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财务管理第5章试题及答案
发布时间：2006/8/8 来源：北京财科学校 作者：caike 点击数：一、单项选择题
1、下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（ ）。
A、它忽略了货币时间价值
B、它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C、它不能测度项目的盈利性
D、它不能测度项目的流动性
2、某投资方案，当贴现率为为16％时，其净现值为338元，当贴现率为18％时，其净现值为－22元。该方案的内含报酬率为（ ）。
A、15.88％
B、16.12％
C、17.88％
D、18.14％
3、某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
A、100
B、80
C、20
D、120
4、企业在分析投资方案时，有关所得税率的数据应根据（ ）来确定。
A、过去若干年的平均税率
B、当前的税率
C、未来可能的税率
D、全面的平均税率
5、年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10％，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税30％，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。
A、减少360元
B、减少1200元
C、增加9640元
D、增加10360元
6、在计算现金流量时，若某年取得的净残值收入大于税法规定的净残值时，正确的处理方法是（ ）。
A、只将两者差额作为现金流量
B、仍按预计的净残值作为现金流量
C、按实际净残值减去两者差额部分所补交的所得税的差额作为现金流量
D、按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税的差额作为现金流量
7、在进行资本投资评价时（ ）。
A、只有当企业投资项目的收益率超过资本成本时，才能为股东创造财富
B、当新项目的风险与企业现有资产的风险相同时，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率
C、增加债务会降低加权平均成本
D、不能用股东要求的报酬率去折现股东现金流量
8、甲公司评价一投资项目的β值，利用从事与拟设项目相关的某上市公司的β值进行替换，若该上市公司的β值为2，资产负债率为60％，甲公司投资该项目后的产权比率为0.6，则考虑所得税影响的项目的β值（所得税率为30％）与不考虑所得税的项目的β值相差（ ）。
A、－0.11
B、0
C、0.11
D、0.98
9、对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A、投资项目的原始投资
B、投资项目的现金流量
C、投资项目的有效年限
D、投资项目设定的贴现率
10、如果考虑货币时间价值，固定资产平均年成本是未来使用年限内现金流出总现值除以（ ）。
A、年金终值系数
B、年金现值系数
C、使用年限
D、原始投资额
11、某公司现在有一幢厂房，账面原值300万元，已计提折旧80万元，目前市价为280万元，如果利用该厂房兴建安装一条生产水线，应（ ）。
A、以300万元作为投资分析的机会成本考虑
B、以220万元作为投资分析的机会成本考虑
C、以280万元作为投资分析的机会成本考虑
D、以200万元作为投资分析的沉没成本考虑
12、企业投资18.9万元购入一台设备，预计使用年限为10年，预计残值0.9万元，该设备按直线法计提折旧。设备投产后预计每年可获得净利1.2万元，则投资回收期为（ ）。
A、3.56年
B、4.09年
C、5.62年
D、6.3年
13、下列说法中不正确的是（ ）。
A、按收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠
B、净现值法不能揭示投资方案可能达到的实际报酬率
C、利用不同的评价指标进行项目评价时，评价结果可能不一致
D、投资回收期和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量
14、现值指数法与净现值法相比较，其优点是（ ）。
A、不必事先选择贴现率
B、可以进行独立方案获利能力比较
C、可以进行互斥方案获利能力的比较
D、考虑了现金流量的时间价值
15、若将无风险贴现率、风险调整贴现率、风险程度和风险报酬斜率等项因素用K＝i＋bQ的关系方式来表达，则应以（ ）。
A、b表示无风险报酬率
B、k表示风险程度
C、i表示无风险报酬率
D、Q表示风险调整折现率
16、在现金流量估算中，以营业收入替代经营性现金流入基于的假定是（ ）。
A、在正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同
B、经营期与折旧期一致
C、营业成本全部为付现成本
D、没有其他现金流入量
17、当贴现率为10％时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（ ）。
A、高于10％
B、低于10％
C、等于10％
D、无法界定
18、一个投资方案年销售收入300万元，年销售成本210万元，其中折旧与摊销85万元，所得税率为40％，则该方案年实体现金流量净额为（ ）万元。
A、90
B、139
C、175
D、54
19、在进行投资项目风险分析时，易夸大远期现金流量风险的方法是（ ）。
A、调整现金流量法
B、风险调整折现率法
C、净现值法
D、内含报酬率法
20、某企业拟按15％的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，货币时间价值为8％。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（ ）。
A、该项目的现值指数小于1
B、该项目的内含报酬率小于8％
C、该项目的风险报酬率为7％
D、该企业不应进行此项投资
二、多项选择题
1、如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是（ ）。
A、静态投资回收期
B、净现值
C、内部收益率
D、获利指数
2、与财务会计使用的现金流量表中的现金流量相比，项目投资决策所使用的现金流量的特点有（ ）。
A、只反映特定投资项目的现金流量
B、只反映某一会计年度的现金流量
C、只反映经营活动的现金流量
D、所依据的数据是预计信息
3、某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。
A、需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付20万元流动资金
B、利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万元
C、车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地上，该块土地若不使用可以300万元出售
D、2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事
4、下列关于相关成本的论述，正确的有（ ）。
A、相关成本是指与特定决策有关、在分析评价时必须加以考虑的成本
B、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本
C、A设备可按3200元出售，也可对外出租且未来三年内可获租金3200元，该设备是三年前以5000元购置的，故出售决策的相关成本为5000元
D、如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利（或较好）的方案可能因此变得不利（或较差），从而造成失误
5、下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，正确的是（ ）。
A、营业现金流量等于税后净利加上非付现成本
B、营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税
C、营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上非付现成本引起的税负减少额
D、营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税
6、在单一方案决策过程中，与净现值评价结论可能发生矛盾的评价指标是（ ）。
A、现值指数
B、会计收益率
C、投资回收期
D、内含报酬率
7、若净现值为负数，表明该投资项目（ ）。
A、各年利润小于0，不可行
B、它的投资报酬率小于0，不可行
C、它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行
D、它的投资报酬率不一定小于0
8、确定一个投资方案可行的必要条件是（ ）。
A、内含报酬率大于1
B、净现值大于零
C、现值指数大于1
D、回收期小于一年
9、下列叙述正确的是（ ）。
A、固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出超过现金流入的年平均值
B、固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值
C、平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案
D、平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备
10、下列关于资本投资特点的表述正确的有（ ）。
A、投资的主体是企业
B、资本资产是指企业的长期资产
C、投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为标准
D、生产性资产是指资本资产
11、固定资产投资有效年限内，可能造成各年会计利润与现金流量出现差额的因素有（ ）。
A、计提折旧方法
B、存货计价方法
C、成本计算方法
D、间接费用分配方法
12、投资项目的现金流出量包括（ ）。
A、购买固定资产的价款
B、流动资金垫支
C、固定资产折旧
D、递延资产摊销
13、下列哪些表述是正确的有（ ）。
A、风险调整折现率法把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现
B、调整现金流量法有夸大远期风险的特点
C、调整现金流量法可以和净现值法结合使用，也可以和内含报酬率法结合使用
D、调整现金流量法的主要困难是确定合理的当量系数
14、下列说法正确的有（ ）。
A、实体营业现金净流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销
B、实体营业现金净流量＝收入×（1－税率）－付现经营成本×（1－税率）＋折旧与摊销×税率
C、股东营业现金净流量＝息税前利润（1－税率）＋折旧与摊销－利息×（1－税率）
D、股东营业现金净流量＝收入×（1－税率）－付现经营成本×（1－税率）＋折旧与摊销×税率－利息×（1－税率）
15、某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资800万元，为该项目计划借款融资800万元，年利率5％，每年末付当年利息。该项目可以持续5年。估计每年固定成本为（不含折旧）50万元，变动成本是每件150元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为20万元。销售部门估计各年销售量均为5万件，该公司可以接受300元/件的价格，所得税率为33％。则该项目经营第1年的实体现金净流量和股东现金净流量分别为（ ）万元。
A、520.48
B、493.68
C、648
D、594
16、下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ ）。
A、它因项目的系统风险大小不同而异
B、它因不同时期无风险报酬率高低不同而异
C、它受企业负债比率和债务成本高低的影响
D、当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加
三、判断题
1、在内含报酬率法下，如果投资是在期初一次投入，且各年现金流入量相等，那么，年金现值系数与原始投资额成反比。（ ）
2、随着时间的推移，固定资产的持有成本和运行成本逐渐增大。（ ）
3、某投资人投资开发一片新果园，因投资有风险，所以应以风险调整贴现率法评价其可行性。（ ）
4、整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（ ）
5、采用加速折旧法计提折旧，计算出来的税后净现值比采用直线折旧法大。（ ）
6、现值指数法是相对数指标，反映投资的效益，但不适用于独立投资机会获利能力的比较。（ ）
7、增加债务资本就一定会降低加权平均成本，但会增加财务风险。（ ）
8、在计算项目经营期现金流量时，站在企业的角度来看，与投资项目有关的利息支出应当作为现金流出量处理。（ ）
9、在评价投资项目的财务可行性时，如果投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（ ）
10、某公司打算投资一个项目，预计该项目完工后可以持续10年。估计每年税后利润为50万元，所得税为10万元，利息费用支出5万元，折旧与摊销为6万元，所得税税率为33％。则该项目经营第1年的实体现金净流量和股东现金净流量分别为49.55万元和44.4万元。（ ）
四、计算分析题
1、某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投资方案资料如下：（1）甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。（2）乙方案原始投资额200万，其中固定资产120万，流动资金投资80万。建设期2年，经营期5年，流动资金于建设期结束时投入，固定资产残值收入8万，到期投产后，年收入170万，付现成本80万/年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业，可以免交所得税，要求：（1）计算甲、乙方案各年的净现金流量：甲方案各年的净现金流量
乙方案各年的净现金流量
（2）计算甲、乙方案投资回期；（3）计算甲、乙方案的会计收益率；（4）该企业所在行业的基准折现率为10％，部分资金时间价值系数如下：
计算甲、乙方案的净现值。
2、某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下： 单位：元
已知所得税率为40％，请分析一下该企业应否更新。（假设企业投资人要求的最低报酬率为10％）
3、某厂两年前购入一台设备，原值为42000元，预计净残值为2000元，尚可使用为8年，且会计处理方法与税法规定一致。现在该厂准备购入一台新设备替换该旧设备。新设备买价为52000元，使用年限为8年，预计净残值为2000元。若购入新设备，可使该厂每年的现金净流量由现在的36000元增加到47000元。旧设备现在出售，可获得价款12000元。该厂资本成本为10％，所得税税率为30％。要求：采用净现值法评价该项售旧购新方案是否可行。
4、某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元，购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12％，所得税率30％，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10％。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
五、综合题
1、科达公司正在考虑是否将现有旧的人工操纵的设备更换为全自动设备，有关的资料如下：单位：元
若企业的资本成本率为10％，企业适用的所得税率为30％。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30％计算的所得税额抵免。要求：通过计算分析判断应否实施更换设备的方案。
2、某外商投资企业准备投资一生产线用于生产新产品，该生产线的成本为110000元，该企业可以对其折旧方法做出选择，公司可以选用直线法或年数总和法，税法规定使用年限5年，残值为20000元，所得税率为40％，公司预计该项目尚有6年的使用年限，6年后的净残值预计为0，若该生产线投产后，每年预计可以给企业带来10000件的新产品的销量，该产品单位边际贡献为42元（该企业变动成本均为付现成本），固定付现成本为400000元。估计新项目投资的目标资本结构为资产负债率60％，新筹集负债的税前资本成本为9.02％；该公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为2，其资产负债率为50％，目前证券市场的无风险收益率为5％，证券市场的平均收益率为10％。要求：（1）通过计算判断公司应采用哪种折旧方法。（2）根据所选用的折旧方法评价该项目是否可行。（3）若公司能够对固定成本进行压缩，计算使得该项目可行的最高的固定付现成本。（单位万元四舍五入取整）
3、某大型企业W准备进入机械行业，为此固定投资项目计划按25％的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A，A的资产负债率为40％，权益的β值为1.5。A的借款利率为12％，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10％，公司的所得税率均为40％，市场风险溢价为8.5％，无风险利率为8％，预计4年还本付息后该项目的权益的β值降低20％，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益成本和债务成本均不考虑筹资费。分别实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策（折现率小数点保留到1％）。
4、某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％;投资的最低报酬率为10％。要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
=====================================试题答案==========================================
一、单项选择题
1、答案:D
解析:投资项目的回收期指标只考虑了部分现金流量，所以它不能测度项目的盈利性，回收期是指收回原始投资所需要的时间，所以它可以衡量流动性。
2、答案:C 解析:本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
内含报酬率
＝16％＋（18％－16％）×〔338/（338＋22）〕
＝17.88％
3、答案:B
解析:在进行投资分析时，不仅应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而且应扣除其他部门因此而减少的销售收入。
4、答案:C
解析:投资决策使用的数据，都是关于未来的预计数据。
5、答案:D
解析:账面净值＝40000－28800＝11200（元）
变现损失＝10000－11200＝－1200（元）
变现损失减税＝1200×30％＝360（元）
现金净流量＝10000＋360＝10360（元）。
6、答案:C
解析:本题的考点是在计算各年现金净流量时要对涉及的税收调整项目进行正确计算。当实际净残值收入大于预计的净残值收入时，要对其差额补税；当实际净残值收入小于预计的净残值收入时，其差额部分具有抵税的作用。
7、答案:A
解析:选项B没有考虑到等资本结构假设；选项C没有考虑到增加债务会使股东要求的报酬率由于财务风险增加而提高；选项D说反了，应该用股东要求的报酬率去折现股东现金流量。
8、答案:C
解析:若考虑所得税的影响：
上市公司的β资产＝β权益/〔1＋（1－30％）×上市公司产权比率〕＝
甲公司投资该项目的β权益
β资产×〔1＋（1－30％）×甲公司产权比率〕
＝0.98×（1＋0.7×0.6）＝1.39
若不考虑所得税的影响：
上市公司的β资产＝上市公司β权益/上市公司权益乘数＝
甲公司投资项目的β权益＝β资产×〔1＋甲公司产权比率〕＝0.8×（1＋0.6）＝1.28
差值＝1.39－1.28＝0.11
9、答案:D
解析:内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。
10、答案:B
解析:固定资产平均年成本是指该资产引起现金流出的年平均值。考虑货币时间价值时，首先计算现金流出的总现值，然后分摊给每1年。
11、答案:C
解析:在进行投资分析时，应将使用的公司的厂房作为机会成本考虑。因为公司虽然不需动用现金去购买，但若公司不利用该厂房，则它可将该厂房移作他用，并取得一定收益。应特别注意的是，在确定相关的现金流量时，应以厂房现行市价作为机会成本考虑，而不是当初购入的账面价值，也不是目前的折余价值。
12、答案:D
解析:年折旧＝（18.9－0.9）/10＝1.8（万元）
年营业现金流量＝1.2＋1.8＝3（万元）
回收期＝18.9/3＝6.3（年）
13、答案:D
解析:回收期法的缺点是没有考虑回收期以后的收益;但会计收益率法则考虑了项目计算期内的全部净收益，即现金流量。
14、答案:B
解析:计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，受到投资规模的影响。现值指数是相对数指标，有利于对初始投资额不同的投资方案之间进行比较。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要选择现值指数大的方案。
15、答案:C
解析:公式中：b表示风险报酬斜率;k表示风险调整折现率;Q表示风险程度;i表示无风险报酬率。
16、答案:A
解析:本题的主要考核点是以营业收入替代经营性现金流入的原因。营业收入的估算，应按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量进行估算。作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认，但为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。
17、答案:A
解析:本题的主要考核点是贴现率与净现值的关系。贴现率与净现值呈反向变化，所以当贴现率为10％时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近（此时的贴现率为内含报酬率），即降低净现值，需进一步提高贴现率，故知该项目的内含报酬率高于10％。
18、答案:B
解析:本题的主要考核点是实体现金流量净额的计算。该方案年实体现金流量净额＝（300－210）×（1－40％）＋85＝139（万元）。
19、答案:B
解析:本题的主要考核点是风险调整折现率法的特点。风险调整折现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用;其缺点是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。即风险调整折现率法具有夸大远期风险的缺点。
20、答案:C
解析:本题的主要考核点是风险报酬率的确定以及净现值、现值指数和内含报酬率三者的关系。期望投资报酬率＝无风险报酬率（货币时间价值）＋风险报酬率，所以，该项目的风险报酬率＝7％。由于该项目的净现值大于零，所以，该项目的现值指数大于1，该企业应该进行此项投资。又由于按15％的折现率进行折现，计算的净现值指标为100万元大于零，所以，该项目的内含报酬率大于15％。
二、多项选择题
1、答案:BD
解析:静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。
2、答案:AD
解析:项目投资决策所使用的现金流量要反映整个项目计算期若干期限的各期现金流量，不只是某一年的现金流量，所以B不对；项目投资决策所计算的现金流量既有经营活动现金流量，还有投资活动的现金流量，所以C不对。
3、答案:ABC
解析:2003年曾支付的5万元咨询费属于非相关成本。
4、答案:ABD
解析:三年前的购置成本5000元是账面成本，非相关成本，应以目前变现价值3200元及租金3200元作为决策相关成本。
5、答案:ABC
解析:会计营业成本中的成本既包括付现成本，也包括非付现成本，而财务管理中现金流量是以收付实现制为基础确定的，所扣除的成本中不应包括非付现成本。
6、答案:BC
解析:若净现值大于0，其现值指数一定大于1，内含报酬率一定大于资本成本，所以利用净现值、现值指数或内含报酬率对同一个项目进行可行性评价时，会得出完全的结论。而静态投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值的评价结论有可能会发生矛盾。
7、答案:CD
解析:净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
8、答案:BC
解析:判断一投资方案可行的必要条件是净现值大于0;现值指数大于1;内含报酬率大于实际的资金成本或最低报酬率，投资回收期小于预定的标准回收期。
9、答案:BCD
解析:固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。使用平均年成本法时需注意的问题是：要有正确的“局外观”，把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥方案，而不是一个更新设备的特定方案。平均年成本是假设旧设备将来报废时，仍可找到使用年成本为金额的可代替设备。
10、答案:ABC
解析:生产性资产可过一步分为营业资产和资本资产。
11、答案:ABCD
解析:利润在各年的分布受到人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响。以上各项因素都受到人为的会计政策变化的影响。
12、答案:AB
解析:项目投资的现金流出量包括：购买生产线的价款，垫支流动资金。固定资产折旧和递延资产摊销属于现金流入量。
13、答案:ACD
解析:投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和调整现金流量法。两者各有利弊。风险调整贴现率法比较符合逻辑，但是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，有夸大远期风险的特点;调整现金流量法克服了夸大远期风险的缺点，它还可以与内含报酬率法结合使用，但它的主要困难是确定合理的当量系数。
14、答案:ABCD
&,, nbsp;解析:本题的主要考核点是实体营业现金净流量和股东营业现金净流量的计算公式及其比较。
15、答案:AB
解析:本题的主要考核点是实体现金净流量和股东现金净流量的确定。
年折旧＝（800－20）÷5＝156（万元）
年利息＝800×5％＝40（万元）
年息税前利润＝（300－150）×5－（156＋50）＝544（万元）
在实体现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝该年息税前利润×（1－所得税率）＋折旧
＝544×（1－33％）＋156＝520.48（万元）
在股权现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝实体现金流量－利息×（1－所得税率）
＝520.48－40×（1－33％）＝493.68（万元）
第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。
16、答案:ABCD
解析:本题的主要考核点是“投资人要求的报酬率”的有关内容。投资人要求的报酬率可以用资本资产定价模型计算，可以推断A（贝他系数）、B均正确，投资人要求的报酬率也是债务成本和权益成本的加权平均，故C也正确，可参见教材内容;D显然正确。
三、判断题
1、答案:×
解析:在原始投资额一次性投入，且各年现金流入量相等的情况下，下列等式是成立的，即原始投资额＝每年现金流入量×年金现值系数。原始投资额越大，年金现值系数越大，二者成正比。
2、答案:×
解析:随着时间的推移，固定资产的持有成本和运行成本呈反方向变化。在使用初期运行费比较低，以后随着设备逐渐陈旧，维修、护理、能源消耗等运行成本逐渐增加；与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的应计利息等持有成本会逐步减少。
3、答案:×
解析:由于风险调整贴现率法将时间价值和风险混为一谈，容易夸大项目的远期风险，不便于某些行业或企业的使用，如果园、饭店等。
4、答案:√
解析:一个项目整个投资有效年限内利润总计，是会计按权责发生制计算企业的收入减去成本后的差额。现金净流量是以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，并以现金流入减去现金流出后的差额作为项目的净收益。现金净流量是按现金收付制计算的收入和成本，所以两者从整个投资有效年限总的来看是相等的。
5、答案:√
解析:采用加速折旧法计提的各期折旧额由于先大后小，使项目现金流入量的总现值大于采用直线法计提折旧的总现值。
6、答案:×
解析:现值指数是相对数指标，反映投资效率而不是效益，它适用于独立投资机会获利能力的比较。
7、答案:×
解析:如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵销增加债务的好处。
8、答案:×
解析:本题的主要考核点是实体现金流量的确定。在计算项目经营期现金流量时，站在企业的角度，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待，不考虑利息支出问题，利息属于筹资活动的现金流量。
9、答案:√
解析:本题的主要考核点是项目投资评价指标的应用。当投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论矛盾时，应当以主要指标的结论为准，而利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。
10、答案:×
解析:本题的主要考核是实体现金净流量和股东现金净流量的确定。
年息税前利润＝50＋10＋5＝65（万元）
在实体现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝该年息税前利润（1－T）＋折旧与摊销
＝65（1－33％）＋6＝49.55（万元）
在股权现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝实体现金流量－利息（1－所得税税率）
＝49.55－5（1－33％）＝46.2（万元）
第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。
四、计算分析题
1、答案:
（1）甲、乙方案各年的净现金流量：
甲方案各年的净现金流量
折旧＝（100－5）/＝19万元
乙方案各年的净现金流量
（2）计算甲、乙方案投资回收期
甲方案投资回收期＝150/49＝3.06（年）
乙方案的静态投资回收期＝2＋200/90
＝4.22（年）
（3）计算甲、乙方案的会计收益率
甲方案的年利润＝90－60＝30万元
乙方案的折旧＝（120－8）/5＝22.4万元
乙方案的年利润＝170－80－22.4＝67.6万元
甲方案的会计收益率＝30/150＝20％
乙方案的会计收益率＝67.6/200＝33.8％
（4）计算甲、乙方案的净现值甲方案的净现值＝49×3.7908＋55×（1/1.6105）－150＝69.90（万元）
乙方案的净现值＝90×（4.8684－1.7355）＋88×0.5132－80×0.8264－120＝141.01（万元）
解析:
2、答案:不应更新。
计算见下表：
因两设备剩余使用年限不同，故应转化为年平均成本。
旧设备平均成本＝21285÷2.487＝8558.5（元）
新设备平均成本＝61631.8÷3.170＝19442.2（元）
二者比较，旧设备年平均成本较低，因而不应更新。
解析:
3、答案:
（1）继续使用旧设备
年折旧＝（42000－2000）/10＝4000（元）
旧设备的账面净值＝42000－4000×2＝34000（元）
继续使用旧设备初始现金流量＝－〔12000＋22000×30％〕＝－18600（元）
继续使用旧设备的净现值
＝36000×（P/A，10％，8）＋2000×（P/S，10％，8）－18600
＝36000×5.3349＋2000×0.4665－18600
＝192056.40＋933－18600
＝174389.40（元）
（2）购买新设备的净现值
＝47000×5.3349＋2000×0.4665－52000
＝250740＋933－52000
＝199673.30（元）
（3）由于售旧买新的方案比继续使用旧设备的方案增加净现值25283.9元，故应当售旧买新。
解析:
4、答案:本题的主要考核点是平均年成本的计算及其应用。
因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。
（1）继续使用旧设备的平均年成本
每年付现操作成本的现值＝2150×（1－30％）×（P/A，12％，5）
＝2150×（1－30％）×3.6048
＝5425.22（元）
年折旧额＝（14950－1495）÷6
＝2242.50（元）
每年折旧抵税的现值＝2242.50×30％×（P/A，12％，3）
＝2242.50×30％×2.4018
＝1615.81（元）
残值收益的现值＝〔1750－（1750－14950×10％）×30％〕×0.5674
＝949.54（元）
旧设备变现收益＝8500－〔8500－（14950－2242.50×3）〕×30％
＝8416.75（元）
继续使用旧设备的现金流出总现值＝5425.22＋8416.75－1615.81－949.54
＝11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本＝11276.62÷（P/A，12％，5）
＝11276.62÷3.6048
＝3128.22（元）
（2）更换新设备的平均年成本
购置成本＝13750（元）
每年付现操作成本现值＝850×（1－30％）×（P/A，12％，6）
＝850×（1－30％）×4.1114
＝2446.28（元）
年折旧额＝（13750－1375）÷6
＝2062.50（元）
每年折旧抵税的现值＝2062.50×30％×（P/A，12％，6）
＝2062.50×30％×4.1114
＝2543.93（元）
残值收益的现值＝〔2500－（2500－13750×10％）×30％〕×（P/S，12％，6）
＝〔2500－（2500－13750×10％）×30％〕×0.5066
＝1095.52（元）
更换新设备的现金流出总现值＝13750＋2446.28－2543.93－1095.52
＝12556.83（元）
更换新设备的平均年成本＝12556.83÷（P/A，12％，6）
＝12556.83÷4.1114
＝3054.15（元）
因为更换新设备的平均年成本（3054.15元）低于继续使用旧设备的平均年成本（3128.22元），故应更换新设备。
解析:本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算，应注意：
（1）由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能利用固定资产的年平均成本进行决策。
（2）残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出（新、旧设备均属于这种情况）。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出，应视为现金流入。所以，残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值高于或低于税法残值引起的所得税流动。
（3）如果考虑所得税影响，折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为一种流入。此时的折旧是指税法规定的折旧，而不是会计折旧。如继续使用旧设备的现金流量计算如下：
（1）初始阶段流出：
①变现价值8500元（变现即为流入，继续使用即为流出）
②变现净收益补税〔8500－（14950－2242.50×3）〕×30％＝83.25（元）
选择变现的净流入＝8500－83.25＝8416.75（元），即继续使用旧设备的现金流出为8416.75元。
（2）经营阶段流出：
①每年操作成本引起的税后净流出2150（1－30％）＝1505（元）
②折旧抵税（流出的减项）－2242.50×30％＝－672.75（元）（只能抵3年，因为税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，已使用3年，再需提3年的折旧）
（3）终结阶段流出：
残值流入（流出的减项）
①最终的残值1750元全部作为现金流入，即流出的减项－1750元;
②最终的残值1750元高于税法残值1495元，则需补交所得税（1750－1495）×30％＝76.5（元），应作为流出。
残值引起的现金净流入＝1750－76.5＝1673.5（元），即流出的减项－1673.5元。
继续使用旧设备的年总成本
＝未来现金流出的总现值
＝8416.75＋1505×（P/A，12％，5）－672.75×（P/A，12％，3）－1673.5×（P/S，10％，5）＝11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本＝11276.62÷（P/A，12％，5）
＝11276.62÷3.6048
＝3128.22（元）
五、综合题
1、答案:
因新旧设备使用年限不同，应运用平均年成本比较二者的优劣
（1）继续使用旧设备的平均年成本
旧设备年折旧＝40000×（1－10％）/10＝3600
账面净值＝40000－3600×5＝22000
继续使用旧设备的平均年成本
＝121832.68÷（P/A，10％，6）
＝121832.68÷4.3553
＝27973.43（元）
更换新设备的平均年成本
＝144048.99÷（P/A，10％，10）
＝144048.99÷6.1446
＝23443.18（元）
因为更换新设备的平均年成本（23443.18元）低于继续使用旧设备的平均年成本（27973.43元），故应更换新设备。
解析:
2、答案:（1）折旧对现金流量的影响是由于所得税存在引起的。
若按直线法计提折旧：
每年的折旧＝（110000－20000）/5＝18000元
若按年数总和法计提折旧：
项目新筹集负债的税后资本成本＝9.02％×（1－40％）＝5.41％
替代上市公司的负债/权益＝50％/（1－50％）＝1
替代上市公司的β资产＝β权益/〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝2/〔1, ＋（1－40％）×1〕＝1.25
甲公司的负债/权益＝60％（1－60％）＝1.5
甲公司新项目的β权益＝β资产×〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝1.25×〔1＋（1－40％）×1.5〕＝2.375
股票的资本成本＝5％＋2.375×（10％－5％）＝16.88％
加权平均资本成本＝5.41％×60％＋16.88％×40％＝10％
直线法提供的各年折旧抵税流入的现值＝18000×40％＝（P/A，10％，5）＝27293.76（元）
年数总和法提供的各年折旧抵税流入的现值＝30000×40％×（P/S，10%，1）＋24000×40％×（P/S，10％，2）＋18000×40％×（P/S，10％，3）＋12000×40％×（P/S，10%，4）＋6000×40％×（P/S，10％，5）
＝10909.2＋7933.44＋5409.36＋3278.4＋1490.16＝29020.56
由于年数总和法折旧税额减免的现值比直线法的大1726.8，所以该公司应采用年数总和法。
（2）
由于净现值小于零，所以该方案不可行。
（3）设每年的固定付现成本为X
－110000＋1097535.6－X×（1－40％）×4.3553＋29020.56＋4516＝0
X＝390739.28＝39万元
解析:
3、答案:本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。
（1）实体现金流量法：
①年折旧＝ ＝832（万元）
②前5年每年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率
＝（40×45－14×45－100－832）＋832－（40×45－14×45－100－832）×40％＝974.8（万元）
第6年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税＋残值流入
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率＋残值流入
＝974.8＋10－（10－8）×40％＝984（万元）
③计算A企业为全权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋ 〕＝1.07
④计算W的β权益：
β权益＝β资产×〔1＋ （1－40％）〕＝1.28
⑤确定W的权益资本成本
rs＝8％＋1.28×8.5％＝18.8％＝19％
⑥确定W的债务成本
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，Kdt，4）＋1250（P/S，Kdt，4）－1250
当Kdt＝6％，
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，6％，4）＋1250（P/S，6％，4）－1250
＝75×3.4651＋1250×0.7921－1250
＝259.8825＋990.125－1250＝0.0075（万元）
所以，债务税后成本为6％。
⑦计算W的加权平均资本成本
rwacc＝19％× ＋6％× ＝15.75％≈16％
⑧计算W的净现值＝974.8（P/A，16％，5）＋984（P/S，16％，6）－5000＝974.8×3.2743＋984×0.4104－5000＝3191.8＋403.8－5000＝－1404.4（万元），故不可行。
（2）股权现金流量法
①年折旧＝ ＝832（万元）
②前3年每年的现金净流量为：
股权现金流量＝企业实体现金流量－利息（1－税率）
＝974.8－5000×25％×10％×（1－40％）＝899.8（万元）
第4年股权现金流量＝899.8－5000×25％＝－350.2（万元）
第5年股权现金流量＝企业实体现金流量＝974.8（万元）
第6年股权现金流量＝企业实体现金流量＝984（万元）
③计算A为全, 权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋ （1－40％）〕＝1.07
④计算W的β权益：
前4年β权益＝β资产×〔1＋ （1－40％）〕＝1.28
后2年的β权益＝1.28（1－20％）＝1.02
⑤确定W的权益资本成本
前4年rs＝8％＋1.28×8.5％＝19％
后2年的rs＝8％＋1.02×8.5％＝17％
⑥计算W的净现值＝899.8（P/A，19％，3）－350.2（P/S，19％，4）＋974.8（P/S，17％，5）＋984（P/S，17％，6）－5000（1－25％）
＝899.8×2.14－350.2×0.4987＋974.8×0.4561＋984×0.3898－5000（1－25％）
＝1925.57－174.64＋444.6＋384.56－3750
＝－1169.91（万元），故不可行。
解析:
4、答案:
本题的主要考核点是第五章经营活动现金净流量与第十二章息税前利润的联系。
（1）净现值为零，即预期未来现金净流量的现值应等于原始投资流出的现值：
原始投资流出的现值为1045822元（900000＋145822）
（2）未来收回的流动资金现值＝145822×（P/S，10％，5）＝145822×0.6209＝90541（元）
（3）由于预期未来现金净流量的总现值＝未来经营活动现金流量的现值＋未来收回的流动资金现值所以，未来经营活动现金净流量的现值＝预期未来现金净流量的总现值－未来收回的流动资金现值＝1045822－90541＝955281（元）
（4）由于未来经营活动现金净流量的现值＝每年经营阶段的现金净流量×（P/A，10％，5）
所以，每年经营阶段的现金流量＝955281÷（P/A，10％，5）
＝955281÷3.7908＝252000（元）
（5）由于每年经营阶段的现金净流量＝每年税后利润＋每年折旧
所以，每年税后利润＝每年经营阶段的现金净流量－每年折旧
＝252000－（900000/5）＝252000－180000＝72000（元）
（6）每年税前利润＝每年税后利润÷（1－所得税税率）
＝72000/（1－0.4）＝120000（元）
销售量＝（固定成本＋税前利润）÷（单价－单位变动成本）
＝（500000＋180000＋120000）÷（20－12）
＝100000（件）
现在我们来谈一下解答本题的思路：
1）净现值为零，很容易联想到现金流入量的现值等于现金流出量的现值，现金流出量的现值是已知条件，这样，现金流入量现值也就成为已知条件了。有了现金流入量现值很容易就得到了每年的现金净流量指标。
2）本题要计算销售量，题中很已知条件如销售单价、单位变动成本、固定付现成本等很容易让我们想到要用每年的息税前利润数据来计算销售量。
3）题中给出了设备的折旧额，我们就可以非常方便地把现金流量数据转化为税后净利、息税前利润等数据。
4）在计算销售量时，由于我们已经求出了每年的税前利润，我们可以通过目标利润和固定成本来求销售量，此时，销售量＝（固定成本＋目标利润）/单位边际贡献，这里需要注意的是，固定成本不仅包括固定付现成本，还包括固定非付现成本，即每年的折旧额。
1、下列关于评价投资项目的回收期法的说法中，不正确的是（ ）。
A、它忽略了货币时间价值
B、它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C、它不能测度项目的盈利性
D、它不能测度项目的流动性
2、某投资方案，当贴现率为为16％时，其净现值为338元，当贴现率为18％时，其净现值为－22元。该方案的内含报酬率为（ ）。
A、15.88％
B、16.12％
C、17.88％
D、18.14％
3、某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的收入；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
A、100
B、80
C、20
D、120
4、企业在分析投资方案时，有关所得税率的数据应根据（ ）来确定。
A、过去若干年的平均税率
B、当前的税率
C、未来可能的税率
D、全面的平均税率
5、年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10％，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税30％，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。
A、减少360元
B、减少1200元
C、增加9640元
D、增加10360元
6、在计算现金流量时，若某年取得的净残值收入大于税法规定的净残值时，正确的处理方法是（ ）。
A、只将两者差额作为现金流量
B、仍按预计的净残值作为现金流量
C、按实际净残值减去两者差额部分所补交的所得税的差额作为现金流量
D、按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税的差额作为现金流量
7、在进行资本投资评价时（ ）。
A、只有当企业投资项目的收益率超过资本成本时，才能为股东创造财富
B、当新项目的风险与企业现有资产的风险相同时，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率
C、增加债务会降低加权平均成本
D、不能用股东要求的报酬率去折现股东现金流量
8、甲公司评价一投资项目的β值，利用从事与拟设项目相关的某上市公司的β值进行替换，若该上市公司的β值为2，资产负债率为60％，甲公司投资该项目后的产权比率为0.6，则考虑所得税影响的项目的β值（所得税率为30％）与不考虑所得税的项目的β值相差（ ）。
A、－0.11
B、0
C、0.11
D、0.98
9、对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A、投资项目的原始投资
B、投资项目的现金流量
C、投资项目的有效年限
D、投资项目设定的贴现率
10、如果考虑货币时间价值，固定资产平均年成本是未来使用年限内现金流出总现值除以（ ）。
A、年金终值系数
B、年金现值系数
C、使用年限
D、原始投资额
11、某公司现在有一幢厂房，账面原值300万元，已计提折旧80万元，目前市价为280万元，如果利用该厂房兴建安装一条生产水线，应（ ）。
A、以300万元作为投资分析的机会成本考虑
B、以220万元作为投资分析的机会成本考虑
C、以280万元作为投资分析的机会成本考虑
D、以200万元作为投资分析的沉没成本考虑
12、企业投资18.9万元购入一台设备，预计使用年限为10年，预计残值0.9万元，该设备按直线法计提折旧。设备投产后预计每年可获得净利1.2万元，则投资回收期为（ ）。
A、3.56年
B、4.09年
C、5.62年
D、6.3年
13、下列说法中不正确的是（ ）。
A、按收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠
B、净现值法不能揭示投资方案可能达到的实际报酬率
C、利用不同的评价指标进行项目评价时，评价结果可能不一致
D、投资回收期和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量
14、现值指数法与净现值法相比较，其优点是（ ）。
A、不必事先选择贴现率
B、可以进行独立方案获利能力比较
C、可以进行互斥方案获利能力的比较
D、考虑了现金流量的时间价值
15、若将无风险贴现率、风险调整贴现率、风险程度和风险报酬斜率等项因素用K＝i＋bQ的关系方式来表达，则应以（ ）。
A、b表示无风险报酬率
B、k表示风险程度
C、i表示无风险报酬率
D、Q表示风险调整折现率
16、在现金流量估算中，以营业收入替代经营性现金流入基于的假定是（ ）。
A、在正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同
B、经营期与折旧期一致
C、营业成本全部为付现成本
D、没有其他现金流入量
17、当贴现率为10％时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（ ）。
A、高于10％
B、低于10％
C、等于10％
D、无法界定
18、一个投资方案年销售收入300万元，年销售成本210万元，其中折旧与摊销85万元，所得税率为40％，则该方案年实体现金流量净额为（ ）万元。
A、90
B、139
C、175
D、54
19、在进行投资项目风险分析时，易夸大远期现金流量风险的方法是（ ）。
A、调整现金流量法
B、风险调整折现率法
C、净现值法
D、内含报酬率法
20、某企业拟按15％的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，货币时间价值为8％。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（ ）。
A、该项目的现值指数小于1
B、该项目的内含报酬率小于8％
C、该项目的风险报酬率为7％
D、该企业不应进行此项投资
二、多项选择题
1、如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是（ ）。
A、静态投资回收期
B、净现值
C、内部收益率
D、获利指数
2、与财务会计使用的现金流量表中的现金流量相比，项目投资决策所使用的现金流量的特点有（ ）。
A、只反映特定投资项目的现金流量
B、只反映某一会计年度的现金流量
C、只反映经营活动的现金流量
D、所依据的数据是预计信息
3、某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。
A、需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付20万元流动资金
B、利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万元
C、车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地上，该块土地若不使用可以300万元出售
D、2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事
4、下列关于相关成本的论述，正确的有（ ）。
A、相关成本是指与特定决策有关、在分析评价时必须加以考虑的成本
B、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本
C、A设备可按3200元出售，也可对外出租且未来三年内可获租金3200元，该设备是三年前以5000元购置的，故出售决策的相关成本为5000元
D、如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利（或较好）的方案可能因此变得不利（或较差），从而造成失误
5、下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，正确的是（ ）。
A、营业现金流量等于税后净利加上非付现成本
B、营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税
C、营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上非付现成本引起的税负减少额
D、营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税
6、在单一方案决策过程中，与净现值评价结论可能发生矛盾的评价指标是（ ）。
A、现值指数
B、会计收益率
C、投资回收期
D、内含报酬率
7、若净现值为负数，表明该投资项目（ ）。
A、各年利润小于0，不可行
B、它的投资报酬率小于0，不可行
C、它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行
D、它的投资报酬率不一定小于0
8、确定一个投资方案可行的必要条件是（ ）。
A、内含报酬率大于1
B、净现值大于零
C、现值指数大于1
D、回收期小于一年
9、下列叙述正确的是（ ）。
A、固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出超过现金流入的年平均值
B、固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值
C、平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案
D、平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备
10、下列关于资本投资特点的表述正确的有（ ）。
A、投资的主体是企业
B、资本资产是指企业的长期资产
C、投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为标准
D、生产性资产是指资本资产
11、固定资产投资有效年限内，可能造成各年会计利润与现金流量出现差额的因素有（ ）。
A、计提折旧方法
B、存货计价方法
C、成本计算方法
D、间接费用分配方法
12、投资项目的现金流出量包括（ ）。
A、购买固定资产的价款
B、流动资金垫支
C、固定资产折旧
D、递延资产摊销
13、下列哪些表述是正确的有（ ）。
A、风险调整折现率法把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现
B、调整现金流量法有夸大远期风险的特点
C、调整现金流量法可以和净现值法结合使用，也可以和内含报酬率法结合使用
D、调整现金流量法的主要困难是确定合理的当量系数
14、下列说法正确的有（ ）。
A、实体营业现金净流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销
B、实体营业现金净流量＝收入×（1－税率）－付现经营成本×（1－税率）＋折旧与摊销×税率
C、股东营业现金净流量＝息税前利润（1－税率）＋折旧与摊销－利息×（1－税率）
D、股东营业现金净流量＝收入×（1－税率）－付现经营成本×（1－税率）＋折旧与摊销×税率－利息×（1－税率）
15、某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资800万元，为该项目计划借款融资800万元，年利率5％，每年末付当年利息。该项目可以持续5年。估计每年固定成本为（不含折旧）50万元，变动成本是每件150元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为20万元。销售部门估计各年销售量均为5万件，该公司可以接受300元/件的价格，所得税率为33％。则该项目经营第1年的实体现金净流量和股东现金净流量分别为（ ）万元。
A、520.48
B、493.68
C、648
D、594
16、下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ ）。
A、它因项目的系统风险大小不同而异
B、它因不同时期无风险报酬率高低不同而异
C、它受企业负债比率和债务成本高低的影响
D、当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加
三、判断题
1、在内含报酬率法下，如果投资是在期初一次投入，且各年现金流入量相等，那么，年金现值系数与原始投资额成反比。（ ）
2、随着时间的推移，固定资产的持有成本和运行成本逐渐增大。（ ）
3、某投资人投资开发一片新果园，因投资有风险，所以应以风险调整贴现率法评价其可行性。（ ）
4、整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（ ）
5、采用加速折旧法计提折旧，计算出来的税后净现值比采用直线折旧法大。（ ）
6、现值指数法是相对数指标，反映投资的效益，但不适用于独立投资机会获利能力的比较。（ ）
7、增加债务资本就一定会降低加权平均成本，但会增加财务风险。（ ）
8、在计算项目经营期现金流量时，站在企业的角度来看，与投资项目有关的利息支出应当作为现金流出量处理。（ ）
9、在评价投资项目的财务可行性时，如果投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（ ）
10、某公司打算投资一个项目，预计该项目完工后可以持续10年。估计每年税后利润为50万元，所得税为10万元，利息费用支出5万元，折旧与摊销为6万元，所得税税率为33％。则该项目经营第1年的实体现金净流量和股东现金净流量分别为49.55万元和44.4万元。（ ）
四、计算分析题
1、某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投资方案资料如下：（1）甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。（2）乙方案原始投资额200万，其中固定资产120万，流动资金投资80万。建设期2年，经营期5年，流动资金于建设期结束时投入，固定资产残值收入8万，到期投产后，年收入170万，付现成本80万/年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业，可以免交所得税，要求：（1）计算甲、乙方案各年的净现金流量：甲方案各年的净现金流量
乙方案各年的净现金流量
（2）计算甲、乙方案投资回期；（3）计算甲、乙方案的会计收益率；（4）该企业所在行业的基准折现率为10％，部分资金时间价值系数如下：
计算甲、乙方案的净现值。
2、某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下： 单位：元
已知所得税率为40％，请分析一下该企业应否更新。（假设企业投资人要求的最低报酬率为10％）
3、某厂两年前购入一台设备，原值为42000元，预计净残值为2000元，尚可使用为8年，且会计处理方法与税法规定一致。现在该厂准备购入一台新设备替换该旧设备。新设备买价为52000元，使用年限为8年，预计净残值为2000元。若购入新设备，可使该厂每年的现金净流量由现在的36000元增加到47000元。旧设备现在出售，可获得价款12000元。该厂资本成本为10％，所得税税率为30％。要求：采用净现值法评价该项售旧购新方案是否可行。
4、某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元，购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12％，所得税率30％，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10％。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
五、综合题
1、科达公司正在考虑是否将现有旧的人工操纵的设备更换为全自动设备，有关的资料如下：单位：元
若企业的资本成本率为10％，企业适用的所得税率为30％。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30％计算的所得税额抵免。要求：通过计算分析判断应否实施更换设备的方案。
2、某外商投资企业准备投资一生产线用于生产新产品，该生产线的成本为110000元，该企业可以对其折旧方法做出选择，公司可以选用直线法或年数总和法，税法规定使用年限5年，残值为20000元，所得税率为40％，公司预计该项目尚有6年的使用年限，6年后的净残值预计为0，若该生产线投产后，每年预计可以给企业带来10000件的新产品的销量，该产品单位边际贡献为42元（该企业变动成本均为付现成本），固定付现成本为400000元。估计新项目投资的目标资本结构为资产负债率60％，新筹集负债的税前资本成本为9.02％；该公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为2，其资产负债率为50％，目前证券市场的无风险收益率为5％，证券市场的平均收益率为10％。要求：（1）通过计算判断公司应采用哪种折旧方法。（2）根据所选用的折旧方法评价该项目是否可行。（3）若公司能够对固定成本进行压缩，计算使得该项目可行的最高的固定付现成本。（单位万元四舍五入取整）
3、某大型企业W准备进入机械行业，为此固定投资项目计划按25％的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A，A的资产负债率为40％，权益的β值为1.5。A的借款利率为12％，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10％，公司的所得税率均为40％，市场风险溢价为8.5％，无风险利率为8％，预计4年还本付息后该项目的权益的β值降低20％，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益成本和债务成本均不考虑筹资费。分别实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策（折现率小数点保留到1％）。
4、某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％;投资的最低报酬率为10％。要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
=====================================试题答案==========================================
一、单项选择题
1、答案:D
解析:投资项目的回收期指标只考虑了部分现金流量，所以它不能测度项目的盈利性，回收期是指收回原始投资所需要的时间，所以它可以衡量流动性。
2、答案:C 解析:本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
内含报酬率
＝16％＋（18％－16％）×〔338/（338＋22）〕
＝17.88％
3、答案:B
解析:在进行投资分析时，不仅应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而且应扣除其他部门因此而减少的销售收入。
4、答案:C
解析:投资决策使用的数据，都是关于未来的预计数据。
5、答案:D
解析:账面净值＝40000－28800＝11200（元）
变现损失＝10000－11200＝－1200（元）
变现损失减税＝1200×30％＝360（元）
现金净流量＝10000＋360＝10360（元）。
6、答案:C
解析:本题的考点是在计算各年现金净流量时要对涉及的税收调整项目进行正确计算。当实际净残值收入大于预计的净残值收入时，要对其差额补税；当实际净残值收入小于预计的净残值收入时，其差额部分具有抵税的作用。
7、答案:A
解析:选项B没有考虑到等资本结构假设；选项C没有考虑到增加债务会使股东要求的报酬率由于财务风险增加而提高；选项D说反了，应该用股东要求的报酬率去折现股东现金流量。
8、答案:C
解析:若考虑所得税的影响：
上市公司的β资产＝β权益/〔1＋（1－30％）×上市公司产权比率〕＝
甲公司投资该项目的β权益
β资产×〔1＋（1－30％）×甲公司产权比率〕
＝0.98×（1＋0.7×0.6）＝1.39
若不考虑所得税的影响：
上市公司的β资产＝上市公司β权益/上市公司权益乘数＝
甲公司投资项目的β权益＝β资产×〔1＋甲公司产权比率〕＝0.8×（1＋0.6）＝1.28
差值＝1.39－1.28＝0.11
9、答案:D
解析:内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。
10、答案:B
解析:固定资产平均年成本是指该资产引起现金流出的年平均值。考虑货币时间价值时，首先计算现金流出的总现值，然后分摊给每1年。
11、答案:C
解析:在进行投资分析时，应将使用的公司的厂房作为机会成本考虑。因为公司虽然不需动用现金去购买，但若公司不利用该厂房，则它可将该厂房移作他用，并取得一定收益。应特别注意的是，在确定相关的现金流量时，应以厂房现行市价作为机会成本考虑，而不是当初购入的账面价值，也不是目前的折余价值。
12、答案:D
解析:年折旧＝（18.9－0.9）/10＝1.8（万元）
年营业现金流量＝1.2＋1.8＝3（万元）
回收期＝18.9/3＝6.3（年）
13、答案:D
解析:回收期法的缺点是没有考虑回收期以后的收益;但会计收益率法则考虑了项目计算期内的全部净收益，即现金流量。
14、答案:B
解析:计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，受到投资规模的影响。现值指数是相对数指标，有利于对初始投资额不同的投资方案之间进行比较。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要选择现值指数大的方案。
15、答案:C
解析:公式中：b表示风险报酬斜率;k表示风险调整折现率;Q表示风险程度;i表示无风险报酬率。
16、答案:A
解析:本题的主要考核点是以营业收入替代经营性现金流入的原因。营业收入的估算，应按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量进行估算。作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认，但为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。
17、答案:A
解析:本题的主要考核点是贴现率与净现值的关系。贴现率与净现值呈反向变化，所以当贴现率为10％时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近（此时的贴现率为内含报酬率），即降低净现值，需进一步提高贴现率，故知该项目的内含报酬率高于10％。
18、答案:B
解析:本题的主要考核点是实体现金流量净额的计算。该方案年实体现金流量净额＝（300－210）×（1－40％）＋85＝139（万元）。
19、答案:B
解析:本题的主要考核点是风险调整折现率法的特点。风险调整折现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用;其缺点是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。即风险调整折现率法具有夸大远期风险的缺点。
20、答案:C
解析:本题的主要考核点是风险报酬率的确定以及净现值、现值指数和内含报酬率三者的关系。期望投资报酬率＝无风险报酬率（货币时间价值）＋风险报酬率，所以，该项目的风险报酬率＝7％。由于该项目的净现值大于零，所以，该项目的现值指数大于1，该企业应该进行此项投资。又由于按15％的折现率进行折现，计算的净现值指标为100万元大于零，所以，该项目的内含报酬率大于15％。
二、多项选择题
1、答案:BD
解析:静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。
2、答案:AD
解析:项目投资决策所使用的现金流量要反映整个项目计算期若干期限的各期现金流量，不只是某一年的现金流量，所以B不对；项目投资决策所计算的现金流量既有经营活动现金流量，还有投资活动的现金流量，所以C不对。
3、答案:ABC
解析:2003年曾支付的5万元咨询费属于非相关成本。
4、答案:ABD
解析:三年前的购置成本5000元是账面成本，非相关成本，应以目前变现价值3200元及租金3200元作为决策相关成本。
5、答案:ABC
解析:会计营业成本中的成本既包括付现成本，也包括非付现成本，而财务管理中现金流量是以收付实现制为基础确定的，所扣除的成本中不应包括非付现成本。
6、答案:BC
解析:若净现值大于0，其现值指数一定大于1，内含报酬率一定大于资本成本，所以利用净现值、现值指数或内含报酬率对同一个项目进行可行性评价时，会得出完全的结论。而静态投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值的评价结论有可能会发生矛盾。
7、答案:CD
解析:净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
8、答案:BC
解析:判断一投资方案可行的必要条件是净现值大于0;现值指数大于1;内含报酬率大于实际的资金成本或最低报酬率，投资回收期小于预定的标准回收期。
9、答案:BCD
解析:固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。使用平均年成本法时需注意的问题是：要有正确的“局外观”，把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥方案，而不是一个更新设备的特定方案。平均年成本是假设旧设备将来报废时，仍可找到使用年成本为金额的可代替设备。
10、答案:ABC
解析:生产性资产可过一步分为营业资产和资本资产。
11、答案:ABCD
解析:利润在各年的分布受到人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响。以上各项因素都受到人为的会计政策变化的影响。
12、答案:AB
解析:项目投资的现金流出量包括：购买生产线的价款，垫支流动资金。固定资产折旧和递延资产摊销属于现金流入量。
13、答案:ACD
解析:投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和调整现金流量法。两者各有利弊。风险调整贴现率法比较符合逻辑，但是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，有夸大远期风险的特点;调整现金流量法克服了夸大远期风险的缺点，它还可以与内含报酬率法结合使用，但它的主要困难是确定合理的当量系数。
14、答案:ABCD
&,, nbsp;解析:本题的主要考核点是实体营业现金净流量和股东营业现金净流量的计算公式及其比较。
15、答案:AB
解析:本题的主要考核点是实体现金净流量和股东现金净流量的确定。
年折旧＝（800－20）÷5＝156（万元）
年利息＝800×5％＝40（万元）
年息税前利润＝（300－150）×5－（156＋50）＝544（万元）
在实体现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝该年息税前利润×（1－所得税率）＋折旧
＝544×（1－33％）＋156＝520.48（万元）
在股权现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝实体现金流量－利息×（1－所得税率）
＝520.48－40×（1－33％）＝493.68（万元）
第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。
16、答案:ABCD
解析:本题的主要考核点是“投资人要求的报酬率”的有关内容。投资人要求的报酬率可以用资本资产定价模型计算，可以推断A（贝他系数）、B均正确，投资人要求的报酬率也是债务成本和权益成本的加权平均，故C也正确，可参见教材内容;D显然正确。
三、判断题
1、答案:×
解析:在原始投资额一次性投入，且各年现金流入量相等的情况下，下列等式是成立的，即原始投资额＝每年现金流入量×年金现值系数。原始投资额越大，年金现值系数越大，二者成正比。
2、答案:×
解析:随着时间的推移，固定资产的持有成本和运行成本呈反方向变化。在使用初期运行费比较低，以后随着设备逐渐陈旧，维修、护理、能源消耗等运行成本逐渐增加；与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的应计利息等持有成本会逐步减少。
3、答案:×
解析:由于风险调整贴现率法将时间价值和风险混为一谈，容易夸大项目的远期风险，不便于某些行业或企业的使用，如果园、饭店等。
4、答案:√
解析:一个项目整个投资有效年限内利润总计，是会计按权责发生制计算企业的收入减去成本后的差额。现金净流量是以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，并以现金流入减去现金流出后的差额作为项目的净收益。现金净流量是按现金收付制计算的收入和成本，所以两者从整个投资有效年限总的来看是相等的。
5、答案:√
解析:采用加速折旧法计提的各期折旧额由于先大后小，使项目现金流入量的总现值大于采用直线法计提折旧的总现值。
6、答案:×
解析:现值指数是相对数指标，反映投资效率而不是效益，它适用于独立投资机会获利能力的比较。
7、答案:×
解析:如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵销增加债务的好处。
8、答案:×
解析:本题的主要考核点是实体现金流量的确定。在计算项目经营期现金流量时，站在企业的角度，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待，不考虑利息支出问题，利息属于筹资活动的现金流量。
9、答案:√
解析:本题的主要考核点是项目投资评价指标的应用。当投资回收期或会计收益率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论矛盾时，应当以主要指标的结论为准，而利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。
10、答案:×
解析:本题的主要考核是实体现金净流量和股东现金净流量的确定。
年息税前利润＝50＋10＋5＝65（万元）
在实体现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝该年息税前利润（1－T）＋折旧与摊销
＝65（1－33％）＋6＝49.55（万元）
在股权现金流量法下，经营期某年的净现金流量＝实体现金流量－利息（1－所得税税率）
＝49.55－5（1－33％）＝46.2（万元）
第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。
四、计算分析题
1、答案:
（1）甲、乙方案各年的净现金流量：
甲方案各年的净现金流量
折旧＝（100－5）/＝19万元
乙方案各年的净现金流量
（2）计算甲、乙方案投资回收期
甲方案投资回收期＝150/49＝3.06（年）
乙方案的静态投资回收期＝2＋200/90
＝4.22（年）
（3）计算甲、乙方案的会计收益率
甲方案的年利润＝90－60＝30万元
乙方案的折旧＝（120－8）/5＝22.4万元
乙方案的年利润＝170－80－22.4＝67.6万元
甲方案的会计收益率＝30/150＝20％
乙方案的会计收益率＝67.6/200＝33.8％
（4）计算甲、乙方案的净现值甲方案的净现值＝49×3.7908＋55×（1/1.6105）－150＝69.90（万元）
乙方案的净现值＝90×（4.8684－1.7355）＋88×0.5132－80×0.8264－120＝141.01（万元）
解析:
2、答案:不应更新。
计算见下表：
因两设备剩余使用年限不同，故应转化为年平均成本。
旧设备平均成本＝21285÷2.487＝8558.5（元）
新设备平均成本＝61631.8÷3.170＝19442.2（元）
二者比较，旧设备年平均成本较低，因而不应更新。
解析:
3、答案:
（1）继续使用旧设备
年折旧＝（42000－2000）/10＝4000（元）
旧设备的账面净值＝42000－4000×2＝34000（元）
继续使用旧设备初始现金流量＝－〔12000＋22000×30％〕＝－18600（元）
继续使用旧设备的净现值
＝36000×（P/A，10％，8）＋2000×（P/S，10％，8）－18600
＝36000×5.3349＋2000×0.4665－18600
＝192056.40＋933－18600
＝174389.40（元）
（2）购买新设备的净现值
＝47000×5.3349＋2000×0.4665－52000
＝250740＋933－52000
＝199673.30（元）
（3）由于售旧买新的方案比继续使用旧设备的方案增加净现值25283.9元，故应当售旧买新。
解析:
4、答案:本题的主要考核点是平均年成本的计算及其应用。
因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。
（1）继续使用旧设备的平均年成本
每年付现操作成本的现值＝2150×（1－30％）×（P/A，12％，5）
＝2150×（1－30％）×3.6048
＝5425.22（元）
年折旧额＝（14950－1495）÷6
＝2242.50（元）
每年折旧抵税的现值＝2242.50×30％×（P/A，12％，3）
＝2242.50×30％×2.4018
＝1615.81（元）
残值收益的现值＝〔1750－（1750－14950×10％）×30％〕×0.5674
＝949.54（元）
旧设备变现收益＝8500－〔8500－（14950－2242.50×3）〕×30％
＝8416.75（元）
继续使用旧设备的现金流出总现值＝5425.22＋8416.75－1615.81－949.54
＝11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本＝11276.62÷（P/A，12％，5）
＝11276.62÷3.6048
＝3128.22（元）
（2）更换新设备的平均年成本
购置成本＝13750（元）
每年付现操作成本现值＝850×（1－30％）×（P/A，12％，6）
＝850×（1－30％）×4.1114
＝2446.28（元）
年折旧额＝（13750－1375）÷6
＝2062.50（元）
每年折旧抵税的现值＝2062.50×30％×（P/A，12％，6）
＝2062.50×30％×4.1114
＝2543.93（元）
残值收益的现值＝〔2500－（2500－13750×10％）×30％〕×（P/S，12％，6）
＝〔2500－（2500－13750×10％）×30％〕×0.5066
＝1095.52（元）
更换新设备的现金流出总现值＝13750＋2446.28－2543.93－1095.52
＝12556.83（元）
更换新设备的平均年成本＝12556.83÷（P/A，12％，6）
＝12556.83÷4.1114
＝3054.15（元）
因为更换新设备的平均年成本（3054.15元）低于继续使用旧设备的平均年成本（3128.22元），故应更换新设备。
解析:本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算，应注意：
（1）由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能利用固定资产的年平均成本进行决策。
（2）残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出（新、旧设备均属于这种情况）。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出，应视为现金流入。所以，残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值高于或低于税法残值引起的所得税流动。
（3）如果考虑所得税影响，折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为一种流入。此时的折旧是指税法规定的折旧，而不是会计折旧。如继续使用旧设备的现金流量计算如下：
（1）初始阶段流出：
①变现价值8500元（变现即为流入，继续使用即为流出）
②变现净收益补税〔8500－（14950－2242.50×3）〕×30％＝83.25（元）
选择变现的净流入＝8500－83.25＝8416.75（元），即继续使用旧设备的现金流出为8416.75元。
（2）经营阶段流出：
①每年操作成本引起的税后净流出2150（1－30％）＝1505（元）
②折旧抵税（流出的减项）－2242.50×30％＝－672.75（元）（只能抵3年，因为税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，已使用3年，再需提3年的折旧）
（3）终结阶段流出：
残值流入（流出的减项）
①最终的残值1750元全部作为现金流入，即流出的减项－1750元;
②最终的残值1750元高于税法残值1495元，则需补交所得税（1750－1495）×30％＝76.5（元），应作为流出。
残值引起的现金净流入＝1750－76.5＝1673.5（元），即流出的减项－1673.5元。
继续使用旧设备的年总成本
＝未来现金流出的总现值
＝8416.75＋1505×（P/A，12％，5）－672.75×（P/A，12％，3）－1673.5×（P/S，10％，5）＝11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本＝11276.62÷（P/A，12％，5）
＝11276.62÷3.6048
＝3128.22（元）
五、综合题
1、答案:
因新旧设备使用年限不同，应运用平均年成本比较二者的优劣
（1）继续使用旧设备的平均年成本
旧设备年折旧＝40000×（1－10％）/10＝3600
账面净值＝40000－3600×5＝22000
继续使用旧设备的平均年成本
＝121832.68÷（P/A，10％，6）
＝121832.68÷4.3553
＝27973.43（元）
更换新设备的平均年成本
＝144048.99÷（P/A，10％，10）
＝144048.99÷6.1446
＝23443.18（元）
因为更换新设备的平均年成本（23443.18元）低于继续使用旧设备的平均年成本（27973.43元），故应更换新设备。
解析:
2、答案:（1）折旧对现金流量的影响是由于所得税存在引起的。
若按直线法计提折旧：
每年的折旧＝（110000－20000）/5＝18000元
若按年数总和法计提折旧：
项目新筹集负债的税后资本成本＝9.02％×（1－40％）＝5.41％
替代上市公司的负债/权益＝50％/（1－50％）＝1
替代上市公司的β资产＝β权益/〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝2/〔1, ＋（1－40％）×1〕＝1.25
甲公司的负债/权益＝60％（1－60％）＝1.5
甲公司新项目的β权益＝β资产×〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝1.25×〔1＋（1－40％）×1.5〕＝2.375
股票的资本成本＝5％＋2.375×（10％－5％）＝16.88％
加权平均资本成本＝5.41％×60％＋16.88％×40％＝10％
直线法提供的各年折旧抵税流入的现值＝18000×40％＝（P/A，10％，5）＝27293.76（元）
年数总和法提供的各年折旧抵税流入的现值＝30000×40％×（P/S，10%，1）＋24000×40％×（P/S，10％，2）＋18000×40％×（P/S，10％，3）＋12000×40％×（P/S，10%，4）＋6000×40％×（P/S，10％，5）
＝10909.2＋7933.44＋5409.36＋3278.4＋1490.16＝29020.56
由于年数总和法折旧税额减免的现值比直线法的大1726.8，所以该公司应采用年数总和法。
（2）
由于净现值小于零，所以该方案不可行。
（3）设每年的固定付现成本为X
－110000＋1097535.6－X×（1－40％）×4.3553＋29020.56＋4516＝0
X＝390739.28＝39万元
解析:
3、答案:本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。
（1）实体现金流量法：
①年折旧＝ ＝832（万元）
②前5年每年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率
＝（40×45－14×45－100－832）＋832－（40×45－14×45－100－832）×40％＝974.8（万元）
第6年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税＋残值流入
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率＋残值流入
＝974.8＋10－（10－8）×40％＝984（万元）
③计算A企业为全权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋ 〕＝1.07
④计算W的β权益：
β权益＝β资产×〔1＋ （1－40％）〕＝1.28
⑤确定W的权益资本成本
rs＝8％＋1.28×8.5％＝18.8％＝19％
⑥确定W的债务成本
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，Kdt，4）＋1250（P/S，Kdt，4）－1250
当Kdt＝6％，
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，6％，4）＋1250（P/S，6％，4）－1250
＝75×3.4651＋1250×0.7921－1250
＝259.8825＋990.125－1250＝0.0075（万元）
所以，债务税后成本为6％。
⑦计算W的加权平均资本成本
rwacc＝19％× ＋6％× ＝15.75％≈16％
⑧计算W的净现值＝974.8（P/A，16％，5）＋984（P/S，16％，6）－5000＝974.8×3.2743＋984×0.4104－5000＝3191.8＋403.8－5000＝－1404.4（万元），故不可行。
（2）股权现金流量法
①年折旧＝ ＝832（万元）
②前3年每年的现金净流量为：
股权现金流量＝企业实体现金流量－利息（1－税率）
＝974.8－5000×25％×10％×（1－40％）＝899.8（万元）
第4年股权现金流量＝899.8－5000×25％＝－350.2（万元）
第5年股权现金流量＝企业实体现金流量＝974.8（万元）
第6年股权现金流量＝企业实体现金流量＝984（万元）
③计算A为全, 权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋ （1－40％）〕＝1.07
④计算W的β权益：
前4年β权益＝β资产×〔1＋ （1－40％）〕＝1.28
后2年的β权益＝1.28（1－20％）＝1.02
⑤确定W的权益资本成本
前4年rs＝8％＋1.28×8.5％＝19％
后2年的rs＝8％＋1.02×8.5％＝17％
⑥计算W的净现值＝899.8（P/A，19％，3）－350.2（P/S，19％，4）＋974.8（P/S，17％，5）＋984（P/S，17％，6）－5000（1－25％）
＝899.8×2.14－350.2×0.4987＋974.8×0.4561＋984×0.3898－5000（1－25％）
＝1925.57－174.64＋444.6＋384.56－3750
＝－1169.91（万元），故不可行。
解析:
4、答案:
本题的主要考核点是第五章经营活动现金净流量与第十二章息税前利润的联系。
（1）净现值为零，即预期未来现金净流量的现值应等于原始投资流出的现值：
原始投资流出的现值为1045822元（900000＋145822）
（2）未来收回的流动资金现值＝145822×（P/S，10％，5）＝145822×0.6209＝90541（元）
（3）由于预期未来现金净流量的总现值＝未来经营活动现金流量的现值＋未来收回的流动资金现值所以，未来经营活动现金净流量的现值＝预期未来现金净流量的总现值－未来收回的流动资金现值＝1045822－90541＝955281（元）
（4）由于未来经营活动现金净流量的现值＝每年经营阶段的现金净流量×（P/A，10％，5）
所以，每年经营阶段的现金流量＝955281÷（P/A，10％，5）
＝955281÷3.7908＝252000（元）
（5）由于每年经营阶段的现金净流量＝每年税后利润＋每年折旧
所以，每年税后利润＝每年经营阶段的现金净流量－每年折旧
＝252000－（900000/5）＝252000－180000＝72000（元）
（6）每年税前利润＝每年税后利润÷（1－所得税税率）
＝72000/（1－0.4）＝120000（元）
销售量＝（固定成本＋税前利润）÷（单价－单位变动成本）
＝（500000＋180000＋120000）÷（20－12）
＝100000（件）
现在我们来谈一下解答本题的思路：
1）净现值为零，很容易联想到现金流入量的现值等于现金流出量的现值，现金流出量的现值是已知条件，这样，现金流入量现值也就成为已知条件了。有了现金流入量现值很容易就得到了每年的现金净流量指标。
2）本题要计算销售量，题中很已知条件如销售单价、单位变动成本、固定付现成本等很容易让我们想到要用每年的息税前利润数据来计算销售量。
3）题中给出了设备的折旧额，我们就可以非常方便地把现金流量数据转化为税后净利、息税前利润等数据。
4）在计算销售量时，由于我们已经求出了每年的税前利润，我们可以通过目标利润和固定成本来求销售量，此时，销售量＝（固定成本＋目标利润）/单位边际贡献，这里需要注意的是，固定成本不仅包括固定付现成本，还包括固定非付现成本，即每年的折旧额。