注册会计师财管练习题10

一、单项选择题
1、某公司资产负债率为50%，并保持目前的资本结构不变，净投资和债务净增加存在固定比例关系。预计净利润150万元，预计未来年度需要增加的经营营运资本为30万元，增加的资本支出为50万元，折旧40万元，如不考虑营业现金流量，则未来的股权自由现金流量为（）万元。
  A、130    B、100    C、175    D、125  
2、某公司2006年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元，长期负债为500万元，其中金融长期负债为300万元，股东权益为600万元；2007年流动负债为550万元，其中金融流动负债为400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债为580万元，股东权益为900万元。则2007年的本期净投资为（   ）万元。
  A、780    B、725    C、654    D、692  
3、某公司2006年的股利支付率为50%，净利润和股利的增长率均为5%。该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，市场平均股票收益率为7%。则该公司的内在市盈率为（    ）。
  A、12.5    B、10    C、8    D、14  
4、某公司2006年的留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%，2007年的预期权益净利率为20%。该公司的β值为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在市净率为（    ）。
  A、1.25    B、1.2    C、0.85    D、1.4  
5、某公司2006年的留存收益率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，2007年的预期销售净利率为10%。该公司的β值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在收入乘数为（   ）。
  A、1.15    B、1.25    C、0.625    D、0.425  
6、某公司2006年的税前息后利润为500万元，利息为200万元，所得税税率为33%，2006年初投资资本为2000万元，2006年末投资资本为2500万元，加权平均资本成本为10%，则2006年的经济利润为（   ）万元。
  A、469    B、269    C、231    D、461  
7、市净率模型主要适用于拥有大量资产而且（   ）。
  A、连续盈利，并且β值接近于1的企业
  B、净资产为正值的企业
  C、销售成本率较低的服务业企业
  D、销售成本率趋同的传统行业的企业

8、某企业年初的经营长期资产净值1000万元，经营营运资本300万元，经营长期债务200万元，预计今后每年的息前税后经营利润率为10%，每年的净投资为零，加权平均资本成本为8%，则根据经济利润法计算的该企业的价值为（   ）万元。
  A、1375    B、1255    C、1168    D、1435  
9、某公司2006年的留存收益率为60%。净利润和股利的增长率均为6%。该公司的β值为2，国库券利率为4%，市场平均收益率为7%。则该公司的本期市盈率为（    ）。
  A、11.4    B、10.6    C、12.8    D、13.2  
10、某公司2006年的留存收益率为30%。净利润和股利的增长率均为5%，2006年的资产净利率为10%，权益乘数为2。无风险利率为3%，风险溢价为6%。则该公司的本期市净率为（    ）。
  A、4.012    B、2.836    C、3.675    D、3.893  
11、某公司2004年的留存收益率为80%。净利润和股利的增长率均为3%，2004年的销售净利率为15%。无风险利率为4%，风险溢价为8%。则该公司的本期收入乘数为（    ）。
  A、0.4128    B、0.3433    C、0.3897    D、0.3582  
12、下列不影响经营现金毛流量的有（   ）。
  A、息前税后经营利润    B、折旧    C、摊销    D、经营营运资本增加  
13、下列关于经济利润的公式不正确的是（   ）。
  A、经济利润=净利润－股权费用
  B、经济利润=息前税后经营利润－税后利息－股权费用
  C、经济利润=息前税后经营利润－全部资本费用
  D、经济利润=息税前经营利润－利息－股权费用

14、企业整体经济价值的类别不包括有（   ）。
  A、实体价值与股权价值
  B、持续经营价值与清算价值
  C、少数股权价值与控股价值
  D、永续价值与账面价值

15、经济价值是经济学家所持有价值观念，下列有关表述不正确的是（   ）。
  A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量
  B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致
  C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值
  D、会计价值与市场价值是两回事，都不同于经济价值

16、以下说法不正确的是（   ）。
  A、企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值的较高一个
  B、一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值
  C、依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营
  D、如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业要进行清算

17、某企业本年度的长期借款为830万元，短期借款为450万元，本年的总借款利息为105.5万元，预计未来年度长期借款为980万元，短期借款为360万元，预计年度的总借款利息为116万元，若企业适用的所得税率为30%，则预计年度债权人的现金流量为（  ）万元。
  A、116    B、49    C、21.2    D、52.65  
18、在确定经济利润时，对经济收入表述中不正确的是（   ）。
  A、经济收入不同于会计收入，经济成本不同于会计成本，因此经济利润也不同于会计利润
  B、经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最小花费
  C、经济收入是按财产法计量的
  D、如果没有任何花费，则经济收入=期末财产－期初财产

19、下列关于“市价/收入比率”模型优点表述中错误的是（   ）。
  A、它不会出现负值，可用于亏损企业和资不抵债企业的评估
  B、它比较稳定、可靠，不容易被操纵
  C、能反映企业价值的变化
  D、对价格政策和企业战略变化敏感

20、市净率估价模型主要适用于（  ）。
  A、销售成本率较低的服务类企业
  B、销售成本率趋同的传统行业企业
  C、需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
  D、销售成本比较高的机械加工企业

21、对于（  ）的企业，不适宜市盈率估价模型。
  A、净利为正值    B、净利为负值    C、经济利润为负值    D、经济利润为正值  
22、收入乘数估价模型的局限性表现在（   ）。
  A、少数企业收入乘数是负值无法用于比较
  B、在经济繁荣时评估价值被夸大
  C、不稳定、可靠，容易被人操纵
  D、不能反映成本的变化

23、驱动市净率的关键因素是（   ）。
  A、股利支付率    B、增长率    C、权益报酬率    D、风险  
24、某企业06年流动资产500万元，无息流动负债200万元，长期资产净值500万元，无息长期负债150万元。则该企业的投资资本为（   ）。
  A、600    B、550    C、650    D、700  
25、某公司06年利润表中，净利润为75万元，所得税为50万，财务费用10万元，若适用所得税率40%，则息前税后利润为（   ）万元。
  A、74    B、81    C、84    D、104  
26、 J公司06年末流动资产120万元，流动负债100万元，其中短期银行借款30万元，预计年度流动资产为200万元，流动负债为150万元，其中短期银行借款40万元，若预计年度息前税后营业利润300万元，折旧和摊销80万元，则该公司的营业现金净流量为（    ）万元。
  A、340    B、350    C、405    D、400  
27、下列关于企业实体现金流量的表述错误的是（    ）。
  A、企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量的总额
  B、从现金流量的平衡关系看，实体现金流量应当等于融资现金流量
  C、企业实体现金流量是企业营业活动产生的税后现金流量
  D、企业实体现金流量是使企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分

28、关于企业整体价值和部分价值下列说法错误的是（    ）。
  A、整体价值不是企业各部分价值的简单相加
  B、整体价值的大小取决于各部分结合方式
  C、整体价值通过评估和售卖中体现出来
  D、企业的整体价值在于其可以为投资人带来的现金流量

29、 以下关于企业价值评估方法阐述正确的是（    ）。
  A、企业价值评估方法是一种定量分析，是完全客观和科学的
  B、企业价值评估方法使用了许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性
  C、企业价值评估方法只要进行的认真，可以避免所有的误差
  D、企业价值评估否认市场的有效性

二、多项选择题
1、市净率模型的优点是（   ）。
  A、由于企业的净资产很少为负，所以该模型可用于大多数企业
  B、净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解
  C、净资产账面价值相对稳定，不常被人为操作
  D、如果会计标准制定合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化

2、收入乘数模型的优点是（   ）。
  A、由于企业的收入不会为负值，所以该模型可用于亏损企业的资不抵债企业价值的评估
  B、该模型可以反映成本的变化
  C、销售收入比较稳定、可靠，不容易被操作
  D、收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果

3、以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（    ）。
  A、预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整
  B、预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间
  C、实体现金流量应该等于融资现金流量
  D、后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

4、关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（     ）。
  A、公平市场价值就是未来现金流量的现值
  B、公平市场价值就是股票的市场价格
  C、公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和
  D、公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

5、市盈率模型的优点是（    ）。
  A、全面考虑了企业的周期性
  B、具有很高的综合性
  C、能直观的反映投入和产出的关系
  D、市盈率的数据容易取得

6、市盈率的驱动因素包括(    )。
  A、销售净利率    B、股利支付率    C、增长率    D、风险（股权成本）  
7、收入乘数的驱动因素包括（　　　）。
  A、销售净利率    B、股利支付率    C、增长率    D、股权成本  
8、某公司2006年息税前经营利润为1000万元，所得税税率为40%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元，有息流动负债增加70万元，经营长期资产净增加500万元，经营长期债务增加200万元，有息长期债务增加230万元，税后利息20万元，则下列说法正确的有（      ）。
  A、经营现金毛流量为700万元
  B、经营现金净流量为520万元
  C、实体现金流量为220万元
  D、股权现金流量为500万元

9、估算股权现金流量时要从企业在生产经营中获得的现金流量中扣除的有（    ）。
  A、各种费用    B、必要的投资支出    C、偿还债务本息    D、支付的股利  
10、以下关于实体现金流量和股权现金流量的内容叙述正确的有（    ）。
  A、在实务中大多使用实现现金流量
  B、股权现金流量的风险比实体现金流量的风险大，它包含了财务风险
  C、实体现金流量模型比股权现金流量模型简洁且使用广泛
  D、股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量

11、收入乘数估价模型的特点有（    ）。
  A、用于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数
  B、可以反映价值政策和企业战略变化的后果
  C、可以反映成本变化
  D、只适用于销售成本率较低的服务类企业

12、在确定经济利润时，下列属于经济成本内容的是（    ）。
  A、股东投入企业的资本成本    B、债务利息    C、留存收益成本    D、普通股股利  
13、企业实体现金流量和股权现金流量的计算方法为（    ）。
  A、实体现金流量=息前税后经营利润+折旧与摊销－资本支出－经营营运资本增加
  B、实体现金流量=股权现金流量＋债权人现金流量
  C、股权现金流量=息前税后经营利润+折旧与摊销－资本支出－经营营运资本增加－税后利息支出－偿还债务本金＋新借债务
  D、股权现金流量=实体现金流量－债权人现金流量

14、市盈率和市净率的共同驱动因素包括（    ）。
  A、股利支付率    B、增长率    C、风险（股权成本）    D、权益报酬率  
15、下列关于企业价值评估与项目价值评估区别的论述中正确的是（    ）。
  A、投资项目寿命期有限，而企业的寿命是无限的
  B、项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量属于投资人和债权人
  C、项目投资有稳定或下降的现金流，企业通常将收益再投资并产生增长的现金流
  D、项目投资和企业生产的现金流量分布有不同特征

16、在实务中大多使用实体现金流量模型的主要原因中包括（    ）。
  A、股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂
  B、债务增加时，风险上升，股权成本会上升，而上升的幅度不容易测定
  C、加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计
  D、增加债务比重可以降低加权平均资本成本

17、在稳定状态下，实体现金流量可持续增长率也是（    ）。
  A、资产增长率    B、营运资本增长率    C、资本支出增长率    D、折旧增长率  
18、下列属于非营业损益的有（     ）。
  A、投资收益    B、营业外收入    C、营业外支出    D、折旧费用  
19、永续增长模型的使用条件有（）。
  A、企业有永续的增长率
  B、企业有永续的资本回报率
  C、存在一个支配企业市场价值的关键变量
  D、有比较类似的企业

20、关于企业自由现金流量的表述中正确的有（）。
  A、是经营活动产生的现金流量，它不反映资本性支出或经营营运资本净增加等变动
  B、指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和经营营运资本增加后，能够支付给全部债权人和股东的现金流量 
  C、等于债权人自由现金流量加上股东自由现金流量
  D、在持续经营的基础上，若不考虑非营业现金流量，公司除了维持正常的资产增长外，还可以产生更多的现金流量，就意味着该公司就有正的自由现金流量 

三、判断题
1、“经营现金毛流量”是指在没有资本支出的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。（   ）

2、“经营现金净流量”是指息前税后经营利润扣除经营营运资本增加和资本支出的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量。（   ）

3、“企业实体现金流量”是从企业的角度观察的，企业产生剩余现金用负数表示，企业吸收投资人的现金用正数表示。（   ）

4、“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用负数表示，投资从提供现金用正数表示

5、运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值要用每股净利乘以行业平均市盈率计算。（    ）

6、经济利润的对称是会计利润。两者的区别在于经济利润扣除的是全部资本费用，包括股权资本费用和金融资本费用；而会计利润仅扣除金融资本费用，没有扣除股权资本费用。（   ）

7、如果企业当期的净利润全部用于派发股利，则股权现金流量等于股利现金流量。（   ）

8、如果企业每年的经济利润正好等于加权平均资本成本，则企业价值没有增加，但会相应减小。（   ）

9、企业债务的价值等于其账面价值。（    ）

10、经济利润日趋受到重视，关键是它把决策与业绩考核统一起来。（   ）

11、“经营现金净流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”相同。（   ）

12、对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是企业现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的现金流量现值。（   ）

13、通过企业资源重组可以改变企业的整体价值。（    ）

14、一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，但控制企业的人拒绝清算而持续经营，这将会摧毁股东可以从清算中得到的价值。（    ）

15、企业价值评估的一般对象是企业的继续经营价值。资产负债表的资产总计是单项资产的合计，即是企业作为整体的经营价值。（    ）

16、一般来说，服务性企业和高科技企业较适用市净率模型。（   ）

17、价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但不承认市场的完善性。（   ）

18、实务中大多使用股权现金流量模型进行企业价值评估，主要原因是加权资本成本包含了企业的资本结构影响。（   ）

19、用本期市盈率、本期市净率、本期收入乘数计算的企业价值，其结果与折现现金流量模型是一致的。（   ）

20、相对价值法应用的主要困难是选择可比企业，通常的做法是选择一组效绩好的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估价目标企业的乘数。（    ）

21、市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。（     ）

22、价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。（   ）

四、计算题
1、ABC公司2003年销售收入是200亿，净利18亿元，股价35元，发行在外股数10亿股。预计4年后销售收入250亿元，销售净利率10%。假设该公司不分派股利，全部净利用于再投资。【要求】（1）2003年的市盈率和收入乘数是多少？（2）预计2007年ABC公司将成为一个有代表性的成熟公司（市盈率为20倍），其股价应当是多少？（3）如果维持现在的市盈率和收入乘数，2007年该公司需要多少销售额？每年的增长率是多少？若维持此增长率，2010年该公司的销售额应达到多少？

2、G公司是一个制造公司，预期每股收益0.5元/股，股票价格为20元。假设制造业上市公司中，预期增长率为10%、股份支付率和风险与G公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示。

【要求】（1） 确定修正的平均市盈率；（2） 利用修正平均市盈率法确定G公司的股票价值；（3） 请问G公司的股价被市场高估了还是低估了？

3、ABC公司2006年主营业务收入150万元，息税前营业利润12万元，资本支出5万元，折旧3万元，年底营业流动资产3万元。该公司刚刚收购了另一家公司，使得目前公司债务价值为50万元，加权资本成本为12%（假设没有手续费）。2006年底发行在外的普通股股数50万股，股价0.8元。预计2007年至2009年销售增长率为8%，预计息税前营业利润、资本支出、折旧和营运资本与销售同步增长。预计2010年进入永续增长阶段，主营业务收入和息税前营业利润每年增长4%。资本支出、折旧、营业流动资产与销售同步增长，2010年偿还到期债务后资本成本降为10%。公司所得税税率为40%。要求：计算公司实体价值和股权价值。

五、综合题
1、某公司是一家上市公司，其未来连续五年预计的利润表和简化资产负债表如下：

该公司目前的投资资本负债率为40%，净金融负债平均税后成本为7%，公司全部所得的所得税税率为30%，市场风险溢价为5%，β值为2，无风险利率为2%。假设该公司未来能够保持目前的资本结构和风险程度不变，继续能够按照目前的负债成本融资。假设该公司在5年后实体现金流量和股权现金流量均能够保持4%的固定增长率增长。要求：（1）编制未来连续五年实体现金流量和股权现金流量计算表：

（2）计算股权资本成本和加权平均资本成本；（3）分别根据实体现金流量和股权现金流量计算该公司价值。

2、A公司属于上市公司，A公司的有关资料如下：

要求：（1）假设A公司属于服务类上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由：A公司的股价被市场高估了还是低估了？（2）假设A公司属于连续盈利，并且β值接近了1的上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由；A公司的股价被市场高估了还是低估了？（3）假设A公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由；A公司的股价被市场高估了还是低估了？

3、Z公司预计今后四年以固定5%的成长速度发展，从第5年开始增长率下降为2%，且达到稳定。企业平均所得税率20%，其他数据的预算如下（单位：万元）：

要求：（1）计算各年的投资资本；（2）计算未来5年的经济利润；（3）计算企业价值。



==================================试题答案=======================================
一、单项选择题
1、答案:A
   解析:股权自由现金流量=净利润-（1-负债率）×（资本支出-折旧）-（1-负债率）×经营营运资本增加=150-（1-50%）×（50-40）-（1-50%）×30=130（万元）
2、答案:A
   解析:本题的主要考核点是净投资的计算。
 净投资=投资资本增加=本期投资资本－上期投资资本
=（本期金融负债+本期所有者权益）－（上期金融负债+上期所有者权益）
=△金融负债+△所有者权益
=（400+580-200-300）+（900-600）=780（万元）。
3、答案:A
   解析:本题主要的考核点是内在市盈率的计算。
 内在的盈率=股利支付率/（股权成本－增长率）
 股利支付率=50%，股权成本=3%+1.5×（7%－3%）=9%，则有：
 内在市盈率=0.5/（9%-5%）=12.5。
4、答案:B
   解析:本题的主要考核点是内在市净率的计算。
 内在市净率=（股东权益报酬率×股利支付率）/（股权成本－增长率）
 股利支付率=1－留存收益率=1－40%=60%，
 股权成本=2%+2×（8%－2%）=14%，则有：
 内在市净率=20％×60％/(14%-4%)=1.2。
5、答案:C
   解析:本题的主要考核点是内在收入乘数的计算。
 内在收入乘数=销售净利率×股利支付率/（股权成本－增长率）
 股利支付率=1－留存收益率=1－50%=50%，
 股权成本=4%+2.5（8%－4%）=14%，则有：
 内在收入乘数=10％×50％/（14％-6％）=0.625。
6、答案:B
   解析:本题的主要考核点是经济利润的计算。
（1）2006年息前税后经营利润=（税前息后利润+利息）×（1－所得税税率）
 =（500+200）×（1－33%）=469（万元）
（2）2006年经济利润=469－2000×10%=269（万元）。
7、答案:B
   解析:本题的主要考核点是市净率模型的适用范围。其主要适用于拥有大量资产而且净资产为正值的企业。
8、答案:A
   解析:本题的主要考核点是经济利润法下企业价值的计算。
 年初投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值－经营长期债务
 =300+1000－200=1100（万元）
 每年经济利润=1100×（10%－8%）=22（万元）
 经济利润的现值=22/8%=275（万元）
 企业的价值=年初投资资本+经济利润的现值=1100+275=1375（万元）。

9、答案:B
   解析:本题的主要考核点是本期市盈率的计算。
 本期市盈率=股利支付率（1+增长率）/（股权成本-增长率）＝0.4×（1-6％）/（10％-6％）＝10.6。
10、答案:C
   解析:本题的主要考核点是本期市净率的计算。
 市净率=〔股东权益报酬率×股利支付率（1+增长率）〕/（股权成本－增长率）
 股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数=10%×2=20%
 股利支付率=1－留存收益率=1－30%=70%，
 股权成本=3%+6%=9%。则有：
 本期市净率=〔20％×70％×（1+5％）〕/（9％-5％）=3.675。
11、答案:B
   解析:本题的主要考核点是本期收入乘数的计算。
 本期收入乘数=〔销售净利率×股利支付率（1+增长率）〕/（股权成本－增长率）
 股利支付率=1－留存收益率=1－80%=20%，
 股权成本=4%+8%=12%，则有：
12、答案:D
   解析:经营现金毛流量=息前税后经营利润+折旧和摊销，经营营运资本增加影响经营现金净流量。
13、答案:D
   解析:经济利润是用息前税后利润减去企业的全部资本费用，而D选项未扣除所得税，是不正确的。
14、答案:D
   解析:永续价值、账面价值是估计后续价值的方法，而不是企业整体经济价值类别的内容。
15、答案:B
   解析:市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
16、答案:D
   解析:一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。
17、答案:C
   解析:债权人现金流量=税后利息-有息债务净增加=116×（1-30%）-（980+360-830-450）=21.2（万元） 。
18、答案:B
   解析:经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。
19、答案:C
   解析:能反映企业价值变化的是市价/净资产比率模型。
20、答案:C
   解析:一些企业净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。
21、答案:B
   解析:市盈率估价模型不适宜净利为负值的企业，而市净率估价模型可用于大多数企业。
22、答案:D
   解析:收入乘数不会出现负值，而且稳定、可靠不容易被操纵，但它不能反映成本变化。
23、答案:C
   解析:驱动市净率的4个比率中，权益报酬率是关键的因素。
24、答案:C
   解析:投资资本=流动资产－无息流动负债+长期资产净值－无息长期债务=500－200+500－150=650（万元）
25、答案:B
   解析:税后财务费用=10×（1－40%）=6（万元）
 息前税后利润=净利润+税后财务费用=75+6=81（万元）
26、答案:A
   解析:营业现金毛流量=息前税后营业利润+折旧与摊销=300+80=380（万元）
营业流动资产增加=增加的流动资产－增加的无息流动负债=200－120－[（150－40）－（100－30）]=40（万元）
营业现金净流量=营业现金毛流量－营业流动资产增加=380－40=340（万元）
27、答案:C
   解析:企业实体现金流量可以分为自由现金流量和非营业现金流量两部分，其中自由现金流量是营业活动产生的税后现金流量，非营业现金流量是企业非营业活动产生的税后现金流量。
28、答案:C
   解析:企业的整体价值在于其可以为投资人带来的现金流量，只有在运行中才能够体现出来。
29、答案:B
   解析:企业价值评估并不是完全客观和科学的，其许多数据是主观估计的，其结论必然存在一定的误差，不可能绝对正确。企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性


二、多项选择题
1、答案:ABCD
   解析:本题的主要考核点是市净率模型的优点。市净率模型的优点主要有：（1）由于企业的净资产很少为负，所以该模型可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值相对稳定，不常被人为操作；（4）如果会计标准制定合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
2、答案:ACD
   解析:本题的主要考核点是收入乘数模型的优点。收入乘数模型的优点主要有：（1）由于企业的收入不会为负值，所以该模型可用于亏损企业的资不抵债企业价值的评估；（2）销售收入比较稳定、可靠，不容易被操作；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。该模型的缺点是不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
3、答案:AD
   解析:本题的主要考核点是关于企业价值评估现金流量折现法的有关内容。在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方式：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间，实体现金流量（从企业角度考察）。有些时候后续期的现金流量增长率的高低对企业价值的影响很小。
4、答案:ACD
   解析:本题的主要考核点是关于企业公平市场价值的各种表述。公平市场价值是指未来现金流量的现值；在资本市场不是完全有效的情况下，股票的市场价格不能代表公平市场价值；公平市场价值应该是股权的公平市场价值（股东权益的公平市场价值）与债务的公平市场价值之和；公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者。
5、答案:BCD
   解析:本题的主要考核点市盈率模型的优点。如果一个周期性的企业采用市盈率模型进行价值评估，则企业的价值可能被歪曲，这是该模型的局限性。
6、答案:BCD
   解析:本期市盈率=〔股利支付率×（1+增长率）〕/（股权成本一增长率），由此可知市盈率的驱动因素包括：①增长率；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
7、答案:ABCD
   解析:根据收入乘数的基本公式可知：ABCD四个选项都影响收入乘数，其中，关键因素是销售净利率。
8、答案:AB
   解析:经营现金毛流量=息前税后经营利润+折旧与摊销=1000×（1－40%）+100=700（万元）；经营现金净流量=经营现金毛流量－经营营运资本增加=经营现金净流量－（经营流动资产增加－经营流动负债增加）=700－（300－120）=520（万元）；实体现金流量=经营现金净流量－资本支出=经营现金净流量－（经营长期资产净增加+折旧与摊销－经营长期债务增加）=520－（500+100－200）=120（万元）；股权现金流量=实体现金流量－税后利息+有息债务净增加=实体现金流量－税后利息+（有息流动负债增加+有息长期债务增加）=120－20+（70+230）=400（万元）。
9、答案:ABC
   解析:股权现金流量是指一定时期可以供给股权投资人的现金流量。
10、答案:ABCD
   解析:在实务中大多使用实体现金流量，主要原因是股权成本受资本结构的影响较大而加权平均资本成本受资本结构的影响较小，所以A正确；实体现金流量不包含财务风险比股权现金流量风险小，所以B正确；因为股权既受经营风险的影响又受财务杠杆的影响，估计起来比较困难，而加权平均资本成本较容易估计。另外，实体现金流量估计可以提供更多的信息，所以C正确；D见教材276页。
11、答案:AB
   解析:因为它不会出现负值，所以A对；收入乘数对价值政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以C不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。
12、答案:ABCD
   解析:经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本，股东投入的资本是生产经营不可缺少的条件之一，并且这笔钱也是有代价的。
13、答案:ABCD
   解析:
14、答案:ABC
   解析:



15、答案:ACD
   解析:企业产生的现金流量仅在管理层决定分配它们时才流向所有者，所以B不正确。
16、答案:ABC
   解析:见教材285页论述。
17、答案:ABCD
   解析:在稳定状态下，实体现金流量可持续增长率就是资产增长率，也是息前税后利润的增长率、资本支出增长率、折旧增长率、营运资本增长率和实体现金流量增长率。
18、答案:BC
   解析:营业外收入、营业外支出属于非营业损益。当公司的非营业损益数额较小或不具有持续性时，可以在企业价值评估、预计成本、费用和支出的过程中，将其忽略。对于投资收益要根据构成进行具体分析，债权投资收益属于金融活动产生的收益；股权投资收益，一般可以列入经营性收益。
19、答案:AB
   解析:永续增长模型的使用条件是：企业必须处于永续状态。所谓永续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。CD为使用相对价值法的假设前提。
20、答案:BCD
   解析:A是经营现金毛流量的概念。

三、判断题
1、答案:×
   解析:本题的主要考核点是“经营现金毛流量”的含义。“经营现金毛流量”是指没有资本支出和经营营运资本增加的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。
2、答案:×
   解析:本题主要考核点是“经营现金净流量”的含义。“经营现金净流量”是指息前税后经营利润扣除经营营运资本增加的情况下，企业可以提供的现金流量。
3、答案:×
   解析:本题的主要考核点是“企业实体现金流量”的含义。“企业实体现金流量”是从企业的角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金用负数表示。

4、答案:×
   解析:本题的主要考核点是“融资现金流量”的含义。“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金用负数表示。
5、答案:×
   解析:运用市盈率模型进行企业价值评估时，关键是确定市盈率，市盈率可以用可比企业的平均市盈率，但如果参照企业与目标企业的增长率不同，则要按修正的市盈率来计算。
6、答案:√
   解析:本题的主要考核点是经济利润和会计利润的区别。经济利润=息后税后利润－股权资本费用=会计利润－股权资本费用。
7、答案:√
   解析:本题的主要考核点是股权现金流量与股利现金流量的关系。如果企业不保留盈余，而将股权现金全部作为现金, 股利发放，则股利现金流量等于股利现金流量。
8、答案:×
   解析:在这种情况下预计现金流量的折现值正好等于投资资本，企业的价值既不增加，也不会减少。
9、答案:×
   解析:企业债务价值等于预期债权人现金流量的现值。如果违约风险不大，也可以使用其账面的价值。
10、答案:√
   解析:因为经济利润结束了投资决策用现金流量的净现值评价，业绩考核采用权责发生制的利润进行评价，使决策与业绩考核有机统一。
11、答案:×
   解析:“经营现金净流量”与“现金流量表”中的“经营活动现金流量净额”的所得税扣除数不一样，现金流量表计算所得税时减除利息，而这里计算所得税时不减除利息。
12、答案:×
   解析:从少数股权投资者来看，当前的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的未来现金流量现值。对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。它是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量现值。
13、答案:√
   解析:企业的整体价值来源于各部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。各部分之间的有机联系，是企业形成整体的关键。企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。

14、答案:√
   解析:企业持续经营的基本条件，是持续经营价值超过清算价值。当继续经营价值低于清算价值时，其差额是“被摧毁价值”。
15、答案:×
   解析:企业价值评估的一般对象是企业的整体经济价值，而整体经济价值又分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等。资产负债表的资产总计是单项资产的合计，不是企业作为整体的价值。
16、答案:×
   解析:市净率模型主要适用于大量资产、净资产为正值的企业，服务性企业和高科技企业净资产与企业价值关系不大，用市净率模型无意义。
17、答案:√
   解析:价值评估认为市场只在一定程度上有效，价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。
18、答案:×
   解析:实务中大多使用实体现金流量模型，因股权成本受资本结构影响较大。
19、答案:×
   解析:用内在市盈率、内在市净率、内在收入乘数计算的企业价值，其结果与折现现金流量模型是一致的。而用本期市盈率、本期市净率、本期收入乘数计算的企业价值，其结果与折现现金流量模型是不一致的。
20、答案:×
   解析:通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估价目标企业的乘数。
21、答案:√
   解析:内在市盈率=股利支付率/（股权成本－增长率）。
22、答案:√
   解析:价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。


四、计算题
1、答案:（1）市盈率=35/1.8=19.44
每股销售收入=200/10=20（元/股）
收入乘数=35/20=1.75
（2）2007年每股净利=250×10%/10=2.5(元/股)
股价=20×2.5=50（元）
（3）市价=市盈率×每股净利润=19.44×2.5=48.6(元/股)
每股收入=市价/收入乘数=48.6/1.75=27.77（元/股）
销售额=每股收入×股数=27.77×10=277.7(亿元)



   解析:
2、答案:
（1） 修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）



（2）目标企业每股价值值=修正平均市盈率×增长率×100×目标企业每股净利=3.34×10%×100×0.5=16.7（元/股）
（3）实际股票价格是20元，所以G公司的股票被市场高估了。
   解析:
3、答案:


表中各项目计算过程：
（1）息前税后营业利润：2003年息前税后营业利润=12×(1－40%)=7.2(万元)，以后3年递增8%，第4年后递增4%。
（2）后续期价值=6.6613÷(10%－4%)×0.7118=79.0252(万元)
（3）公司实体价值=13.8921+79.0252=92.9173（万元）
股权价值=92.9173－50=42.9173(万元)
   解析:
五、综合题
1、答案:本题的主要考核点是企业实体价值和企业股权价值的计算。
（1） 未来连续五年实体现金流量和股权现金流量计算表：


 
(2)股权资本成本=2%+2×5%=12%
加权平均资本成本==12%×60%+7%×40%=10%
(3) ① 根据实体现金流量计算该公司价值：
实体价值=



=162×0.9091+253.5×0.8264+228.6×0.7513+174.3×0.6830+223×0.6209+3865.33×0.6209
=147.27+209.49+171.75+119.05+138.46+2399.98
=3186(万元)
② 根据股权现金流量计算该公司价值：



=195×0.8929+283×0.7972+281×0.7118+166.9×0.6355+258.5×0.5674+3360.5×0.5674
=174.12+225.61+200.02+106.06+146.67+1906.75
=2759.23（万元）。
   解析:
2、答案:
（1）由于A公司属于服务类上市公司，所以，应选择市价/收入比率模型。
修正收入乘数：



说明：修正收入乘数=实际收入乘数/（销售净利率×100）
目标企业每股价值=平均修正收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入=0.32×6%×100×25=48（元）
由于每股价值48元大于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场低估了。
（2）由于A公司属于连续盈利，并且属于β值接近于1的上市公司，所以，应选择市价/净利比率模型。修正市盈率：



说明：修正的市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）
目标企业每股价值=平均修正的市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利=1.91×12%×100×0.42=9.63（元）
由于每股价值9.63元小于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场高估了。
（3）由于A公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，所以，应选择市价/净资产比率模型。修正市净率：



说明：修正的市净率=实际市净率/（股权收益率×100）
目标企业每股价值=平均修正的市净率×目标企业预期股权收益率×100×目标企业每股净资产=0.4×8%×100×3.45=11.04（元），由于每股价值11.04元小于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场高估了
   解析:
3、答案:
（1）投资资本=所有者权益+有息负债


企业价值=225+36.21+140.88=402.09（万元）
   解析: