轮1000点到6000点的大牛市中，催化行情的因素很多，其中，这种公允价值的兑现使相当多上市公司的股权投资成了业绩支撑的“发酵剂”，一个个人造大牛股就此产生。

    在牛市行情中，公允价值的神奇在于：

    第一，可上市股权即便没上市，也可以按公允价值将持有的股权以市场价格计入每股净资产和每股资本公积金中，所以在牛市中一下子将上市公司的这两个指标拉得很高，原先在沪深股市中，这两个指标在4、5元就算很高了，但由于可按公允价值计入，有些上市公司这两个指标被拉高到25元，这是一种“爆米花”效应。

    第二，一旦上市公司将这些股权套现的话，那“可供出售的金融资产”就实实在在地变成了真金白银而计入报表中的盈利，好多上市公司辛辛苦苦在主营业务上干一年，还不如将手中的几百万股股票一抛了之赚得多，这是第二种“爆米花”效应。这两种“爆米花”效应催生了一大批大牛股。

    在股市中有些市场因素是中性的，但在不同的市场背景中却会被放大，这些因素在涨势中助涨，在跌势中助跌，近一年多来上市公司的公允价值就是最典型的一例。由于在2007年的年度财务报表中，大多数有股权投资的上市公司都按照公允价值分享了财务“爆米花”的成果，而基期上证指数的位置在5261点，但是今年中报基期指数却只有2736点，将近拦腰一刀的股市，最终对上市公司打击最大的莫过于相互持股的上市公司，已经拉高了的指标只得低下高昂的头，相当部分上市公司的净资产和资本公积金也跟着打对折，昔日助涨的公允价值如今在弱势股市中成了个股利空的一个推手，使一部分上市公司要么眼看着“煮熟的鸭子”飞走了，要么只得认命，眼睁睁地看着自己的报表数字在股市的下跌中被抹去。

    统计数字最能说明问题，从2008年中期已经公布的上市公司来看，净利润合计352.59亿万，同比增长31.36％；说明上市公司的主营业务还是保持了良好的势头，但公允价值损益同比下降了317.49％，合计数为－24.15亿万，而在公允价值变动损益中，主要以交易性金融资产公允价值变动损益为主。

    股权投资曾被认为是最佳的价值投资，也许等下一个牛市的到来，公允价值又将成为选股的一个重要参考指标，这种财务放大效应值得关注。