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注册会计师财管练习题9
发布时间：2007/7/25 来源：北京财科学校 作者：caike 点击数：一、单项选择题
1、一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为（ ）；当市场利率达到历史性低点时，风险溢价通常为（ ）。
A、3% ；5%
B、5% ；3%
C、4% ；5%
D、4% ；3%
2、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。
A、经营杠杆效应 B、财务杠杆效应 C、总杠杆效应 D、风险杠杆效应
3、某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）
A、1.2倍 B、1.5倍 C、0.3倍 D、2.7倍
4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低总杠杆系数，从而降低企业总风险的是（ ）。
A、降低产品销售单价
B、提高资产负债率
C、节约固定成本支出
D、减少产品销售量
5、某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4%，每年股利固定为每股0.20 元，则该普通股成本为（ ）% 。
A、4 B、4.17 C、16.17 D、 20
6、某公司折价发行10年期，票面利率8% ，分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为33% ，在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（ ）。
A、大于5.36%
B、小于5.36%
C、等于5.36%
D、等于8%
7、若某一企业的经营处于盈亏临界状态,错误的说法是( )。
A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点
B、此时的经营杠杆系数趋近于无穷小
C、此时营业销售利润率等于零
D、此时的边际贡献等于固定成本
8、当财务杠杆系数为1时，下列表达正确的是（ ）。
A、息税前营业利润增长率为零
B、息税前营业利润为零
C、利息为零
D、固定成本为零
9、某企业的产权比率为0.6 ，债务平均税前成本为15.15%(债务为平价，无筹资费)，权益资本成本是20% ，所得税税率为34% 。则加权平均资本成本为（ ）。
A、16．25%
B、16.75%
C、18.45%
D、18.55%
10、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（ ）。
A、在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险
B、在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
C、在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动
D、对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动
11、某公司全部资本为120万元，负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
A、1.25 B、1.32 C、1.43 D、1.56
12、关于总杠杆系数，下列说法不正确的是（ ）。
A、总杠杆系数越大，企业风险越大
B、该系数等于普通股每股利润变动与息税前利润变动之间的比率
C、该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响
D、总杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积
13、下列筹资方式中，通常资金成本最低的是（ ）。
A、债务成本 B、租赁融资 C、发行股票 D、留存收益资金成本
14、某公司股票目前的股利为每股2元，股利按6%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（ ）元。
A、23.56 B、25 C、28.78 D、22.35
15、下列对最佳资本结构的表述，正确的说法有（ ）。
A、最佳资本结构是使企业价值最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
B、最佳资本结构是使企业每股盈余最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
16、下列属于“净收益理论”的认识有（ ）。
A、负债程度越高，企业价值越大
B、资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应是其营业收益
C、负债越多，企业加权平均资本成本越高
D、不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的
17、息税前利润大于零，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。
A、恒大于1 B、与销售量成反比 C、与固定成本成反比 D、与风险成反比
18、采用风险溢价法估算留存收益成本时，常常采用的平均风险溢价是（ ）。
A、3% B、4% C、5% D、6%
19、某公司税后净利21万元，利息费用为5万元，总杠杆系数为2.5，固定成本为40万元，所得税率为30%，则财务杠杆系数为（ ）。
A、1.17 B、1.24 C、1.05 D、1.33
20、某企业资本200万元，资产负债率50%，负债利息率为12%，边际贡献为32，全部固定成本为8，则财务杠杆系数为（ ）。
A、1.5 B、2 C、2.5 D、3
21、某公司息税前利润为500万元，财务杠杆系数为2，固定成本为100万元，如果利息支出增加50万元，则总杠杆系数变为（ ）。
A、1.5 B、2 C、2.5 D、3
22、如果经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（ ）。
A、2 B、2.5 C、1.5 D、1
23、下列关于资本结构的说法中，错误的是（ ）。
A、迄今为止，仍难以准确地提示出资本结构与企业价值之间的关系
B、能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构
C、在进行融资决策时，不可避免地要靠人的经验和主观判断
D、按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大
24、资本成本是企业的投资者对投入企业资本所要求的收益率，从企业的角度来看，资金成本是投资项目的（ ）。
A、实际成本
B、预测成本
C、机会成本
D、计划成本
二、多项选择题
1、融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。
A、总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B、总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率
C、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响
D、总杠杆系数越大，企业经营风险越大
2、在资本结构理论中，下列关于净收益理论和营业收益理论说法正确的有（ ）。
A、净收益理论认为，不论杠杆程度如何，债务资本成本和权益资本成本均不变。
B、营业收益理论认为，杠杆程度变化时，加权资本成本保持不变
C、净收益理论认为，杠杆程度提高会导致企业价值增大
D、营业收益理论认为，杠杆程度的变化不会引起企业价值的变化
3、下列属于导致企业经营风险的因素包括（ ）
A、市场销售带来的风险
B、生产成本因素产生的风险
C、原材料供应地的政治经济情况变动带来的风险
D、生产组织不合理带来的风险
4、下列有关资本结构的表达正确的有（ ）。
A、净收益理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关
B、传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低，公司总价值最大时的资本结构
C、权衡理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产相等时的资本结构，此时，公司总价值最大
D、营业收益理论认为， 负债可以除低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大
5、对财务杠杆系数意义表述正确的是（ ）。
A、财务杠杆系数越大，财务风险越小
B、企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为1
C、财务杠杆系数表明的是销售变化率相当于每股收益变化率的倍数
D、财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大
6、在个别资金成本中须考虑所得税因素的是（ ）。
A、留存收益资本成本 B、普通股资本成本 C、债券成本 D、借款成本
7、某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，则下列说法正确的有（ ）。
A、如果销售量增加10%，息税前利润将增加20%
B、如果息税前利润增加20%，每股收益将增加60%
C、如果销售量增加10%，每股收益将增加60%
D、如果每股收益将增加30%，需销售量增加5%
8、下列关于资本成本概念的表述中正确的是（ ）。
A、资本成本是一种机会成本
B、资本成本指可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率
C、任何投资项目的投资收益率必须低于资本成本
D、在数量上资本成本等于各项资本来源的成本加权计算的平均数
9、会使企业资本成本上升的因素有（ ）。
A、供给不变的情况下货币需求增加
B、预期通货膨胀下降
C、企业的融资规模增大
D、证券的市场流动性不好
10、下列关于经营风险的说法，正确的有（ ）。
A、经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险
B、市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小
C、产品成本变动越大，经营风险越小
D、企业具有越强的调整价格的能力，经营风险就越大
11、下列理论中，认为存在最佳资本结构的有（ ）。
A、净收益理论 B、营业收益理论 C、传统理论 D、权衡理论
12、确定企业资本结构时（ ）。
A、若预期市场利率会上升，企业应尽量利用长期负债
B、为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资
C、如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金
D、所得税率越高，举债负债利益越明显
13、下列有关说法中，正确的有：（ ）。
A、在估计债务成本时，其手续费减少了债务人得到的资金，但没有减少利息支付，所以债务成本上升了
B、作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，不仅包括现有债务的历史成本，还包括未来借入新债务的成本。
C、如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东
D、在计算加权平均资本时，个别资本占全部资本的比重，可以按账面价值，市场价值或目标价值确定，分别称为账面价值权数，市场价值权数，目标价值权数
14、从理论上看债务成本的估算并不困难，但实际上往往很麻烦，因为债务的形式具有多样性，例如（ ）都会使债务成本的估计复杂化。
A、浮动利率债务
B、利息和本金偿还时间不固定的债务
C、可转换债券
D、附带认股权的债务
15、关于每股收益无差别点进行企业资本结构分析的说法正确的有（ ）。
A、没有考虑风险因素
B、当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好
C、能提高每股收益的资本结构是合理的
D、在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响
16、在其他因素不变的情况下，关于经营杠杆系数的说法正确的是（ ）。
A、边际贡献越大，经营杠杆系数越小
B、边际贡献越大，经营杠杆系数越大
C、销售额越小，经营杠杆系数越小
D、销售额越大，经营杠杆系数越小
17、不考虑优先股利的情况下，下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。
A、产品边际贡献总额 B、所得税税率 C、固定成本 D、财务费用
18、下列关于最佳资本结构的论述，正确的有（ ）。
A、公司总价值最大时的资本结构是最佳资本结构
B、公司综合资本成本最低时的资本结构是最佳资本结构
C、若不考虑风险价值，销售量高于每股盈余无差别点时，运用负债筹资实现最佳资本结构
D、若不考虑风险价值，销售量高于每股盈余无差别点时，运用股权筹资实现最佳资本结构
三、判断题
1、对于平价发行债券，在无筹资费、分期付息、到期还本的情况下，债券的税后资本成本等于其票面利率乘以（1-所得税税率）。（ ）
2、留存收益是企业利润所形成的，所以，留存收益没有资本成本。（ ）
3、经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（ ）
4、资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍。（ ）
5、当销售收入大于每股收益无差别点时，企业增加负债比增加股权资本筹资更为有利，因其将使企业资金成本降低。（ ）
6、在销售量、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。（ ）
7、由于经营杠杆的作用，当息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（ ）
8、企业举债经营会给企业带来财务杠杆效应，应该扩大借款规模。（ ）
9、每股收益增加，会导致股价上升，公司价值也会增加。（ ）
10、每股收益无差别点不仅考虑了资本结构对每股收益的影响，还考虑了资本结构对风险的影响。（ ）
11、当企业经营处于衰退时期，应降低其经营杠杆系数。（ ）
12、资本结构是指所有者权益和负债的比例。负债包括长期债务和短期债务两种。（ ）
13、在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都产生财务杠杆作用。（ ）
14、公司的最佳资本结构一定应当是每股收益最大的资本成本。（ ）
15、营业收益理论认为，决定公司价值的应该是其营业收益。（ ）
16、在计算加权平均资本成本时，账面价值权数，市场价值权数，目标价值权数分别反映了过去，现在和将来的资本结构。（ ）
四、计算题
1、A公司只生产一种产品，所得税税率为50%，其发行在外的股数为100万股，其收益与经济环境状况有关，有关资料如下：
要求计算：（1）公司期望边际贡献、期望息税前营业利润以及期望的每股收益。（2）公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数。（3）每股收益的标准差和变化系数。
2、某公司目前的资本总量为1000万元，其中，平价债券400万元，票面年利率10% ，分期付息到期还本；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率8% ，市场风险股票的必要收益率为13% ，该股票的贝他系数为1.6。该公司目前的息税前营业利润为240万元，预计该公司未来的息税前营业利润和未来的利息将保持目前水平不变，并且假设留存收益率为零，该公司适用的所得税税率为33% 。要求根据以上资料：（1）算该公司的股票市场价值、公司市场总价值和加权平均资本；（2）该公司计划追加筹资400万元，有两种方式可供选择：发行债券400万元，年利率12%；发行普通股400万元，每股价格10元。计算两种筹资方案的每股收益无差别点。
3、某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元（含利息费用），总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划追加投资40万元，使固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高权益净利润同时降低总杠杆系数为改进经营计划的标准。【要求】（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；（2）所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应改变经营计划。
4、ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，发行时的发行价为0.85元，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元、长期债券650万元、普通股400万元、保留盈余420万元；（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股的ß值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。【要求】（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的资本成本。（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种的平均值作为内部股权成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数。）
五、综合题
1、某公司2004年销售收入总额为120000万元，取得税后利润42000万元。已知该公司资产总额为500000万元，资产负债率为40%，平均债务成本为10%，公司流通在外的普通股为15000万股。所得税税率为30%。公司维持目前的资本结构和资本成本率不变。要求：（1）公司计划2005年使销售量增加12%，若保持原有的经营杠杆系数2不变，要想获得50000万元的税后利润，应增发多少普通股（当前股价为18元/股）（2）假定2005年公司的加权平均资本成本为13%，则其权益资本成本是多少？（3）假定2005年公司为开发一项目，须追加投资60000万元，有两种方案可供选择：a按 12.5%的利率发行债券；b按20元/股增发股票，计算其每股收益无差别点？（4）依据（3），若新项目提供3000万元的营业利润，公司采取哪种方式筹资较为有利？若提供5000万元的营业利润呢？（不考虑非此项目导致的利润变化）
2、某公司目前无负债，其账面价值为1000万元，有关财务报表资料如下：
要求：（1）根据给出的财务报表资料计算每股收益、每股账面价值、股票获利率和目前资本结构下公司的市场价值。（2）公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。该公司经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况如下表：
根据表中的资料，计算筹措不同金额的债务时公司的价值和资本成本。将计算结果填入下列表格中，确定公司最佳资本结构。
3、某公司2006年的有关资料如下：（1）息税前营业利润800万元；（2）所得税税率40%；（3）总负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；（4）预期普通股报酬率15%；（5）普通股股数600000股（每股面值1元），无优先股。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内有价值相等。假定不考虑筹资费。要求：（1）计算该公司每股盈余、每股价格；（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本；（3）该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升到12%，普通股权益成本由15%提高到16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）（4）计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。
==================================试题答案=======================================
一、单项选择题
1、答案:A
解析:本题的主要考核点是留存收益成本计算的风险溢价法中有关风险溢价的确定。一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为3% ，这是因为市场利率达到历史性高点时，即意味着投资活跃，大家都愿意冒风险，风险溢价不大，风险溢价通常为3%；反之，当市场利率达到历史性低点时，即意味着投资沉寂，大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，风险溢价通常为5% 。
2、答案:C
解析:本题的主要考核点是总杠杆效应的含义。如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效应。
3、答案:D
解析:本题主要考核点是总杠杆的含义。
4、答案:C
解析:本题的考核点是总杠杆系数的影响因素。
总杠杆系数=边际贡献/（息税前利润-利息）从上式可以看出降低产品销售单价、提高资产负债率、减少产品销售量，均会增加企业总风险，而节约固定成本支出，会使企业总风险降低。
5、答案:B
解析:该普通股成本=0.2/[5×(1-4%)]=4.17% 。
6、答案:A
解析:在不考虑所得税和筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率（1-所得税税率）=5.36% ，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于5.36% 。
7、答案:B
解析:本题的主要考核点是有关盈亏临界状态的判断分析。当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项A说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零。选项C说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前营业利润，所以选项D说法是正确的。又因为：经营杠杆系数=边际贡献÷息税前营业利润，由于此时企业息税前营业利润为零，所以，经营杠杆趋向无穷大。
8、答案:C
解析:本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算公式。按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT－I），则当利息为零时，财务杠杆系数1。
9、答案:A
解析:本题主要考核点是加权平均资本成本的计算。
加权平均资本成本=6/（6+10）×15.15×(1-34%)+10/(6+10)×20%=16.25%
10、答案:C
解析:经营杠杆是指某一固定成本比重下，销售量变动对利润变动的作用。在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，因此A、B、D是错误的。
11、答案:B
解析:财务杠杆=EBIT/（EBIT－I）=20/[20－120×40%×0.10]=1.32
12、答案:B
解析:总杠杆系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率。
13、答案:A
解析:发行股票的股利是以所得税后净利支付，不能抵减所得税，其资金成本要高于A。留存收益是所得税后形成的，实质上是股东对公司追加的投资，其资金成本与发行股票成本基本相同。租赁融资成本也比较高，故债务成本的资本成本通常最低。
14、答案:A
解析:根据普通股成本计算公式=Knc=D1/[PO×(1－FC)]＋G，即股价=D1/( Knc－G)=2×(1+6%)/(15%－6%)=23.56
15、答案:A
解析:公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时在公司的总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
16、答案:A
解析:净收益理论认为负债可以降低企业资本成本，负债越高，加权平均资本成本越低，企业的价值越大。
17、答案:A
解析:经营杠杆系数的计算公式为：
经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献－固定资本），从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。实务中固定成本不可能为零，更不可能为负值。
18、答案:B
解析:企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，在3%～5%之间，而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
19、答案:A
解析:税前利润=税后净利/（1－所得税率）=21/（1－30%）=30万元
设息税前利润为X，
因为：总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=[（x+40）/x]×[x/（X-5）]=2.5
所以：x=35
财务杠杆系数=息税前利润/税前利润=35/30=1.17
20、答案:B
解析:负债=200×50%=100万元，负债利息=100×12%=12
EBIT=边际贡献－固定成本=32－8=24
财务杠杆系数=EBIT/（EBIT－I）=24/（24－12）=2
21、答案:D
解析:财务杠杆系数=EBIT/（EBIT－I）=500/（500－I）=2
利息=250万元
经营杠杆系数=（EBIT+固定成本）/EBIT=（500+100）/500=1.2
利息增加50万元后，总杠杆系数=（500+100）/（500－250－50）=3
22、答案:B
解析:DOL=（S-VC）/（S-VC-F）
2=（S-VC）/（S-VC-5）
∴边际贡献=S-VC=10
∴EBIT=10-5=5；已获利息倍数=5/2=2.5
23、答案:D
解析:本题的主要考核点是资本结构的内容。按照营业收益理论，负债的多少与企业价值无关。
24、答案:C
解析:资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，但是它并未实际付出，是机会成本。
二、多项选择题
1、答案:ABC
解析:本题的主要考核点是总杠杆的含义及其作用原理。根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。经营杠杆是指在一定的固定成本比重下，销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用；财务杠杆是指债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率÷销售额变动率或=经营杠杆系数×财务杠杆系数=M/EBIT×EBIT/(EBIT－I)=M/(EBIT－I)从上式可知，选A、B、C是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明总杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项D的表述是错误的。
2、答案:ABCD
解析:根据净收益理论和营业收益理论的含义和特点可知。
3、答案:ABCD
解析:本题的主要考核点是经营风险的影响因素。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业生产经营的很多方面都会受到来源于企业外部和内部的诸多因素的影响。
4、答案:BC
解析:本题主要考核点资本结构理论。资本结构理论包括净收益理论、营业收益理论、传统折衷理论、权衡理论等。
（1）净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大；
（2）营业收益理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本成本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关；
（3）传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低，公司总价值最大时的资本结构。
（4）权衡理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资本结构，此时，公司总价值最大。
5、答案:BD
解析:本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义。
由DFL=(△EPS/EPS)/ (△EBIT/EBIT)=息税前利润/（息税利润-利息）可知。
6、答案:CD
解析:债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的。
7、答案:ABCD
解析:只要理解了三个杠杆的真正含义，就可以很顺利地完成上述题目。
8、答案:ABD
解析:公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。
9、答案:ACD
解析:在供给没有增加的情况下，如果货币需求增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升；企业融资规模增大，资本成本上升；证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，资本成本也会上升。
10、答案:AB
解析:当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险就大。若企业具有将强的调整价格的能力，经营风险就越小。
11、答案:ACD
解析:净收益理论认为：当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值达到最大。营业收益理论认为：资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。传统理论认为：当债务资本增加时，加权平均成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。权衡理论认为：边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。
12、答案:ABD
解析:如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险。
13、答案:ACD
解析:在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本主要用于过去的业绩分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。
14、答案:ABCD
解析:见教材244页
15、答案:ABCD
解析:利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的，反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。
16、答案:AD
解析:根据经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献－固定成本）=1/（1－固定成本/边际贡献），边际贡献=销售额－变动成本可知，选项A、D的说法正确，选项B、C的说法不正确。
17、答案:ACD
解析:DFL=EBIT/（EBIT-I）；EBIT=M-F。
18、答案:ABC
解析:参见教材最佳资金结构相关内容说明。
三、判断题
1、答案:√
解析:在平价发行债券、无筹资费的情况下，债券的税前资本成本等于其票面利率，在考虑所得税的情况下，债券的税后资本成本等于其税前资本成本乘以（1－所得税税率）。
2、答案:×
解析:在市场经济的条件下，是不存在不花费任何代价使用资金的。因此，留存收益即便没有筹资费用，但它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与交给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本。
3、答案:√
解析:经营风险是指息税前营业利润的波动性，所以经营杠杆并不是经营风险的来源，而是经营风险的一种描述，只是通过销售的波动，在存在固定成本的前提下，将息税前营业利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。
4、答案:√
解析:本题的考核点是资本成本在投资决策中的作用。资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行取舍标准。
5、答案:×
解析:每股收益无差别点法主要是通过每股收益的高低来判断筹资方式，实际上负债增加企业风险会增加，资金成本有可能反而会加大。
6、答案:√
解析:负债比率越高，财务杠杆系数就会越高，同时因为经营杠杆不变，从而总杠杆就会越高，自然预期每股收益也越高。
7、答案:×
解析:经营杠杆的作用是在固定成本不变的情况下，销售量对息税前利润产生的作用。题目中的表述是财务杠杆的作用。
8、答案:×
解析:负债能带来财务杠杆效应，而且又具有抵税作用，只要规模适当，资本结构合理，负债经营能给投资者带来好处，负债过度则会给企业带来极大的财务风险。
9、答案:×
解析:只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。
10、答案:×
解析:每股收益无差别点没有考虑资本结构对风险的影响。
11、答案:√
解析:企业衰退期扩大业务量可能性不大，销售或营业的市场价格下跌，企业就收缩固定资产规模，使固定成本下降，相应经营杠杆系数降低。
12、答案:×
解析:资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此作为营运资金而加以管理。
13、答案:√
解析:在各种资本来源中，负债资本优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用。
14、答案:×
解析:公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
15、答案:√
解析:营业收益理论认为，资本结构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。
16、答案:√
解析:
四、计算题
1、答案:
本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算。
（1）
期望边际贡献=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600（万元）
期望息税前营业利润=320×0.2＋200×0.6＋80×0.20=200(万元)
期望每股收益=1×0.2＋0.4×0.6＋(－0.4)×0.20=0.36（万元）
（2）经营杠杆系数=600/200=3
财务杠杆系数=200/（200-120）=2.5
总杠杆系数=3×2.5=7.5
（3）每股收益的标准差
每股的收益的变化系数=0.45/0.36=1.25。
解析:
2、答案:
（1）按资本资产定价模型，
预期报酬率=8%+1.6×(13%－8%)=16%
股票市场价值=（240－400×10%）×（1－33%）/16%=837.5（万元）
该公司市场总价值=400+837.5=1237.5（万元）
加权平均资本成本=10%×（1－33%）×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99%。
（2）（EBIT－400×10%－400×12%）×（1－33%）÷60=（EBIT－400×10%）×（1－33%）÷（60+40）
EBIT=160(万元)。
解析:该题有两点需注意：一是股票的市场价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现值（即永续年金求现值，折现率为股票的预期报酬率）；二是计算加权平均资本成本时，权数是按其市价确定的。
3、答案:
（1）目前情况
权益净利率=[（100万×30%－20万）×（1－40%）]/[50万×（1－40%）]=20%
经营杠杆=（100万×30%）/[100万×30%－（20万－50万×40%×8%）]=30万/11.6万=2.59
财务杠杆=11.6/(11.6－1.6)=1.16
总杠杆=2.59×1.16=3[或100万×30%/（100万×30%－20万）]=3
（2）增资方案
权益净利润=[100×120%×（1－60%）－（20+5）]×（1－40%）/[50×（1－40%）＋40]=19.71%
经营杠杆=[120×（1－60%）]/[120×（1－60%）－（20+5－1.6）]=48/24.6=1.95
财务杠杆=24.6/(24.6－1.6)=1.07
总杠杆=1.95×1.07=2.09[或总杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5）]=2.09
（3）借入资金方案
权益净利率=[100×120%×（1－60%）－（20+5+4）]×（1－40%）/[50×（1－40%）]=38%
经营杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5－1.6）]=1.95
财务杠杆=24.6/[24.6－(4+1.6)]=1.29
总杠杆=1.95×1.29=2.52
或：总杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5+4）]=2.53
因此，应当采纳借入资金的经营计划。
解析:总杠杆、财务杠杆、经营杠杆反映着不同的风险。本题是以提高权益净利润的同时降低总杠杆为条件改进营销计划的，需根据所给资料计算在不同方式下的权益净利率和相关杠杆系数并加以判断。
4、答案:
（1）银行借款成本=8.93%×(1－40%)=5.36%
（2）债券成本
0.85×(1－4%)=1×8%×(1－40%)×(P/A,Kdt,10)＋1×(P/S, Kdt,10)
分别用7%、8%测试得出Kdt=7.49%
（3）普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型
=（D1/PO）+g
=[0.35×(1+7%)]/5.5+7%
=6.81%+7%
=13.81%
资本资产定价模型：
预期报酬率
=5.5%+1.1×(13.5%－5.5%)
=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%
（4）保留盈余数额：
明年每股净收益=（0.35/25%）×(1+7%)=1.498(元/股)
保留盈余数额=1.498×400×(1－25%)＋420=449.4+420=869.4(万元)
计算加权平均成本：
解析:
五、综合题
1、答案:
（1）2004年公司负债总额为500000×40%=200000（万元）
债务利息为200000×10%=20000（万元），
税前利润为42000/（1－30%）=60000（万元）。
息税前利润（EBIT）为60000+20000=80000（万元）
DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）；
2=（△EBIT/EBIT）/12%，△EBIT/EBIT=24%；
2005年EBIT=80000×（1+24%）=99200（万元）
设2005年利息额为I，则（99200－I）×（1－30%）=50000，
I=27771.43（万元），比上年增加27771.43－20000=7771.43（万元）
增加额=7771.43/10%=77714.3（万元）
2004年负债总额为77714.3+20000=277714.3(万元)
维持40%的资产负债率，则277714.3/（277714.3+2004年所有者权益总额）=40%，
2004年所有者权益总额为416571.45（万元），比上年增加额=416571.45－500000×（1－40%）=116571.45(万元)。
按当前股价18元/股计算，应增发普通股116571.45/18=6476.19(万股)
（2）13%=10%×40%×（1－30%）＋权益资本成本×（1－40%），
权益资本成本=17%。
（3）（EBIT－20000－60000×12.5%）/15000=（EBIT－20000）/（15000+60000/20）
得，EBIT=65000万元，即每股收益无差别点为65000万元。
（4）新项目投产前公司可获息税前利润80000万元，若新项目营业利润为3000万元。则2005年可获得息税前利润83000万元，2005年公司息税前利润超过（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司采用自己发行债券筹资比较有利。如新项目营业利润为5000万元，由于此时公司息税前利润大于（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司应采用发行债券筹资更有利。
解析:
2、答案:
（1）每股收益=240/100=2.40（元）
每股股利=120/100=1.20（元）
每股账面价值=1000/100=10（元）
股票获利率=1.2/20×100%=6%
公司的市场价值（V）=S+B=20×100＋0=2000（万元）
（1）计算筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本：
在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低，因此，债务为600万元时的资本结构（债务占27.6%，股东权益占72.4%）是公司的最佳资本结构。
表中计算过程：
B=0
V=S+B=2000+0=2000（万元）
Kw=0+12%×100%=12%
B=200
S=（400－16）×0.6/12 .2%=1888.52(万元)
V=1888.52+200=2088.52（万元）
B/V=200/2088.52=9.6%
Kw=8%×(1－40%)×9.6%+12.2%×90.4%=11.49%
B=400
S=(400－33.2)×0.6/12.6%=1746.67（万元）
V=1746.67+400=2146.67（万元）
B/V=400/2146.67=18.6%
Kw=8.3%×(1－40%)×18.6%+12.6%×81.4%=11.18%
B=600
S=(400－54)×0.6/13.2%=1572.73（万元）
V=1572.73+600=2172.73（万元）
B/V=600/2172.73=27.6%
Kw=9%×(1－40%)×27.6%＋13.2%×72.4%=11.05%
B=800
S=(400－80)×0.6/14%=1371.43(万元)
V=1371.43+800=2171.43(万元)
B/V=800/2171.43=36.8%
Kw=10%×(1－40%)×36.8%+14%×63.2%=11.06%
B=1000
S=(400－120)×0.6/15.2%=1105.26(万元)
V=1105.26+1000=2105.26(万元)
B/V=1000/2105.26=47.5%
Kw=12%×(1－40%)×47.5%＋15.2%×52.5%=11.4%
B=1200
S=(400－180)×0.6/16.8%=785.71(万元)
V=785.71+1200=1985.71（万元）
B/V=1200/1985.71=60.4%
Kw=15%×(1－40%)×60.4%+16.8%×39.6%=12.09%
解析:
3、答案:本题的主要考核点是资本成本的计算及其资本结构决策。
（1）税息前利润 800
利息（2000×10%） 200
税前利润 600
所得税（40%） 240
税后利润 360（万元）
每股盈余=360/60=6（元）
每股价格=6/0.15=40（元）
（2）每股盈余=每股净资产×净资产收益率（即普通股报酬率）
所以，每股净资产=每股盈余/普通股报酬率
=6/15%=40（元）
市净率=每股价格/每股净资产=40/40=1
所有者权益=每股净资产×股数=40×600000
=2400（万元）
债券成本的计算：K=10%×（1-40%）=6%
加权平均资本成本=6%×2000/（2400+2000）+15%×2400/（2400+2000）=10.91%。
（3）税息前利润 800
利息（2400×12%） 288
税前利润 512
税后利润 307.2（万元）
购回股数=4000000/40=100000（股）
新发行在外股份=600000-100000
=500000（股）
新的每股盈余=3072000/500000
=6.14（元）
新的股票价格=6.14/0.16=38.38（元）
因此，该公司不应改变资本结构。
（4）现已获利息倍数=800/（2400×12%）=2.78
原已获利息倍数=800/(2000×10%)=4
本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为6元；同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格Po=D/Rs=6/15%=40（元）。
解析:
1、一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为（ ）；当市场利率达到历史性低点时，风险溢价通常为（ ）。
A、3% ；5%
B、5% ；3%
C、4% ；5%
D、4% ；3%
2、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。
A、经营杠杆效应 B、财务杠杆效应 C、总杠杆效应 D、风险杠杆效应
3、某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）
A、1.2倍 B、1.5倍 C、0.3倍 D、2.7倍
4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低总杠杆系数，从而降低企业总风险的是（ ）。
A、降低产品销售单价
B、提高资产负债率
C、节约固定成本支出
D、减少产品销售量
5、某企业发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为4%，每年股利固定为每股0.20 元，则该普通股成本为（ ）% 。
A、4 B、4.17 C、16.17 D、 20
6、某公司折价发行10年期，票面利率8% ，分期付息、到期一次还本的公司债券，该公司适用的所得税税率为33% ，在不考虑筹资费的前提下，则其税后资本成本（ ）。
A、大于5.36%
B、小于5.36%
C、等于5.36%
D、等于8%
7、若某一企业的经营处于盈亏临界状态,错误的说法是( )。
A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点
B、此时的经营杠杆系数趋近于无穷小
C、此时营业销售利润率等于零
D、此时的边际贡献等于固定成本
8、当财务杠杆系数为1时，下列表达正确的是（ ）。
A、息税前营业利润增长率为零
B、息税前营业利润为零
C、利息为零
D、固定成本为零
9、某企业的产权比率为0.6 ，债务平均税前成本为15.15%(债务为平价，无筹资费)，权益资本成本是20% ，所得税税率为34% 。则加权平均资本成本为（ ）。
A、16．25%
B、16.75%
C、18.45%
D、18.55%
10、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（ ）。
A、在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险
B、在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
C、在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动
D、对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动
11、某公司全部资本为120万元，负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
A、1.25 B、1.32 C、1.43 D、1.56
12、关于总杠杆系数，下列说法不正确的是（ ）。
A、总杠杆系数越大，企业风险越大
B、该系数等于普通股每股利润变动与息税前利润变动之间的比率
C、该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响
D、总杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积
13、下列筹资方式中，通常资金成本最低的是（ ）。
A、债务成本 B、租赁融资 C、发行股票 D、留存收益资金成本
14、某公司股票目前的股利为每股2元，股利按6%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（ ）元。
A、23.56 B、25 C、28.78 D、22.35
15、下列对最佳资本结构的表述，正确的说法有（ ）。
A、最佳资本结构是使企业价值最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
B、最佳资本结构是使企业每股盈余最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
C、最佳资本结构是使企业息税前利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
D、最佳资本结构是使企业税后利润最大，同时加权平均资金成本最低的资本结构
16、下列属于“净收益理论”的认识有（ ）。
A、负债程度越高，企业价值越大
B、资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应是其营业收益
C、负债越多，企业加权平均资本成本越高
D、不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的
17、息税前利润大于零，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。
A、恒大于1 B、与销售量成反比 C、与固定成本成反比 D、与风险成反比
18、采用风险溢价法估算留存收益成本时，常常采用的平均风险溢价是（ ）。
A、3% B、4% C、5% D、6%
19、某公司税后净利21万元，利息费用为5万元，总杠杆系数为2.5，固定成本为40万元，所得税率为30%，则财务杠杆系数为（ ）。
A、1.17 B、1.24 C、1.05 D、1.33
20、某企业资本200万元，资产负债率50%，负债利息率为12%，边际贡献为32，全部固定成本为8，则财务杠杆系数为（ ）。
A、1.5 B、2 C、2.5 D、3
21、某公司息税前利润为500万元，财务杠杆系数为2，固定成本为100万元，如果利息支出增加50万元，则总杠杆系数变为（ ）。
A、1.5 B、2 C、2.5 D、3
22、如果经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（ ）。
A、2 B、2.5 C、1.5 D、1
23、下列关于资本结构的说法中，错误的是（ ）。
A、迄今为止，仍难以准确地提示出资本结构与企业价值之间的关系
B、能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构
C、在进行融资决策时，不可避免地要靠人的经验和主观判断
D、按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大
24、资本成本是企业的投资者对投入企业资本所要求的收益率，从企业的角度来看，资金成本是投资项目的（ ）。
A、实际成本
B、预测成本
C、机会成本
D、计划成本
二、多项选择题
1、融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。
A、总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B、总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率
C、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响
D、总杠杆系数越大，企业经营风险越大
2、在资本结构理论中，下列关于净收益理论和营业收益理论说法正确的有（ ）。
A、净收益理论认为，不论杠杆程度如何，债务资本成本和权益资本成本均不变。
B、营业收益理论认为，杠杆程度变化时，加权资本成本保持不变
C、净收益理论认为，杠杆程度提高会导致企业价值增大
D、营业收益理论认为，杠杆程度的变化不会引起企业价值的变化
3、下列属于导致企业经营风险的因素包括（ ）
A、市场销售带来的风险
B、生产成本因素产生的风险
C、原材料供应地的政治经济情况变动带来的风险
D、生产组织不合理带来的风险
4、下列有关资本结构的表达正确的有（ ）。
A、净收益理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关
B、传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低，公司总价值最大时的资本结构
C、权衡理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产相等时的资本结构，此时，公司总价值最大
D、营业收益理论认为， 负债可以除低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大
5、对财务杠杆系数意义表述正确的是（ ）。
A、财务杠杆系数越大，财务风险越小
B、企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为1
C、财务杠杆系数表明的是销售变化率相当于每股收益变化率的倍数
D、财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大
6、在个别资金成本中须考虑所得税因素的是（ ）。
A、留存收益资本成本 B、普通股资本成本 C、债券成本 D、借款成本
7、某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，则下列说法正确的有（ ）。
A、如果销售量增加10%，息税前利润将增加20%
B、如果息税前利润增加20%，每股收益将增加60%
C、如果销售量增加10%，每股收益将增加60%
D、如果每股收益将增加30%，需销售量增加5%
8、下列关于资本成本概念的表述中正确的是（ ）。
A、资本成本是一种机会成本
B、资本成本指可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率
C、任何投资项目的投资收益率必须低于资本成本
D、在数量上资本成本等于各项资本来源的成本加权计算的平均数
9、会使企业资本成本上升的因素有（ ）。
A、供给不变的情况下货币需求增加
B、预期通货膨胀下降
C、企业的融资规模增大
D、证券的市场流动性不好
10、下列关于经营风险的说法，正确的有（ ）。
A、经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险
B、市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小
C、产品成本变动越大，经营风险越小
D、企业具有越强的调整价格的能力，经营风险就越大
11、下列理论中，认为存在最佳资本结构的有（ ）。
A、净收益理论 B、营业收益理论 C、传统理论 D、权衡理论
12、确定企业资本结构时（ ）。
A、若预期市场利率会上升，企业应尽量利用长期负债
B、为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资
C、如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金
D、所得税率越高，举债负债利益越明显
13、下列有关说法中，正确的有：（ ）。
A、在估计债务成本时，其手续费减少了债务人得到的资金，但没有减少利息支付，所以债务成本上升了
B、作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，不仅包括现有债务的历史成本，还包括未来借入新债务的成本。
C、如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东
D、在计算加权平均资本时，个别资本占全部资本的比重，可以按账面价值，市场价值或目标价值确定，分别称为账面价值权数，市场价值权数，目标价值权数
14、从理论上看债务成本的估算并不困难，但实际上往往很麻烦，因为债务的形式具有多样性，例如（ ）都会使债务成本的估计复杂化。
A、浮动利率债务
B、利息和本金偿还时间不固定的债务
C、可转换债券
D、附带认股权的债务
15、关于每股收益无差别点进行企业资本结构分析的说法正确的有（ ）。
A、没有考虑风险因素
B、当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好
C、能提高每股收益的资本结构是合理的
D、在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响
16、在其他因素不变的情况下，关于经营杠杆系数的说法正确的是（ ）。
A、边际贡献越大，经营杠杆系数越小
B、边际贡献越大，经营杠杆系数越大
C、销售额越小，经营杠杆系数越小
D、销售额越大，经营杠杆系数越小
17、不考虑优先股利的情况下，下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。
A、产品边际贡献总额 B、所得税税率 C、固定成本 D、财务费用
18、下列关于最佳资本结构的论述，正确的有（ ）。
A、公司总价值最大时的资本结构是最佳资本结构
B、公司综合资本成本最低时的资本结构是最佳资本结构
C、若不考虑风险价值，销售量高于每股盈余无差别点时，运用负债筹资实现最佳资本结构
D、若不考虑风险价值，销售量高于每股盈余无差别点时，运用股权筹资实现最佳资本结构
三、判断题
1、对于平价发行债券，在无筹资费、分期付息、到期还本的情况下，债券的税后资本成本等于其票面利率乘以（1-所得税税率）。（ ）
2、留存收益是企业利润所形成的，所以，留存收益没有资本成本。（ ）
3、经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（ ）
4、资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍。（ ）
5、当销售收入大于每股收益无差别点时，企业增加负债比增加股权资本筹资更为有利，因其将使企业资金成本降低。（ ）
6、在销售量、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。（ ）
7、由于经营杠杆的作用，当息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（ ）
8、企业举债经营会给企业带来财务杠杆效应，应该扩大借款规模。（ ）
9、每股收益增加，会导致股价上升，公司价值也会增加。（ ）
10、每股收益无差别点不仅考虑了资本结构对每股收益的影响，还考虑了资本结构对风险的影响。（ ）
11、当企业经营处于衰退时期，应降低其经营杠杆系数。（ ）
12、资本结构是指所有者权益和负债的比例。负债包括长期债务和短期债务两种。（ ）
13、在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都产生财务杠杆作用。（ ）
14、公司的最佳资本结构一定应当是每股收益最大的资本成本。（ ）
15、营业收益理论认为，决定公司价值的应该是其营业收益。（ ）
16、在计算加权平均资本成本时，账面价值权数，市场价值权数，目标价值权数分别反映了过去，现在和将来的资本结构。（ ）
四、计算题
1、A公司只生产一种产品，所得税税率为50%，其发行在外的股数为100万股，其收益与经济环境状况有关，有关资料如下：
要求计算：（1）公司期望边际贡献、期望息税前营业利润以及期望的每股收益。（2）公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数。（3）每股收益的标准差和变化系数。
2、某公司目前的资本总量为1000万元，其中，平价债券400万元，票面年利率10% ，分期付息到期还本；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率8% ，市场风险股票的必要收益率为13% ，该股票的贝他系数为1.6。该公司目前的息税前营业利润为240万元，预计该公司未来的息税前营业利润和未来的利息将保持目前水平不变，并且假设留存收益率为零，该公司适用的所得税税率为33% 。要求根据以上资料：（1）算该公司的股票市场价值、公司市场总价值和加权平均资本；（2）该公司计划追加筹资400万元，有两种方式可供选择：发行债券400万元，年利率12%；发行普通股400万元，每股价格10元。计算两种筹资方案的每股收益无差别点。
3、某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元（含利息费用），总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划追加投资40万元，使固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高权益净利润同时降低总杠杆系数为改进经营计划的标准。【要求】（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；（2）所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应改变经营计划。
4、ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，发行时的发行价为0.85元，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元、长期债券650万元、普通股400万元、保留盈余420万元；（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股的ß值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。【要求】（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的资本成本。（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种的平均值作为内部股权成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数。）
五、综合题
1、某公司2004年销售收入总额为120000万元，取得税后利润42000万元。已知该公司资产总额为500000万元，资产负债率为40%，平均债务成本为10%，公司流通在外的普通股为15000万股。所得税税率为30%。公司维持目前的资本结构和资本成本率不变。要求：（1）公司计划2005年使销售量增加12%，若保持原有的经营杠杆系数2不变，要想获得50000万元的税后利润，应增发多少普通股（当前股价为18元/股）（2）假定2005年公司的加权平均资本成本为13%，则其权益资本成本是多少？（3）假定2005年公司为开发一项目，须追加投资60000万元，有两种方案可供选择：a按 12.5%的利率发行债券；b按20元/股增发股票，计算其每股收益无差别点？（4）依据（3），若新项目提供3000万元的营业利润，公司采取哪种方式筹资较为有利？若提供5000万元的营业利润呢？（不考虑非此项目导致的利润变化）
2、某公司目前无负债，其账面价值为1000万元，有关财务报表资料如下：
要求：（1）根据给出的财务报表资料计算每股收益、每股账面价值、股票获利率和目前资本结构下公司的市场价值。（2）公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。该公司经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况如下表：
根据表中的资料，计算筹措不同金额的债务时公司的价值和资本成本。将计算结果填入下列表格中，确定公司最佳资本结构。
3、某公司2006年的有关资料如下：（1）息税前营业利润800万元；（2）所得税税率40%；（3）总负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；（4）预期普通股报酬率15%；（5）普通股股数600000股（每股面值1元），无优先股。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内有价值相等。假定不考虑筹资费。要求：（1）计算该公司每股盈余、每股价格；（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本；（3）该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升到12%，普通股权益成本由15%提高到16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）（4）计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。
==================================试题答案=======================================
一、单项选择题
1、答案:A
解析:本题的主要考核点是留存收益成本计算的风险溢价法中有关风险溢价的确定。一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为3% ，这是因为市场利率达到历史性高点时，即意味着投资活跃，大家都愿意冒风险，风险溢价不大，风险溢价通常为3%；反之，当市场利率达到历史性低点时，即意味着投资沉寂，大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，风险溢价通常为5% 。
2、答案:C
解析:本题的主要考核点是总杠杆效应的含义。如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效应。
3、答案:D
解析:本题主要考核点是总杠杆的含义。
4、答案:C
解析:本题的考核点是总杠杆系数的影响因素。
总杠杆系数=边际贡献/（息税前利润-利息）从上式可以看出降低产品销售单价、提高资产负债率、减少产品销售量，均会增加企业总风险，而节约固定成本支出，会使企业总风险降低。
5、答案:B
解析:该普通股成本=0.2/[5×(1-4%)]=4.17% 。
6、答案:A
解析:在不考虑所得税和筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率（1-所得税税率）=5.36% ，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于5.36% 。
7、答案:B
解析:本题的主要考核点是有关盈亏临界状态的判断分析。当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项A说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零。选项C说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前营业利润，所以选项D说法是正确的。又因为：经营杠杆系数=边际贡献÷息税前营业利润，由于此时企业息税前营业利润为零，所以，经营杠杆趋向无穷大。
8、答案:C
解析:本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算公式。按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT－I），则当利息为零时，财务杠杆系数1。
9、答案:A
解析:本题主要考核点是加权平均资本成本的计算。
加权平均资本成本=6/（6+10）×15.15×(1-34%)+10/(6+10)×20%=16.25%
10、答案:C
解析:经营杠杆是指某一固定成本比重下，销售量变动对利润变动的作用。在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，因此A、B、D是错误的。
11、答案:B
解析:财务杠杆=EBIT/（EBIT－I）=20/[20－120×40%×0.10]=1.32
12、答案:B
解析:总杠杆系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率。
13、答案:A
解析:发行股票的股利是以所得税后净利支付，不能抵减所得税，其资金成本要高于A。留存收益是所得税后形成的，实质上是股东对公司追加的投资，其资金成本与发行股票成本基本相同。租赁融资成本也比较高，故债务成本的资本成本通常最低。
14、答案:A
解析:根据普通股成本计算公式=Knc=D1/[PO×(1－FC)]＋G，即股价=D1/( Knc－G)=2×(1+6%)/(15%－6%)=23.56
15、答案:A
解析:公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时在公司的总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
16、答案:A
解析:净收益理论认为负债可以降低企业资本成本，负债越高，加权平均资本成本越低，企业的价值越大。
17、答案:A
解析:经营杠杆系数的计算公式为：
经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献－固定资本），从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。实务中固定成本不可能为零，更不可能为负值。
18、答案:B
解析:企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，在3%～5%之间，而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
19、答案:A
解析:税前利润=税后净利/（1－所得税率）=21/（1－30%）=30万元
设息税前利润为X，
因为：总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=[（x+40）/x]×[x/（X-5）]=2.5
所以：x=35
财务杠杆系数=息税前利润/税前利润=35/30=1.17
20、答案:B
解析:负债=200×50%=100万元，负债利息=100×12%=12
EBIT=边际贡献－固定成本=32－8=24
财务杠杆系数=EBIT/（EBIT－I）=24/（24－12）=2
21、答案:D
解析:财务杠杆系数=EBIT/（EBIT－I）=500/（500－I）=2
利息=250万元
经营杠杆系数=（EBIT+固定成本）/EBIT=（500+100）/500=1.2
利息增加50万元后，总杠杆系数=（500+100）/（500－250－50）=3
22、答案:B
解析:DOL=（S-VC）/（S-VC-F）
2=（S-VC）/（S-VC-5）
∴边际贡献=S-VC=10
∴EBIT=10-5=5；已获利息倍数=5/2=2.5
23、答案:D
解析:本题的主要考核点是资本结构的内容。按照营业收益理论，负债的多少与企业价值无关。
24、答案:C
解析:资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，但是它并未实际付出，是机会成本。
二、多项选择题
1、答案:ABC
解析:本题的主要考核点是总杠杆的含义及其作用原理。根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。经营杠杆是指在一定的固定成本比重下，销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用；财务杠杆是指债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率÷销售额变动率或=经营杠杆系数×财务杠杆系数=M/EBIT×EBIT/(EBIT－I)=M/(EBIT－I)从上式可知，选A、B、C是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明总杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项D的表述是错误的。
2、答案:ABCD
解析:根据净收益理论和营业收益理论的含义和特点可知。
3、答案:ABCD
解析:本题的主要考核点是经营风险的影响因素。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业生产经营的很多方面都会受到来源于企业外部和内部的诸多因素的影响。
4、答案:BC
解析:本题主要考核点资本结构理论。资本结构理论包括净收益理论、营业收益理论、传统折衷理论、权衡理论等。
（1）净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大；
（2）营业收益理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本成本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关；
（3）传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低，公司总价值最大时的资本结构。
（4）权衡理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资本结构，此时，公司总价值最大。
5、答案:BD
解析:本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义。
由DFL=(△EPS/EPS)/ (△EBIT/EBIT)=息税前利润/（息税利润-利息）可知。
6、答案:CD
解析:债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的。
7、答案:ABCD
解析:只要理解了三个杠杆的真正含义，就可以很顺利地完成上述题目。
8、答案:ABD
解析:公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。
9、答案:ACD
解析:在供给没有增加的情况下，如果货币需求增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升；企业融资规模增大，资本成本上升；证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，资本成本也会上升。
10、答案:AB
解析:当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险就大。若企业具有将强的调整价格的能力，经营风险就越小。
11、答案:ACD
解析:净收益理论认为：当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值达到最大。营业收益理论认为：资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。传统理论认为：当债务资本增加时，加权平均成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。权衡理论认为：边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。
12、答案:ABD
解析:如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险。
13、答案:ACD
解析:在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本主要用于过去的业绩分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。
14、答案:ABCD
解析:见教材244页
15、答案:ABCD
解析:利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的，反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。
16、答案:AD
解析:根据经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献－固定成本）=1/（1－固定成本/边际贡献），边际贡献=销售额－变动成本可知，选项A、D的说法正确，选项B、C的说法不正确。
17、答案:ACD
解析:DFL=EBIT/（EBIT-I）；EBIT=M-F。
18、答案:ABC
解析:参见教材最佳资金结构相关内容说明。
三、判断题
1、答案:√
解析:在平价发行债券、无筹资费的情况下，债券的税前资本成本等于其票面利率，在考虑所得税的情况下，债券的税后资本成本等于其税前资本成本乘以（1－所得税税率）。
2、答案:×
解析:在市场经济的条件下，是不存在不花费任何代价使用资金的。因此，留存收益即便没有筹资费用，但它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与交给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本。
3、答案:√
解析:经营风险是指息税前营业利润的波动性，所以经营杠杆并不是经营风险的来源，而是经营风险的一种描述，只是通过销售的波动，在存在固定成本的前提下，将息税前营业利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。
4、答案:√
解析:本题的考核点是资本成本在投资决策中的作用。资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行取舍标准。
5、答案:×
解析:每股收益无差别点法主要是通过每股收益的高低来判断筹资方式，实际上负债增加企业风险会增加，资金成本有可能反而会加大。
6、答案:√
解析:负债比率越高，财务杠杆系数就会越高，同时因为经营杠杆不变，从而总杠杆就会越高，自然预期每股收益也越高。
7、答案:×
解析:经营杠杆的作用是在固定成本不变的情况下，销售量对息税前利润产生的作用。题目中的表述是财务杠杆的作用。
8、答案:×
解析:负债能带来财务杠杆效应，而且又具有抵税作用，只要规模适当，资本结构合理，负债经营能给投资者带来好处，负债过度则会给企业带来极大的财务风险。
9、答案:×
解析:只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。
10、答案:×
解析:每股收益无差别点没有考虑资本结构对风险的影响。
11、答案:√
解析:企业衰退期扩大业务量可能性不大，销售或营业的市场价格下跌，企业就收缩固定资产规模，使固定成本下降，相应经营杠杆系数降低。
12、答案:×
解析:资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此作为营运资金而加以管理。
13、答案:√
解析:在各种资本来源中，负债资本优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用。
14、答案:×
解析:公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
15、答案:√
解析:营业收益理论认为，资本结构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。
16、答案:√
解析:
四、计算题
1、答案:
本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算。
（1）
期望边际贡献=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600（万元）
期望息税前营业利润=320×0.2＋200×0.6＋80×0.20=200(万元)
期望每股收益=1×0.2＋0.4×0.6＋(－0.4)×0.20=0.36（万元）
（2）经营杠杆系数=600/200=3
财务杠杆系数=200/（200-120）=2.5
总杠杆系数=3×2.5=7.5
（3）每股收益的标准差
每股的收益的变化系数=0.45/0.36=1.25。
解析:
2、答案:
（1）按资本资产定价模型，
预期报酬率=8%+1.6×(13%－8%)=16%
股票市场价值=（240－400×10%）×（1－33%）/16%=837.5（万元）
该公司市场总价值=400+837.5=1237.5（万元）
加权平均资本成本=10%×（1－33%）×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99%。
（2）（EBIT－400×10%－400×12%）×（1－33%）÷60=（EBIT－400×10%）×（1－33%）÷（60+40）
EBIT=160(万元)。
解析:该题有两点需注意：一是股票的市场价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现值（即永续年金求现值，折现率为股票的预期报酬率）；二是计算加权平均资本成本时，权数是按其市价确定的。
3、答案:
（1）目前情况
权益净利率=[（100万×30%－20万）×（1－40%）]/[50万×（1－40%）]=20%
经营杠杆=（100万×30%）/[100万×30%－（20万－50万×40%×8%）]=30万/11.6万=2.59
财务杠杆=11.6/(11.6－1.6)=1.16
总杠杆=2.59×1.16=3[或100万×30%/（100万×30%－20万）]=3
（2）增资方案
权益净利润=[100×120%×（1－60%）－（20+5）]×（1－40%）/[50×（1－40%）＋40]=19.71%
经营杠杆=[120×（1－60%）]/[120×（1－60%）－（20+5－1.6）]=48/24.6=1.95
财务杠杆=24.6/(24.6－1.6)=1.07
总杠杆=1.95×1.07=2.09[或总杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5）]=2.09
（3）借入资金方案
权益净利率=[100×120%×（1－60%）－（20+5+4）]×（1－40%）/[50×（1－40%）]=38%
经营杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5－1.6）]=1.95
财务杠杆=24.6/[24.6－(4+1.6)]=1.29
总杠杆=1.95×1.29=2.52
或：总杠杆=（120×40%）/[120×40%－（20+5+4）]=2.53
因此，应当采纳借入资金的经营计划。
解析:总杠杆、财务杠杆、经营杠杆反映着不同的风险。本题是以提高权益净利润的同时降低总杠杆为条件改进营销计划的，需根据所给资料计算在不同方式下的权益净利率和相关杠杆系数并加以判断。
4、答案:
（1）银行借款成本=8.93%×(1－40%)=5.36%
（2）债券成本
0.85×(1－4%)=1×8%×(1－40%)×(P/A,Kdt,10)＋1×(P/S, Kdt,10)
分别用7%、8%测试得出Kdt=7.49%
（3）普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型
=（D1/PO）+g
=[0.35×(1+7%)]/5.5+7%
=6.81%+7%
=13.81%
资本资产定价模型：
预期报酬率
=5.5%+1.1×(13.5%－5.5%)
=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%
（4）保留盈余数额：
明年每股净收益=（0.35/25%）×(1+7%)=1.498(元/股)
保留盈余数额=1.498×400×(1－25%)＋420=449.4+420=869.4(万元)
计算加权平均成本：
解析:
五、综合题
1、答案:
（1）2004年公司负债总额为500000×40%=200000（万元）
债务利息为200000×10%=20000（万元），
税前利润为42000/（1－30%）=60000（万元）。
息税前利润（EBIT）为60000+20000=80000（万元）
DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）；
2=（△EBIT/EBIT）/12%，△EBIT/EBIT=24%；
2005年EBIT=80000×（1+24%）=99200（万元）
设2005年利息额为I，则（99200－I）×（1－30%）=50000，
I=27771.43（万元），比上年增加27771.43－20000=7771.43（万元）
增加额=7771.43/10%=77714.3（万元）
2004年负债总额为77714.3+20000=277714.3(万元)
维持40%的资产负债率，则277714.3/（277714.3+2004年所有者权益总额）=40%，
2004年所有者权益总额为416571.45（万元），比上年增加额=416571.45－500000×（1－40%）=116571.45(万元)。
按当前股价18元/股计算，应增发普通股116571.45/18=6476.19(万股)
（2）13%=10%×40%×（1－30%）＋权益资本成本×（1－40%），
权益资本成本=17%。
（3）（EBIT－20000－60000×12.5%）/15000=（EBIT－20000）/（15000+60000/20）
得，EBIT=65000万元，即每股收益无差别点为65000万元。
（4）新项目投产前公司可获息税前利润80000万元，若新项目营业利润为3000万元。则2005年可获得息税前利润83000万元，2005年公司息税前利润超过（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司采用自己发行债券筹资比较有利。如新项目营业利润为5000万元，由于此时公司息税前利润大于（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司应采用发行债券筹资更有利。
解析:
2、答案:
（1）每股收益=240/100=2.40（元）
每股股利=120/100=1.20（元）
每股账面价值=1000/100=10（元）
股票获利率=1.2/20×100%=6%
公司的市场价值（V）=S+B=20×100＋0=2000（万元）
（1）计算筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本：
在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低，因此，债务为600万元时的资本结构（债务占27.6%，股东权益占72.4%）是公司的最佳资本结构。
表中计算过程：
B=0
V=S+B=2000+0=2000（万元）
Kw=0+12%×100%=12%
B=200
S=（400－16）×0.6/12 .2%=1888.52(万元)
V=1888.52+200=2088.52（万元）
B/V=200/2088.52=9.6%
Kw=8%×(1－40%)×9.6%+12.2%×90.4%=11.49%
B=400
S=(400－33.2)×0.6/12.6%=1746.67（万元）
V=1746.67+400=2146.67（万元）
B/V=400/2146.67=18.6%
Kw=8.3%×(1－40%)×18.6%+12.6%×81.4%=11.18%
B=600
S=(400－54)×0.6/13.2%=1572.73（万元）
V=1572.73+600=2172.73（万元）
B/V=600/2172.73=27.6%
Kw=9%×(1－40%)×27.6%＋13.2%×72.4%=11.05%
B=800
S=(400－80)×0.6/14%=1371.43(万元)
V=1371.43+800=2171.43(万元)
B/V=800/2171.43=36.8%
Kw=10%×(1－40%)×36.8%+14%×63.2%=11.06%
B=1000
S=(400－120)×0.6/15.2%=1105.26(万元)
V=1105.26+1000=2105.26(万元)
B/V=1000/2105.26=47.5%
Kw=12%×(1－40%)×47.5%＋15.2%×52.5%=11.4%
B=1200
S=(400－180)×0.6/16.8%=785.71(万元)
V=785.71+1200=1985.71（万元）
B/V=1200/1985.71=60.4%
Kw=15%×(1－40%)×60.4%+16.8%×39.6%=12.09%
解析:
3、答案:本题的主要考核点是资本成本的计算及其资本结构决策。
（1）税息前利润 800
利息（2000×10%） 200
税前利润 600
所得税（40%） 240
税后利润 360（万元）
每股盈余=360/60=6（元）
每股价格=6/0.15=40（元）
（2）每股盈余=每股净资产×净资产收益率（即普通股报酬率）
所以，每股净资产=每股盈余/普通股报酬率
=6/15%=40（元）
市净率=每股价格/每股净资产=40/40=1
所有者权益=每股净资产×股数=40×600000
=2400（万元）
债券成本的计算：K=10%×（1-40%）=6%
加权平均资本成本=6%×2000/（2400+2000）+15%×2400/（2400+2000）=10.91%。
（3）税息前利润 800
利息（2400×12%） 288
税前利润 512
税后利润 307.2（万元）
购回股数=4000000/40=100000（股）
新发行在外股份=600000-100000
=500000（股）
新的每股盈余=3072000/500000
=6.14（元）
新的股票价格=6.14/0.16=38.38（元）
因此，该公司不应改变资本结构。
（4）现已获利息倍数=800/（2400×12%）=2.78
原已获利息倍数=800/(2000×10%)=4
本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为6元；同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格Po=D/Rs=6/15%=40（元）。
解析: