热点排行
考试聚焦
首页 >> 就业信息 >>
注册会计师财管练习题11
发布时间：2007/7/25 来源：北京财科学校 作者：caike 点击数：一、单项选择题
1、无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，（ ）均与期权价值正相关变动。
A、标的价格波动率 B、无风险利率 C、预期股利 D、到期期限
2、假设ABC公司股票目前的市场价格为45元，而在一年后的价格可能是58元和42元两种情况 。再假设存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为48元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借人资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。则套期保值比率为（ ）。
A、125 B、140 C、220 D、156
3、通用汽车公司拥有在芝加哥期权交易所交易的欧式看跌期权和看涨期权，两种期权具有相同的执行价格40美元和相同的到期日，期权将于1年后到期，目前看涨期权的价格为8美元，看跌期权的价格为2美元，年利率为10%。为了防止出现套利机会，则通用汽车公司股票的价格应为（ ）美元。
A、42.36 B、40.52 C、38.96 D、41.63
4、某公司股票看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是34元。则购进1股看跌期权与购进1股股票组合的到期收益为（ ）元。
A、8 B、6 C、-5 D、0
5、某公司股票看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则购进1股股票与售出1股看涨期权组合的到期收益为（ ）元。
A、-5 B、10 C、-6 D、5
6、某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期收益为（ ）元。
A、1 B、6 C、11 D、-5
7、当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（ ）。
A、购进看跌期权与购进股票的组合
B、购进看涨期权与购进股票的组合
C、售出看涨期权与购进股票的组合
D、购进看跌期权与购进看涨期权的组合
8、某投资者在2月份以300点的权利金卖出一张5月到期，执行价格为10500点的恒指看涨期权。同时，他又以200点的权利金卖出一张5月到期，执行价格为10000点的恒指看跌期权。当恒指（ ）时该投资者能获得最大利润。
A、小于9500点
B、大于等于9500点小于10000点
C、大于等于10000点小于10500点
D、大于10500点等于11100点
9、3月15日，某交易者以180点（每点10美元）的权利金卖出一第11月份到期，执行价格为9450点的道·琼斯指数看跌期权。到期日，道·琼斯指数的点位是9350点。如果期权买方放弃行权，则在这笔交易中，期权卖方的理论净收益（不考虑其他成本因素）是（ ）。
A、180美元 B、210美元 C、1800美元 D、2100美元
10、一般来说，在其他条件不变的情况下随着期权临近到期时间，期权的时间价值逐渐（ ）。
A、越大 B、不变 C、为零 D、越小
11、2月10日，某投资者以100点的权利金买入一张3月份到期，执行价格为10200点的恒生指数看涨期权，同时，他又以150点的权利金卖出一张3月份到期，执行价格为10000点的恒生指数看涨期权。那么该投资者的盈亏平衡点（不考虑其他费用）是（ ）。
A、10000点 B、10050点 C、10100点 D、10200点
12、假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。如果无风险利率为10%，那么一份3个月期协议价格为10.5 元的该股票欧式看涨期权的价值为（ ）
A、0.30元 B、0.31元 C、0.32元 D、0.33元
13、某国库券目前价格300元，预计三年后价值为315元，则该国库券的连续复利率为（ ）
A、1.45% B、1.63% C、1.21% D、.2.25%
14、下列说法错误的是（ ）。
A、对于看涨期权来说，现行市价高于执行价格时称期权处于实值状态
B、对于看跌期权来说，执行价格低于现行市价时称期权处于实值状态
C、期权处于实值状态才可能被执行
D、期权的内在价值状态是变化的
15、关于期权的时间溢价，下列说法错误的是（ ）。
A、股票期权处于虚值状态时意味着期权价格等于时间溢价
B、其它条件不变，离到期时间越远，时间溢价越大
C、看涨期权处于虚值状态仍可按正的价格出售是因为标的价格仍具有波动性
D、期权的时间价值和货币的时间价值都是时间越长价值越大，二者是相同的概念
16、某股票期权距到期日时间为2年，股票年收益率的标准差为0.16，且保持不变。则采用多期二叉树模型计算股价上升百分比为（ ）。
A、20.95%
B、18.04%
C、25.39%
D、30.05%
17、保护性看跌期权是指下列哪个组合（ ）。
A、股票加空头看跌期权组合
B、股票加多头看涨期权组合
C、股票加多头看跌期权组合
D、同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权
18、下列不是单向二叉树定价模型的假设的是（ ）。
A、未来股票价格将是两种可能值中的一个
B、允许卖空
C、允许以无风险利率借入或贷出款项
D、看涨期权只能在到期日执行
二、多项选择题
1、假设ABC公司股票目前的市场价格为50元，而在一年后的价格可能是60元和40元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为50元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权。则按照复制原理，下列说法中正确的有（ ）。
A、购买股票的数量为50股
B、借款的金额是1818元
C、期权的价值为682元
D、期权的价值为844元
2、下列属于布莱克一斯科尔斯期权定价模型假设条件的有（ ）。
A、标的股票不发放股利
B、交易成本和所得税税率为零
C、期权为欧式期权
D、标的股价接近正态分布
3、在布莱克一斯科尔斯期权定价模型中涉及无风险利率的估计，下列关于该模型中的风险利率的说法正确的有（ ）。
A、无风险利率应该用无违约风险的固定收益的国债利率来估计
B、无违约风险的固定收益的国债利率指其市场利率
C、无违约风险的固定收益的国债利率指其票面利率
D、无风险利率是指按连续复利计算的利率
4、下列（ ）投资组合可以实现规避风险的意图。
A、购进看跌期权与购进股票的组合
B、购进看涨期权与购进股票的组合
C、售出看涨期权与购进股票的组合
D、购进看跌期权与购进看涨期权的组合
5、对于美式期权而言，（ ）与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动。
A、标的价格波动率 B、无风险利率 C、预期股利 D、到期期限
6、下列说法正确的有（ ）。
A、看涨期权的价值上限是股价
B、在到期前看涨期权的价格高于其价值的下限
C、股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分平行
D、看涨期权的价值下限是股价
7、期权价值主要由（ ）两部分组成。
A、实值 B、虚值 C、内在价值 D、时间溢价
8、下列（ ）情况时，该期权为虚值期权。
A、当看涨期权的执行价格低于当时的期货合约价格时
B、当看涨期权的执行价格高于当时的期货合约价格时
C、当看跌期权的执行价格高于当时的期货合约价格时
D、当看跌期权的执行价格低于当时的期货合约价格时
9、某投资者在6月份以500点的权利金买入一张9月到期，执行价格为12000点的恒指看涨期权，同时，他又以300点的权利金买入一张9月到期，执行价格为12000点的恒指看跌期权。该投资者当恒生指数为（ ）时可以盈利500点。
A、10700点 B、11500点 C、12500点 D、13300点
10、期权交易买卖双方的权利和义务，下列说法正确的是（ ）。
A、买卖双方的权利义务是相等的
B、买卖双方的权利义务是不对称的
C、择权的一方是期权的买方
D、择权的一方是期权的卖方
11、影响期权价格大小的因素有（ ）。
A、价格的高低 B、自身的特点 C、到期时间 D、市场行情
12、下列关于期权的说法正确的是（ ）。
A、期权是衍生金融工具的一种
B、在期权合同中，双方的权利和义务是不对等的
C、期权到期时双方需要进行标的物的实物交割
D、期权可以卖空和买空，且期权的购买人不一定真的想购买资产
13、投资者购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为80元，执行价格为80元，1年后到期，期权价格为5元。则一年后（ ）。
A、股票市价为73，则期权到期净损益为-5元
B、股票市价为83元，则期权净收入为5元
C、股票市价为85元，则期权到期日价值为5元
D、股票市价为90元，则期权投资人的净损益为10元
14、下列关于对敲的说法正确的是（ ）
A、投资者采用对敲组合后，标的价格偏离执行价格程度越大则收益越大
B、对敲可以被用来进行资产保值
C、对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了期权的购买成本
D、对敲标的股票的价格只要偏离执行价格，就能够给投资者带来净收益
15、下列期权投资策略，能够将投资损失缩小到仅为期权费用的有（ ）。
A、保护性看跌期权 B、抛补看涨期权 C、对敲 D、看涨期权
16、下列关于期权到期日价值的表达式正确的是（ ）。
A、多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)
B、空头看涨期权到期日价值=- Max（执行价格-股票市价，0）
C、空头看跌期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)
D、多头看跌期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)
三、判断题
1、期权的内在价值取决于期权标的资产到期日的价格与期权执行价格的高低。（ ）
2、标的资产价格波动率越大，期权价值越大。（ ）
3、看涨期权的价值与无风险利率正相关变动；看跌期权的价值与无风险利率负相关变动。（ ）
4、风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都等于无风险利率。（ ）
5、对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则：标的资产现行价格－看跌期权价格+看涨期权价格=执行价格的现值。（ ）
6、布莱克一斯科尔斯期权定价模型说明投资者的风险偏好程度会影响期权的价值。（ ）
7、所有的期权都允许期权持有人选择在期权到期日或到期日之前的任何时间执行。（ ）
8、在其他条件一定的情形下，看涨期权的到期日价值，随标的资产价值上升而下降；看跌期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升。（ ）
9、对于美式期权而言，在其他条件下一定的情形下，执行价格相同的期权，到期时间越长，看涨期权的到期日价值就越高；看跌期权的到期日价值就越低。（ ）
10、投资于股票期权与投资于股票相比有更大的杠杆作用。（ ）
11、看跌期权是指期货期权的买方向期货期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出不定数量的相关期货合约的权利，但不负有必须卖出的义务。（ ）
12、复制原理的基本思想是构造一个股票和贷款的适当组合，无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，则期权的价值就等于创建该投资组合的成本。（ ）
13、所谓风险中性原理是指假设投资者对待风险的态度是客观的，所有证券的预期收益率都应当是风险利率。风险中性的投资者需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用有风险利率折现，可以获得现金流量的现值。（ ）
14、两个欧式看涨期权，距到期日时间长的期权价值高于时间短的。（ ）
15、期权持有人可以选举公司董事和享有公司重大事项的投票权。（ ）
16、看涨期权损益的特点是净损失有限，而净收益却潜力巨大。
17、某公司的有一项未决诉讼，对未来的影响是公司股价上涨或下降的可能各占一半，则采用对敲策略可以保证取得收益。（ ）
18、放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值。（ ）
四、计算题
1、已知某股票当前的股价为90元，看涨期权执行价格为70元，距离到期日的时间为6个月，股价的方差为0.25，无风险年利率为6%，假设该期权为欧式期权。要求：（1）利用布莱克一斯科尔斯期权定价模型为该看涨期权定价。（2）在套利驱动的均衡状态下，确定与该看涨期权具有相同执行价格和到期日的看跌期权的价格。
2、某上市公司股票当前的价格是50元，期权执行价格为49元，连续复利的短期无风险年利率为7%，该期权还有199天到期，按连续复利计算的该公司股票年收益率的标准差为0.3。根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：（1）d1；（2）d2；（3）看涨期权的当前价值；（4）若目前看涨期权的价格为5.2元，相信布莱克一斯科尔斯期权定价模型的投资者应否投资购买该期权。
3、 M公司欲引进一新生产线，预计投资需要500万元，预计每年平均现金流量为50万元（税后可持续），如果生产的新产品销售情况较好，则现金流量预计为100万元，若不好，则现金流量为30万元。该项目资本成本为8%，无风险利率5%。试分析公司是否应马上引进该生产线。
五、综合题
1、中石油公司正在考虑购买位于哈萨克斯坦边远地区的一处油田。该油田目前的出售价格为1000万美元，初始钻探成本是50000万美元。公司预期在未来若干年内每年可以采油300万桶。每桶的油价为40美元，每桶的采油成本为20美元，由于该公司过去的减免税额足以使该项目未来不必纳税，该公司可以将来自石油项目的经营现金流量视为永续年金。该公司的投资顾问分析认为，每桶油的价格存在以下不确定性，一方面欧佩克（OPEC）正在考虑一个在未来许多年的期限内将油价提高到每桶55美元的长期协议；另一方面，国际汽车联合会最近指出可以以油沙与水的混合物作为燃料取代汽油的检测正在进行中，若该项检测证明替代燃料是可行的，则在未来许多年内油价将被定价为每桶32美元。该项目被要求的最低报酬率为10%（其中无风险报酬率为6%）。要求：利用二叉树期权定价模型计算分析该项目是否应该立即投资。
2、假设ABC公司股票目前的市场价格为28元，而在一年后的价格可能是40元和20元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为28元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权。要求：（1）根据复制原理，计算购进股票的数量、按无风险利率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。（2）根据套期保值原理，计算套期保值比率、按无风险利率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。（3）根据风险中性原理，计算一份该股票的看涨期权的价值。（4）根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权价值。（5）若目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为600元，按上述组合投资者能否获利。
==================================试题答案=======================================
一、单项选择题
1、答案:A
解析:标的价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因些，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；对于欧式期权而言，期权价值变动不确定。
2、答案:A
解析:
3、答案:A
解析:在套利驱动的均衡状态下，具有相同执行价格和到期日欧式看跌期权和看涨期权，购进股票、购进看跌期权，同时售出看涨期权策略满足：标的资产现行价格=执行价格的现值+看涨期权价格－看跌期权价格=40/（1+10%）+8－2=42.36（美元）。
4、答案:B
解析:购进股票到期日盈利－10元（=34－44），购进看跌期权到期日盈利16元[=（55－34）－5]，则投资组合盈利6元（16-10）。
5、答案:A
解析:购进股票到期日盈利－10元（34－44），售出看涨期权到期日盈利5元（=0+5），则投资组合盈利－5元（-10+5）。
6、答案:C
解析:购进看跌期权到期日盈利16元[=（55－34）－5]，购进看涨期权到期日盈利－5元（=0-5），则投资组合盈利11元（=-10+16-5）。
7、答案:D
解析:多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲是针对市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时最适合的投资组合。
8、答案:C
解析:
9、答案:C
解析:如果到到期日，该买方放弃行使期权，则卖方的收益是期权费1800（180×10）美元。
10、答案:D
解析:期权的时间溢价指期权价值超过内在价值的部分。它是一种等待的价值。期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。很显然，在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动可能性越大，期权的时间溢价越大。随着期权临近到期时间，期权的时间价值逐渐变小，期权到期时也不再具有时间价值了。
11、答案:C
解析:
12、答案:A
解析:股份上行期权到期日价值=11－10.5=0.5元
股价下行期权到期日价值=0
股价上升百分比=（11－10）/10=10%
股价下降百分比=（9-10）/10=-10%
期望回报率=无风险利率=上行概率×10%＋下行概率×（-10%）=10%÷4=2.5%
即2.5%=上行概率×10%＋（1-上行概率）×（-10%）
上行概率=0.625
下行概率=1-0.625=0.375
期权3个月后的期望价值=0.625×0.5＋0.375×0=0.3125（元）
期权现值=0.3125/1.025=0.30元
13、答案:B
解析:国库券年复利率rc=ln(F/P)/t=ln(315/300)/3=1.63%
14、答案:B
解析:对于看跌期权资产现行市价低于执行价格时称为期权处于“实值状态”。由于标的资产的价格是随时间变化的，所以内在价值也是变化的。
15、答案:D
解析:期权的时间价值和货币的时间价值都是时间越长，价值越大，但期权的时间价值是波动的价值，而货币的时间价值是延续的价值，二者价值的源泉不同，因此不能等同。
16、答案:C
解析:
17、答案:C
解析:为了降低购入股票价格下跌的风险，购入该股票的看跌期权，从而使得一部分风险对冲。
18、答案:D
解析:D项为布莱克－斯科尔斯模型的假设前提。
二、多项选择题
1、答案:ABC
解析:购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0。若股价上升到60元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果：－100×（60-50）=-1000元，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×60-Y（1+10%）=60X-1.1Y；若股价下降到40元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果为0，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×40-Y（1+10%）=40X-1.1Y。任何一种价格情形，其现金净流量为零。
则：60X-1.1Y-1000=0 （1）
40X－1.1Y－0=0 （2）
解得：X=50（股），Y=1818（元）
目前购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0其现金净流量=50X－C0－Y=0，则C0=50X－Y=50×50－1818=682（元）。
2、答案:ABCD
解析:布莱克一斯科尔斯期权定价模型假设条件有：
（1）标的股票不发放股利；
（2）交易成本和所得税税率为零；
（3）短期无风险利率已知并保持不变；
（4）任何证券购买者均能以短期无风险利率借得资金；
（5）对市场中正常空头交易行为并无限制；
（6）期权为欧式期权；
（7）标的股价接近正态分布。
3、答案:ABD
解析:见教材有关内容。
4、答案:ACD
解析:购进看跌期权与购进股票的组合、售出看涨期权与购进股票的组合以及购进看跌期权与购进看涨期权的组合均可以实现规避风险的意图。而购进看涨期权与购时股票的组合不能实现规避风险的意图。
5、答案:AD
解析:对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；标的价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动。
6、答案:ABC
解析:根据期权价值线可以判断。
7、答案:CD
解析:期权价值由两个基本的部分构成：一是内在价值；二是时间溢价。
8、答案:BD
解析:对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态。对于看跌期权来说，资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。
9、答案:AD
解析:12500点（12000+500）是买入看涨期权的盈亏平衡点，此时买入看跌期权损益为期权费300点，所以要使投资者盈利500点，应为13300点（12500+300+500）选D；11700点（12000－300）是买入看跌期权的盈亏平衡点，此时买入看涨期权损益为期权费500点，要满足题意，应该是10700点（11700－500－500），所以选A。当恒指为11500点时，投资者的盈利小于500点。
10、答案:BC
解析:期权交易买卖双方的权利和义务是不对等的，期权买方通过支付期权费，从而获得不需要承担义务在期权到期日以执行价行权的权利，是具有选择权的一方。
11、答案:ABCD
解析:期权的价格主要受执行价格、证券自身的特点、到期时间、市场行情的影响。执行价格越高看涨期权价格越低，看跌期权价格越高；到期时间越长，期权价格越高；到权标的本身的波动性越大，期权价格越高；另外，证券市场行情也对期权价格产生影响。
12、答案:ABD
解析:期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需按差价补足价款即可。
13、答案:AC
解析:多头看涨期权到期日价值= Max(股票市价-执行价格，0)；
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格
14、答案:ABC
解析:对敲标的股票的价格偏离执行价格的差额必须过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。投资者采用对敲组合后，标的价格偏离执行价格程度越大则收益越大，同时无论标的价格怎样变动，均能够保持期权费的损失底线。
15、答案:AC
解析:保护性看跌期权和对敲均能够将投资损失降低到仅为期权费用。
16、答案:AC
解析:考生应掌握期权到期日价值公式
三、判断题
1、答案:×
解析:对美式期权而言，期权的内在价值，是指期权被立即执行产生的经济价值。期权内在的价值的大小，取决于期权标的资产的现行价格与期权执行价格的高低。
2、答案:√
解析:对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权的价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。
3、答案:√
解析:如果考虑货币的时间价值，则投资者购入看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。
4、答案:√
解析:根据风险中性原理的含义可知。
5、答案:×
解析:对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则：看涨期权价格－看跌期权价格=标的资产现行价格-执行价格的现值。
6、答案:×
解析:布莱克一斯科尔斯期权定价模型说明期权的价值不受投资者的风险偏好程度的影响。
7、答案:×
解析:欧式期权只能在到期日执行，美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
8、答案:×
解析:在其他条件一定的情形下，看涨期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升；看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升。
9、答案:×
解析:对于美式期权而言，在其他条件下一定的情形下，执行价格相同的期权，无论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，其到期日价值就越高。
10、答案:√
解析:根据期权投资的特点可知。
11、答案:√
解析:看跌期权是指期权赋予持有人有到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
12、答案:√
解析:复制原理的基本思想是：构造一个股票和贷款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。
13、答案:×
解析:所谓风险中性原理是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。
14、答案:×
解析:欧式期权的价值还受到发放股利等因素的影响。
15、答案:×
解析:期权持有人不能享有与公司股票相关的权利。
16、答案:×
解析:多头看涨期权损益的特点是净损失有限，而净收益却潜力巨大。空头看涨期权的损益状态则相反。
17、答案:×
解析:只有股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本，投资才能取得净收益。
18、答案:√
解析:放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值。只要项目继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。
四、计算题
1、答案:
解析:
（2）在套利驱动的均衡状态下，看跌期权的价格=70/（1+3%）+25.39-90=3.35(元)。
2、答案:
（4）由于看涨期权的当前价值5.85元高于其目前价格5.2元，这表明该看涨期权被市场低估，相信布莱克一斯科尔斯期权定价模型的投资者应该投资购买该期权。
解析:
3、答案:项目净现值=50/8%－500=625-500=125万元
由于未来现金流量具有不确定性，应当考虑期权影响。
利用二叉树方法进行分析，项目价值=永续年金/折现率
上行项目价值=100/8%=1250（万元）
下行项目价值=30/8%=375（万元）
则，1年末现金流量上行期权价值=项目价值-执行价格=1250-500=750万元
现金流量下行期权价格=0
根据风险中性原理，报酬率=（本年现金流量+期末价值）/年初投资-1
上行报酬率=（100+1250）/500-1=1.7
下行报酬率=（30+375）/500-1=-0.19
无风险利率=5%=上行概率×1.7＋(1-上行概率)×（-0.19）
上行概率=0.127
则：期权到期价值=0.127×750+0.873×0=95.25万元
期权现值=95.25/1.05=90.71<125万元
由此可知，企业应立即决定引进新生产线项目。
解析:
五、综合题
1、答案:
立即投资的净现值=－1000－50000+（40－20）×300/10%=9000（万美元）
（1）确定项目价值：
上行项目价值=（55－20）×300/10%=105000（万美元）
下行项目价值=（32－20）×300/10%=36000（万美元）
（2）确定第1年末的期权价值：
现金流量上行时的期权价值=105000－50000=55000（万美元）
现金流量下行时的项目价值为36000万美元，低于投资额50000万美元，其期权价值为零，所以，应当放弃。
（3）根据风险中性原理计算上行概率：
报酬率=（本年现金流量+期末项目价值）/年初投资-1
上行报酬率=[（55-20）×300＋105000]/50000-1=131%
下行报酬率=[（32-20）×300+36000]/50000-1=-20.8%
无风险报酬率6%=上行概率×131%+（1-上行概率）×（-20.8%）
上行概率=（6%+20.8%）/（131%+20.8%）=0.1765
(4)计算期权价值：
期权到期日价值=0.1765×55000+(1-0.1765)×0=9707.5(万美元)
期权现值=9707.5/(1+6%)=9158.02（万美元）
期权现值补偿油田购买成本1000万美元后的净收益为8158.02万美元，小于立即执行的净现值9000万美元，所以不应该等待。
解析:
2、答案:
（1）根据复制原理：
购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0。若股价上升到40元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果：－100×（40-28）=-1200元，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×40-Y（1+10%）=40X-1.1Y；若股价下降到20元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果为0，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×20-Y（1+10%）=20X-1.1Y。任何一种价格情形，其现金流量为零。
则：40X-1.1Y-1200=0 （1）
20X-1.1Y-0=0 (2)
解得：X=60（股），Y=1091（元）
目前购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0，其现金净流量=28X- C0-Y=0，则C0=28X- Y=28×60-1091=589（元）。
（2）根据套期保值原理：
一份该股票的看涨期权的价值=购买股票支出－借款=HS0-Y=28×60-1091=589（元）。
（3）根据风险中性原理：
期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比
=上行概率×股价上升百分比+（1－上行概率）×股价下降百分比
股价上升百分比=（40－28）/28=42.86%，股价下降百分比=（20-28）/28=-28.57%
假设上行概率为W1，则：
r= W1×42.86%+(1- W1 )×(-28.57%)
即：10%= W1×42.86%+(1- W1)×(-28.57%)
求得：W1=54%
期权一年后的期望价值=54%×1200+（1-54%）×0=648（元）
期权的现值=648/（1+10%）=589（元）。
（4）根据单期二叉树期权定价模型：
（5）由于目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为600元，高于期权的价值589元，所以，该组合可以获利。
解析:
1、无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，（ ）均与期权价值正相关变动。
A、标的价格波动率 B、无风险利率 C、预期股利 D、到期期限
2、假设ABC公司股票目前的市场价格为45元，而在一年后的价格可能是58元和42元两种情况 。再假设存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为48元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借人资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。则套期保值比率为（ ）。
A、125 B、140 C、220 D、156
3、通用汽车公司拥有在芝加哥期权交易所交易的欧式看跌期权和看涨期权，两种期权具有相同的执行价格40美元和相同的到期日，期权将于1年后到期，目前看涨期权的价格为8美元，看跌期权的价格为2美元，年利率为10%。为了防止出现套利机会，则通用汽车公司股票的价格应为（ ）美元。
A、42.36 B、40.52 C、38.96 D、41.63
4、某公司股票看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是34元。则购进1股看跌期权与购进1股股票组合的到期收益为（ ）元。
A、8 B、6 C、-5 D、0
5、某公司股票看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则购进1股股票与售出1股看涨期权组合的到期收益为（ ）元。
A、-5 B、10 C、-6 D、5
6、某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期收益为（ ）元。
A、1 B、6 C、11 D、-5
7、当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（ ）。
A、购进看跌期权与购进股票的组合
B、购进看涨期权与购进股票的组合
C、售出看涨期权与购进股票的组合
D、购进看跌期权与购进看涨期权的组合
8、某投资者在2月份以300点的权利金卖出一张5月到期，执行价格为10500点的恒指看涨期权。同时，他又以200点的权利金卖出一张5月到期，执行价格为10000点的恒指看跌期权。当恒指（ ）时该投资者能获得最大利润。
A、小于9500点
B、大于等于9500点小于10000点
C、大于等于10000点小于10500点
D、大于10500点等于11100点
9、3月15日，某交易者以180点（每点10美元）的权利金卖出一第11月份到期，执行价格为9450点的道·琼斯指数看跌期权。到期日，道·琼斯指数的点位是9350点。如果期权买方放弃行权，则在这笔交易中，期权卖方的理论净收益（不考虑其他成本因素）是（ ）。
A、180美元 B、210美元 C、1800美元 D、2100美元
10、一般来说，在其他条件不变的情况下随着期权临近到期时间，期权的时间价值逐渐（ ）。
A、越大 B、不变 C、为零 D、越小
11、2月10日，某投资者以100点的权利金买入一张3月份到期，执行价格为10200点的恒生指数看涨期权，同时，他又以150点的权利金卖出一张3月份到期，执行价格为10000点的恒生指数看涨期权。那么该投资者的盈亏平衡点（不考虑其他费用）是（ ）。
A、10000点 B、10050点 C、10100点 D、10200点
12、假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。如果无风险利率为10%，那么一份3个月期协议价格为10.5 元的该股票欧式看涨期权的价值为（ ）
A、0.30元 B、0.31元 C、0.32元 D、0.33元
13、某国库券目前价格300元，预计三年后价值为315元，则该国库券的连续复利率为（ ）
A、1.45% B、1.63% C、1.21% D、.2.25%
14、下列说法错误的是（ ）。
A、对于看涨期权来说，现行市价高于执行价格时称期权处于实值状态
B、对于看跌期权来说，执行价格低于现行市价时称期权处于实值状态
C、期权处于实值状态才可能被执行
D、期权的内在价值状态是变化的
15、关于期权的时间溢价，下列说法错误的是（ ）。
A、股票期权处于虚值状态时意味着期权价格等于时间溢价
B、其它条件不变，离到期时间越远，时间溢价越大
C、看涨期权处于虚值状态仍可按正的价格出售是因为标的价格仍具有波动性
D、期权的时间价值和货币的时间价值都是时间越长价值越大，二者是相同的概念
16、某股票期权距到期日时间为2年，股票年收益率的标准差为0.16，且保持不变。则采用多期二叉树模型计算股价上升百分比为（ ）。
A、20.95%
B、18.04%
C、25.39%
D、30.05%
17、保护性看跌期权是指下列哪个组合（ ）。
A、股票加空头看跌期权组合
B、股票加多头看涨期权组合
C、股票加多头看跌期权组合
D、同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权
18、下列不是单向二叉树定价模型的假设的是（ ）。
A、未来股票价格将是两种可能值中的一个
B、允许卖空
C、允许以无风险利率借入或贷出款项
D、看涨期权只能在到期日执行
二、多项选择题
1、假设ABC公司股票目前的市场价格为50元，而在一年后的价格可能是60元和40元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为50元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权。则按照复制原理，下列说法中正确的有（ ）。
A、购买股票的数量为50股
B、借款的金额是1818元
C、期权的价值为682元
D、期权的价值为844元
2、下列属于布莱克一斯科尔斯期权定价模型假设条件的有（ ）。
A、标的股票不发放股利
B、交易成本和所得税税率为零
C、期权为欧式期权
D、标的股价接近正态分布
3、在布莱克一斯科尔斯期权定价模型中涉及无风险利率的估计，下列关于该模型中的风险利率的说法正确的有（ ）。
A、无风险利率应该用无违约风险的固定收益的国债利率来估计
B、无违约风险的固定收益的国债利率指其市场利率
C、无违约风险的固定收益的国债利率指其票面利率
D、无风险利率是指按连续复利计算的利率
4、下列（ ）投资组合可以实现规避风险的意图。
A、购进看跌期权与购进股票的组合
B、购进看涨期权与购进股票的组合
C、售出看涨期权与购进股票的组合
D、购进看跌期权与购进看涨期权的组合
5、对于美式期权而言，（ ）与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动。
A、标的价格波动率 B、无风险利率 C、预期股利 D、到期期限
6、下列说法正确的有（ ）。
A、看涨期权的价值上限是股价
B、在到期前看涨期权的价格高于其价值的下限
C、股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分平行
D、看涨期权的价值下限是股价
7、期权价值主要由（ ）两部分组成。
A、实值 B、虚值 C、内在价值 D、时间溢价
8、下列（ ）情况时，该期权为虚值期权。
A、当看涨期权的执行价格低于当时的期货合约价格时
B、当看涨期权的执行价格高于当时的期货合约价格时
C、当看跌期权的执行价格高于当时的期货合约价格时
D、当看跌期权的执行价格低于当时的期货合约价格时
9、某投资者在6月份以500点的权利金买入一张9月到期，执行价格为12000点的恒指看涨期权，同时，他又以300点的权利金买入一张9月到期，执行价格为12000点的恒指看跌期权。该投资者当恒生指数为（ ）时可以盈利500点。
A、10700点 B、11500点 C、12500点 D、13300点
10、期权交易买卖双方的权利和义务，下列说法正确的是（ ）。
A、买卖双方的权利义务是相等的
B、买卖双方的权利义务是不对称的
C、择权的一方是期权的买方
D、择权的一方是期权的卖方
11、影响期权价格大小的因素有（ ）。
A、价格的高低 B、自身的特点 C、到期时间 D、市场行情
12、下列关于期权的说法正确的是（ ）。
A、期权是衍生金融工具的一种
B、在期权合同中，双方的权利和义务是不对等的
C、期权到期时双方需要进行标的物的实物交割
D、期权可以卖空和买空，且期权的购买人不一定真的想购买资产
13、投资者购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为80元，执行价格为80元，1年后到期，期权价格为5元。则一年后（ ）。
A、股票市价为73，则期权到期净损益为-5元
B、股票市价为83元，则期权净收入为5元
C、股票市价为85元，则期权到期日价值为5元
D、股票市价为90元，则期权投资人的净损益为10元
14、下列关于对敲的说法正确的是（ ）
A、投资者采用对敲组合后，标的价格偏离执行价格程度越大则收益越大
B、对敲可以被用来进行资产保值
C、对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了期权的购买成本
D、对敲标的股票的价格只要偏离执行价格，就能够给投资者带来净收益
15、下列期权投资策略，能够将投资损失缩小到仅为期权费用的有（ ）。
A、保护性看跌期权 B、抛补看涨期权 C、对敲 D、看涨期权
16、下列关于期权到期日价值的表达式正确的是（ ）。
A、多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)
B、空头看涨期权到期日价值=- Max（执行价格-股票市价，0）
C、空头看跌期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)
D、多头看跌期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)
三、判断题
1、期权的内在价值取决于期权标的资产到期日的价格与期权执行价格的高低。（ ）
2、标的资产价格波动率越大，期权价值越大。（ ）
3、看涨期权的价值与无风险利率正相关变动；看跌期权的价值与无风险利率负相关变动。（ ）
4、风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都等于无风险利率。（ ）
5、对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则：标的资产现行价格－看跌期权价格+看涨期权价格=执行价格的现值。（ ）
6、布莱克一斯科尔斯期权定价模型说明投资者的风险偏好程度会影响期权的价值。（ ）
7、所有的期权都允许期权持有人选择在期权到期日或到期日之前的任何时间执行。（ ）
8、在其他条件一定的情形下，看涨期权的到期日价值，随标的资产价值上升而下降；看跌期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升。（ ）
9、对于美式期权而言，在其他条件下一定的情形下，执行价格相同的期权，到期时间越长，看涨期权的到期日价值就越高；看跌期权的到期日价值就越低。（ ）
10、投资于股票期权与投资于股票相比有更大的杠杆作用。（ ）
11、看跌期权是指期货期权的买方向期货期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出不定数量的相关期货合约的权利，但不负有必须卖出的义务。（ ）
12、复制原理的基本思想是构造一个股票和贷款的适当组合，无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，则期权的价值就等于创建该投资组合的成本。（ ）
13、所谓风险中性原理是指假设投资者对待风险的态度是客观的，所有证券的预期收益率都应当是风险利率。风险中性的投资者需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用有风险利率折现，可以获得现金流量的现值。（ ）
14、两个欧式看涨期权，距到期日时间长的期权价值高于时间短的。（ ）
15、期权持有人可以选举公司董事和享有公司重大事项的投票权。（ ）
16、看涨期权损益的特点是净损失有限，而净收益却潜力巨大。
17、某公司的有一项未决诉讼，对未来的影响是公司股价上涨或下降的可能各占一半，则采用对敲策略可以保证取得收益。（ ）
18、放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值。（ ）
四、计算题
1、已知某股票当前的股价为90元，看涨期权执行价格为70元，距离到期日的时间为6个月，股价的方差为0.25，无风险年利率为6%，假设该期权为欧式期权。要求：（1）利用布莱克一斯科尔斯期权定价模型为该看涨期权定价。（2）在套利驱动的均衡状态下，确定与该看涨期权具有相同执行价格和到期日的看跌期权的价格。
2、某上市公司股票当前的价格是50元，期权执行价格为49元，连续复利的短期无风险年利率为7%，该期权还有199天到期，按连续复利计算的该公司股票年收益率的标准差为0.3。根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：（1）d1；（2）d2；（3）看涨期权的当前价值；（4）若目前看涨期权的价格为5.2元，相信布莱克一斯科尔斯期权定价模型的投资者应否投资购买该期权。
3、 M公司欲引进一新生产线，预计投资需要500万元，预计每年平均现金流量为50万元（税后可持续），如果生产的新产品销售情况较好，则现金流量预计为100万元，若不好，则现金流量为30万元。该项目资本成本为8%，无风险利率5%。试分析公司是否应马上引进该生产线。
五、综合题
1、中石油公司正在考虑购买位于哈萨克斯坦边远地区的一处油田。该油田目前的出售价格为1000万美元，初始钻探成本是50000万美元。公司预期在未来若干年内每年可以采油300万桶。每桶的油价为40美元，每桶的采油成本为20美元，由于该公司过去的减免税额足以使该项目未来不必纳税，该公司可以将来自石油项目的经营现金流量视为永续年金。该公司的投资顾问分析认为，每桶油的价格存在以下不确定性，一方面欧佩克（OPEC）正在考虑一个在未来许多年的期限内将油价提高到每桶55美元的长期协议；另一方面，国际汽车联合会最近指出可以以油沙与水的混合物作为燃料取代汽油的检测正在进行中，若该项检测证明替代燃料是可行的，则在未来许多年内油价将被定价为每桶32美元。该项目被要求的最低报酬率为10%（其中无风险报酬率为6%）。要求：利用二叉树期权定价模型计算分析该项目是否应该立即投资。
2、假设ABC公司股票目前的市场价格为28元，而在一年后的价格可能是40元和20元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为28元。投资者可以按10%的无风险利率借款。购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权。要求：（1）根据复制原理，计算购进股票的数量、按无风险利率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。（2）根据套期保值原理，计算套期保值比率、按无风险利率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。（3）根据风险中性原理，计算一份该股票的看涨期权的价值。（4）根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权价值。（5）若目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为600元，按上述组合投资者能否获利。
==================================试题答案=======================================
一、单项选择题
1、答案:A
解析:标的价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因些，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；对于欧式期权而言，期权价值变动不确定。
2、答案:A
解析:
3、答案:A
解析:在套利驱动的均衡状态下，具有相同执行价格和到期日欧式看跌期权和看涨期权，购进股票、购进看跌期权，同时售出看涨期权策略满足：标的资产现行价格=执行价格的现值+看涨期权价格－看跌期权价格=40/（1+10%）+8－2=42.36（美元）。
4、答案:B
解析:购进股票到期日盈利－10元（=34－44），购进看跌期权到期日盈利16元[=（55－34）－5]，则投资组合盈利6元（16-10）。
5、答案:A
解析:购进股票到期日盈利－10元（34－44），售出看涨期权到期日盈利5元（=0+5），则投资组合盈利－5元（-10+5）。
6、答案:C
解析:购进看跌期权到期日盈利16元[=（55－34）－5]，购进看涨期权到期日盈利－5元（=0-5），则投资组合盈利11元（=-10+16-5）。
7、答案:D
解析:多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲是针对市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时最适合的投资组合。
8、答案:C
解析:
9、答案:C
解析:如果到到期日，该买方放弃行使期权，则卖方的收益是期权费1800（180×10）美元。
10、答案:D
解析:期权的时间溢价指期权价值超过内在价值的部分。它是一种等待的价值。期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。很显然，在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动可能性越大，期权的时间溢价越大。随着期权临近到期时间，期权的时间价值逐渐变小，期权到期时也不再具有时间价值了。
11、答案:C
解析:
12、答案:A
解析:股份上行期权到期日价值=11－10.5=0.5元
股价下行期权到期日价值=0
股价上升百分比=（11－10）/10=10%
股价下降百分比=（9-10）/10=-10%
期望回报率=无风险利率=上行概率×10%＋下行概率×（-10%）=10%÷4=2.5%
即2.5%=上行概率×10%＋（1-上行概率）×（-10%）
上行概率=0.625
下行概率=1-0.625=0.375
期权3个月后的期望价值=0.625×0.5＋0.375×0=0.3125（元）
期权现值=0.3125/1.025=0.30元
13、答案:B
解析:国库券年复利率rc=ln(F/P)/t=ln(315/300)/3=1.63%
14、答案:B
解析:对于看跌期权资产现行市价低于执行价格时称为期权处于“实值状态”。由于标的资产的价格是随时间变化的，所以内在价值也是变化的。
15、答案:D
解析:期权的时间价值和货币的时间价值都是时间越长，价值越大，但期权的时间价值是波动的价值，而货币的时间价值是延续的价值，二者价值的源泉不同，因此不能等同。
16、答案:C
解析:
17、答案:C
解析:为了降低购入股票价格下跌的风险，购入该股票的看跌期权，从而使得一部分风险对冲。
18、答案:D
解析:D项为布莱克－斯科尔斯模型的假设前提。
二、多项选择题
1、答案:ABC
解析:购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0。若股价上升到60元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果：－100×（60-50）=-1000元，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×60-Y（1+10%）=60X-1.1Y；若股价下降到40元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果为0，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×40-Y（1+10%）=40X-1.1Y。任何一种价格情形，其现金净流量为零。
则：60X-1.1Y-1000=0 （1）
40X－1.1Y－0=0 （2）
解得：X=50（股），Y=1818（元）
目前购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0其现金净流量=50X－C0－Y=0，则C0=50X－Y=50×50－1818=682（元）。
2、答案:ABCD
解析:布莱克一斯科尔斯期权定价模型假设条件有：
（1）标的股票不发放股利；
（2）交易成本和所得税税率为零；
（3）短期无风险利率已知并保持不变；
（4）任何证券购买者均能以短期无风险利率借得资金；
（5）对市场中正常空头交易行为并无限制；
（6）期权为欧式期权；
（7）标的股价接近正态分布。
3、答案:ABD
解析:见教材有关内容。
4、答案:ACD
解析:购进看跌期权与购进股票的组合、售出看涨期权与购进股票的组合以及购进看跌期权与购进看涨期权的组合均可以实现规避风险的意图。而购进看涨期权与购时股票的组合不能实现规避风险的意图。
5、答案:AD
解析:对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；标的价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动。
6、答案:ABC
解析:根据期权价值线可以判断。
7、答案:CD
解析:期权价值由两个基本的部分构成：一是内在价值；二是时间溢价。
8、答案:BD
解析:对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态。对于看跌期权来说，资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。
9、答案:AD
解析:12500点（12000+500）是买入看涨期权的盈亏平衡点，此时买入看跌期权损益为期权费300点，所以要使投资者盈利500点，应为13300点（12500+300+500）选D；11700点（12000－300）是买入看跌期权的盈亏平衡点，此时买入看涨期权损益为期权费500点，要满足题意，应该是10700点（11700－500－500），所以选A。当恒指为11500点时，投资者的盈利小于500点。
10、答案:BC
解析:期权交易买卖双方的权利和义务是不对等的，期权买方通过支付期权费，从而获得不需要承担义务在期权到期日以执行价行权的权利，是具有选择权的一方。
11、答案:ABCD
解析:期权的价格主要受执行价格、证券自身的特点、到期时间、市场行情的影响。执行价格越高看涨期权价格越低，看跌期权价格越高；到期时间越长，期权价格越高；到权标的本身的波动性越大，期权价格越高；另外，证券市场行情也对期权价格产生影响。
12、答案:ABD
解析:期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需按差价补足价款即可。
13、答案:AC
解析:多头看涨期权到期日价值= Max(股票市价-执行价格，0)；
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格
14、答案:ABC
解析:对敲标的股票的价格偏离执行价格的差额必须过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。投资者采用对敲组合后，标的价格偏离执行价格程度越大则收益越大，同时无论标的价格怎样变动，均能够保持期权费的损失底线。
15、答案:AC
解析:保护性看跌期权和对敲均能够将投资损失降低到仅为期权费用。
16、答案:AC
解析:考生应掌握期权到期日价值公式
三、判断题
1、答案:×
解析:对美式期权而言，期权的内在价值，是指期权被立即执行产生的经济价值。期权内在的价值的大小，取决于期权标的资产的现行价格与期权执行价格的高低。
2、答案:√
解析:对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权的价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。
3、答案:√
解析:如果考虑货币的时间价值，则投资者购入看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。
4、答案:√
解析:根据风险中性原理的含义可知。
5、答案:×
解析:对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则：看涨期权价格－看跌期权价格=标的资产现行价格-执行价格的现值。
6、答案:×
解析:布莱克一斯科尔斯期权定价模型说明期权的价值不受投资者的风险偏好程度的影响。
7、答案:×
解析:欧式期权只能在到期日执行，美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
8、答案:×
解析:在其他条件一定的情形下，看涨期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升；看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升。
9、答案:×
解析:对于美式期权而言，在其他条件下一定的情形下，执行价格相同的期权，无论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，其到期日价值就越高。
10、答案:√
解析:根据期权投资的特点可知。
11、答案:√
解析:看跌期权是指期权赋予持有人有到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
12、答案:√
解析:复制原理的基本思想是：构造一个股票和贷款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。
13、答案:×
解析:所谓风险中性原理是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。
14、答案:×
解析:欧式期权的价值还受到发放股利等因素的影响。
15、答案:×
解析:期权持有人不能享有与公司股票相关的权利。
16、答案:×
解析:多头看涨期权损益的特点是净损失有限，而净收益却潜力巨大。空头看涨期权的损益状态则相反。
17、答案:×
解析:只有股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本，投资才能取得净收益。
18、答案:√
解析:放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值。只要项目继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。
四、计算题
1、答案:
解析:
（2）在套利驱动的均衡状态下，看跌期权的价格=70/（1+3%）+25.39-90=3.35(元)。
2、答案:
（4）由于看涨期权的当前价值5.85元高于其目前价格5.2元，这表明该看涨期权被市场低估，相信布莱克一斯科尔斯期权定价模型的投资者应该投资购买该期权。
解析:
3、答案:项目净现值=50/8%－500=625-500=125万元
由于未来现金流量具有不确定性，应当考虑期权影响。
利用二叉树方法进行分析，项目价值=永续年金/折现率
上行项目价值=100/8%=1250（万元）
下行项目价值=30/8%=375（万元）
则，1年末现金流量上行期权价值=项目价值-执行价格=1250-500=750万元
现金流量下行期权价格=0
根据风险中性原理，报酬率=（本年现金流量+期末价值）/年初投资-1
上行报酬率=（100+1250）/500-1=1.7
下行报酬率=（30+375）/500-1=-0.19
无风险利率=5%=上行概率×1.7＋(1-上行概率)×（-0.19）
上行概率=0.127
则：期权到期价值=0.127×750+0.873×0=95.25万元
期权现值=95.25/1.05=90.71<125万元
由此可知，企业应立即决定引进新生产线项目。
解析:
五、综合题
1、答案:
立即投资的净现值=－1000－50000+（40－20）×300/10%=9000（万美元）
（1）确定项目价值：
上行项目价值=（55－20）×300/10%=105000（万美元）
下行项目价值=（32－20）×300/10%=36000（万美元）
（2）确定第1年末的期权价值：
现金流量上行时的期权价值=105000－50000=55000（万美元）
现金流量下行时的项目价值为36000万美元，低于投资额50000万美元，其期权价值为零，所以，应当放弃。
（3）根据风险中性原理计算上行概率：
报酬率=（本年现金流量+期末项目价值）/年初投资-1
上行报酬率=[（55-20）×300＋105000]/50000-1=131%
下行报酬率=[（32-20）×300+36000]/50000-1=-20.8%
无风险报酬率6%=上行概率×131%+（1-上行概率）×（-20.8%）
上行概率=（6%+20.8%）/（131%+20.8%）=0.1765
(4)计算期权价值：
期权到期日价值=0.1765×55000+(1-0.1765)×0=9707.5(万美元)
期权现值=9707.5/(1+6%)=9158.02（万美元）
期权现值补偿油田购买成本1000万美元后的净收益为8158.02万美元，小于立即执行的净现值9000万美元，所以不应该等待。
解析:
2、答案:
（1）根据复制原理：
购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0。若股价上升到40元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果：－100×（40-28）=-1200元，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×40-Y（1+10%）=40X-1.1Y；若股价下降到20元时，售出1份该股票的看涨期权的清偿结果为0，同时出售X股股票，偿还借入的Y元资金的清偿结果：X×20-Y（1+10%）=20X-1.1Y。任何一种价格情形，其现金流量为零。
则：40X-1.1Y-1200=0 （1）
20X-1.1Y-0=0 (2)
解得：X=60（股），Y=1091（元）
目前购进X股上述股票且按无风险利率10%借入资金，借款数额设定为Y，期权的价值为C0，其现金净流量=28X- C0-Y=0，则C0=28X- Y=28×60-1091=589（元）。
（2）根据套期保值原理：
一份该股票的看涨期权的价值=购买股票支出－借款=HS0-Y=28×60-1091=589（元）。
（3）根据风险中性原理：
期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比
=上行概率×股价上升百分比+（1－上行概率）×股价下降百分比
股价上升百分比=（40－28）/28=42.86%，股价下降百分比=（20-28）/28=-28.57%
假设上行概率为W1，则：
r= W1×42.86%+(1- W1 )×(-28.57%)
即：10%= W1×42.86%+(1- W1)×(-28.57%)
求得：W1=54%
期权一年后的期望价值=54%×1200+（1-54%）×0=648（元）
期权的现值=648/（1+10%）=589（元）。
（4）根据单期二叉树期权定价模型：
（5）由于目前一份100股该股票看涨期权的市场价格为600元，高于期权的价值589元，所以，该组合可以获利。
解析: