2006年注册会计师考试 《财务管理》第五章 投资管理

一、本章大纲
1．投资评价的基本方法
（1）资本投资的概念
（2）资本投资评价的基本原理
（3）投资项目评价的基本方法
2．投资项目现金流量的估计
（1）现金流量的概念
（2）现金流量的估计
（3）固定资产更新项目的现金流量
（4）所得税和折旧对现金流量的影响
3．投资项目的风险处置
（1）投资项目风险的处置方法
（2）企业资本成本作为项目折现率的条件
（3）项目系统风险的估计

二、本章教材变化
本章与05年教材相比，基本没有变化。只是在教材P155的风险调整贴现率法下，强调提出根据贝它值计算的风险附加率只包含系统风险。

三、历年考题

一、单项选择题：
1、某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（ ）。（2004年）
A．0.84　　
B．0.98　　　
C．1.26　　　
D．1.31
〔答案〕A
〔解析〕由于本题没有给出所得税率，所以不用考虑所得税的影响。汽车行业上市公司的权益乘数＝1/（1－60％）＝2.5，β资产＝β权益/权益乘数＝1.05/2.5＝0.42
某公司的权益乘数＝1/（1－50％）＝2，本项目含有负债的股东权益β值＝0.42×2＝0.84。
2、一个公司“当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和”，就意味着（ ）。（2002年）
A．该公司不会发生偿债危机
B．该公司当期没有分配股利
C．该公司当期的营业收入都是现金收入
D．该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用
〔答案〕D
〔解析〕营业现金流量
＝经营阶段现金流入量－经营阶段现金流出量
＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－（营业成本－非付现成本）－所得税
＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税
＝营业收入－营业成本＋折旧－所得税
＝营业利润－所得税＋折旧
＝净利润＋折旧
由以上计算经营性现金净流量的公式可以看出：
（1）营业性现金流量计算仅限于经营阶段现金流量的计算，不考虑投资活动和筹资活动阶段的现金流量;
（2）付现成本＝营业成本－折旧，就意味着该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用;
（3）该公司当期是否分配股利，仅仅影响筹资活动阶段的现金流量，而与营业性现金流量的计算无关。所以，在计算经营性现金净流量的时候，即使存在分配股利，也不把分配的股利作为经营性流出从净利润中减去，因为它属于筹资活动阶段的现金流量;
（4）公式推导中，营业现金流入量＝营业收入，并不意味着该公司当期的营业收入都是现金收入，因为公司当期的营业现金流入量等于公司当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分，在假设公司前后期销售波动幅度不大的赊销政策不变的情况下，当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分几乎相当于当期的全部营业收入，因此，为了简化计算，就用当期的全部营业收入替代当期的经营现金流入量。
例如：假设某公司当期销售当期收现60％以上，上期销售本期收现40％，前后期销售波动幅度不大，即假设上期销售950万元，本期销售1000万元。
则本期营业现金流入量＝1000×60％＋950×40％＝980（万元）
几乎就相当于当期的全部营业收入1000万元。
所以，为了简化计算，就用当期的全部营业收入1000万元替代当期的营业现金流入量。
是否会发生偿债危机，主要考查现金流动负债比、现金到期债务比和现金债务总额比，即主要看营业现金净流量与有关负债的比值。

二、多项选择题：
1、下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ ）。（2003年）
A．它因项目的系统风险大小不同而异
B．它因不同时期无风险报酬率高低不同而异
C．它受企业负债比率和债务成本高低的影响
D．当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加
〔答案〕ABCD
〔解析〕本题考查“投资人要求的报酬率”的有关内容。投资人要求的报酬率可以用资本资产定价模型计算，可以推断A（贝塔系数）、B均正确;投资人要求的报酬率也是债务成本和权益成本的加权平均，故C也正确;D显然正确。
2、计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。（2005年）
A．计算实体现金流量和股权现金的净现值，应当采用相同的折现率
B．如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的
C．实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险
D．股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响
〔答案〕BC
〔解析〕计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以B正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以D错误。

三、判断题：
1、如果某投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，即可以使用企业当前的资本成本作为该项目的贴现率。（ ）（2004年）
〔答案〕×
〔解析〕使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
2、ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。 （ ）（2003年）
〔答案〕√
〔解析〕本题考查营业现金净流量的计算。
注意题目给的是税后收入和税后付现成本。
根据题意，税后净利润＝税前利润×（1－30％），所以，税前利润＝税后净利润/（1－30％），＝210/（1－30％）＝300（万元），而税前利润＝税前营业收入－税前付现成本－折旧＝700/（1－30％）－350/（1－30％）－折旧＝1000－500－折旧，所以，折旧＝（1000－500）－300＝200（万元），现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410（万元），或现金净流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30％＝410（万元）。
3、投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可用于独立投资方案获利能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的。（ ）（2005年）
〔答案〕×
〔解析〕现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，用来评价方案的投资效率，适用于独立方案的评优；净现值是绝对数指标，用来衡量方案的投资效益适用于互斥方案的选优。

四、计算题：
1、D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。
该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为30%（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。
要求：
分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。
〔答案〕
（1）10台甲型设备年折旧额
＝＝24000元
11台乙型设备年折旧额
＝＝16500元
（2）10台甲型设备平均年成本
购置成本＝80000元
每年年末修理费的现值
＝20000×（1－30％）×（P/A，10％，4）＝44378.6元
每年折旧抵税的现值
＝24000×30％×（P/A，10％，3）＝17905.68元
残值损失减税
＝8000×30％×（P/S，10％，4）＝1639.2元
甲设备现金流出总现值
＝80000＋44378.6－17905.68－1639.2＝104833.72元
甲设备平均年成本
＝＝33071.62元
（3）11台乙型设备平均年成本
购置成本＝55000元
每年年末修理费的现值
＝〔2000×（P/S，10％，1）＋2500×（P/S，10％，2）＋3000×（P/S，10％，3）〕×11×（1－30％）＝47263.37元
每年折旧抵税的现值
＝16500×30％×（P/A，10％，3）＝12310.16元
残值收益的现值
＝5500×（P/S，10％，3）＝4132.15元
乙设备现金流出总现值
＝55000＋47263.37－12310.16－4132.15＝85821.06元
乙设备平均年成本
＝＝34509.25元
因为乙设备平均年成本高于甲设备，应当购买甲种设备。

2、海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：

海荣公司税前债务资本成本是10%，预计继续增加借款不会发生明显变化；公司所得税税率是33%，公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%。该公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率是5%，平均风险收益率是10%。
要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算时β值取小数点后4位）。
答案：
A公司β资产值=1.1000/[1+（1-15%）×4/6]=0.7021
B公司β资产值=1.2000/[1+（1-33%）×5/5]=0.7186
C公司β资产值=1.4000/[1+（1-30%）×6/4]=0.6829
海荣公司的β资产=（0.7021+0.7186+0.6829）/3=0.7012
海荣公司的β权益=0.7012×[1+（1-33%）×40%/60%]=1.0144
权益资本成本=5%+1.0144×（10%-5%）=10.17%
加权资金成本=10%×（1-33%）×40%+10.07%×60%=8.72%
或列表


五、综合题：
1、假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。
该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
解题所需的复利系数和年金现值系数如下：

要求：
⑴计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。
⑵计算项目评价使用的含有风险的折现率。
⑶计算项目的初始投资（零时点现金流出）。
⑷计算项目的年经营现金净流量
⑸计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量
⑹计算项目的净现值。 （2004年）
〔答案〕
（1）方法一：用试误法
设债券资本成本为i
959＝1000×6％×（P/A,i,5）＋1000×（P/S,i,5）
由于目前市价959元（折价），因此内含报酬率高于6％，可用7％测试：
1000×6％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/S，7%，5）＝959.01
因此到期收益率（税前债券资本成本）等于7％
税后负债资本成本＝7％×（1－24％）＝5.32％
股票资本成本＝5％＋0.875×8％＝12％
资本结构权数：
负债价值＝959×100＝95900万元
股权价值＝22.38×10000＝223800万元
总价值＝319700万元
负债比重＝95900/319700＝30％
权益资金比重＝70％
加权资本成本＝5.32％×30％＋12％×70％＝10％
解法二：
债券资本成本＝1000×6％×（1－24％）/959＝4.75％
股票资本成本＝5％＋0.875×8％＝12％
资本结构权数：
负债价值＝959×100＝95900万元
股权价值＝22.38×10000＝223800万元
总价值＝319700万元
负债比重＝95900/319700＝30％
权益资金比重＝70％
加权资本成本＝4.75％×30％＋12％×70％＝9.83％
（2）项目评价使用的含有风险的折现率
＝目前加权平均资本成本＋项目风险溢价
＝10％＋2％＝12％
或：＝9.83％＋2％＝11.83％
（3）项目的初始投资
＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478万元
（4）项目的年经营现金净流量
解法1：
折旧＝1000/8＝125万元
项目的年经营现金净流量
＝净利润＋折旧＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733万元
解法2：
付现成本＝160×30＋400－1000/8＝5075万元
项目的年经营现金净流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×所得税率
＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733万元
（5）固定资产账面价值＝1000－5×125＝375万元
5年后处置设备和土地的税后现金净流量＝出售收入－出售收益×所得税率
＝出售收入－（出售收入－固定资产账面价值－土地账面价值）×所得税率
＝600－（600－375－500）×24％＝666万元
5年后回收的现金流量＝666＋750＝1416万元
（6）项目的净现值＝733×（P/A，12％，5）＋1416×（P/S，12％，5）－2478
＝733×3.6048＋1416×0.5674－2478＝967.76
或：项目的净现值＝733×（P/A，11.83％，5）＋1416×（P/S，11.83％，5）－2478
＝733×3.62＋1416×0.5718－2478＝985.13（万元）
注意：本年教材已经对债务资本成本的计算方法作了修改，按照本年教材，该题的解法为：
（1）设税后债券资本成本为：
959＝1000×6％×（1－24％）（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）
959＝45.6×（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）
设I＝5％
45.6×（P/A，5％，5）＋1000×（P/A，5％，5）＝45.6×4.3295＋1000×0.7835＝980.93
设I＝6％，
45.6×（P/A，6％，5）＋1000×（P/S，6％，5）＝45.6×4.2124＋1000×0.7473＝939.39
利用内插法：

股票资本成本＝5％＋0.875×8％＝12％
资本结构权数：
负债价值＝959×100＝95900万元
股本价值＝22.38×10000＝223800万元
总价值＝319700万元
负债比重＝95900/319700＝30％
权益资金比重＝70％
加权资本成本＝5.53％×30％＋12％×70％＝10.06％
（2）项目评价使用的含有风险的折现率
＝目前加权平均资本成本＋项目风险溢价
＝10.06％＋2％＝12.06％
（3）项目的初始投资
＝800－（800－500）×24％＋1000＋750＝2478万元
（4）项目的年经营现金净流量
解法1：
折旧＝1000/8＝125万元
项目的年经营现金净流量
＝净利润＋折旧
＝（30×200－30×160－400）×（1－24％）＋125＝733万元
解法2：
付现成本＝160×30＋400－1000/8＝5075万元
项目的年经营现金净流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×所得税率
＝200×30×（1－24％）－5075×（1－24％）＋125×24％＝733万元
（5）固定资产账面价值＝1000－5×125＝375万元
5年后处置设备和土地的税后现金净流量＝出售收入－出售收益×所得税率
＝出售收入－（出售收入－固定资产账面价值－土地账面价值）×所得税率
＝600－（600－375－500）×24％＝666万元
5年后回收的现金净流量＝666＋750＝1416万元
（6）项目的净现值＝733×（P/A，12.06％，5）＋1416×（P/S，12.06％，5）－2478
＝733×3.5994＋1416×0.5659－2478＝961.67（万元）

2、资料：
（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件．B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50％；B公司的贝他系数为1.1，资产负债率为30%。
（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。
（4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。
（5）为简化计算，假设没有所得税。
要求：
（1）计算评价该项目使用的折现率；
（2）计算项目的净现值（请将结果填写在答题卷第14页给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；
（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在+-10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在答题卷第15页给定的“试算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）？
（4）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
〔答案〕本题考查项目投资的有关内容，主要的难点是第（1）问贴现率的计算上。本题的关键是掌握类比法下A公司的权益贝塔值的计算。
（1）投资项目分为规模扩张型投资和非规模扩张型投资，非规模扩张型投资β权益的确定步骤是：
①确定参照项目的β权益（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为β权益。本题β权益＝1.1
②将参照项目的β权益转换为β资产。本章β资产＝

＝（1－30％）×1.1＝0.77
③将参照项目的β资产视为新项目的β资产。即A公司β资产＝0.77
④将新项目的β资产转换为β权益。本题β权益＝权益乘数×β资产＝×β资产＝＝1.54
⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得rwacc。
权益资本成本
rs＝Rf＋β权益（Km－Rf）
＝4.3％＋1.54×（9.3％－4.3％）＝12％
加权平均资本成本
rwacc＝
＝50％×12％＋50％×（1－0）＝10％
在企业实体流量法下，折现率用的是企业加权平均资本成本;而在股东流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于企业实体流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。
（2）要求计算项目的净现值，直接填表，不必列示计算过程。
第0年现金净流量＝－（750＋250）＝－1000万元
经营阶段每年现金净流量
＝经营收入－（经营成本－折旧）－所得税
＝EBIT＋折旧－所得税
＝EBIT＋折旧－EBIT×T
＝EBIT（1－T）＋折旧
由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年现金净流量＝EBIT＋折旧
年折旧＝（750－50）/5＝140万元
第1～4年现金流量
＝（250×40000－180×40000－400000－1400000）＋1400000＝240万元
第5年现金流量
＝240＋50＋250＝540万元
净现值＝240×（P/A，10％，4）＋540×（P/S，10％，5）－1000＝96.06（万元）
（3）要求计算这个项目最差情景下的净现值，直接填表，不必列示计算过程。这一问原理与第（2）问相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再进行计算。
单价＝250×（1－10％）＝225元
单位变动成本＝180×（1＋10％）＝198元
固定成本＝40×（1＋10％）＝44万元
残值收入＝50×（1－10％）＝45万元
营运资本＝250×（1＋10％）＝275万元
年折旧＝（750－45）/5＝141万元
第0年现金流量＝－（750＋275）＝－1025万元
第1～4年现金流量
＝（225×40000－198×40000－440000－1410000）＋1410000＝64万元
第5年现金流量＝64＋45＋275＝384万元
净现值＝64×（P/A，10％，4）＋384×（P/S，10％，5）－1025＝－583.71万元
（4）要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
设利润为0的年销售量为X，（250－180）×X－40－140＝0，解得：X＝2.57万件
设营业现金流量为0的年销量为Y，〔（250－180）×Y－40－140〕＋140＝0，解得：Y＝0.57万件
设净现值为0的年销量为Z，NPV＝－1000＋｛〔（250－180）×Z－40－140〕＋140｝×（P/A，10％，5）＋（250＋50）×（P/S，10％，5）＝0，解得：Z＝3.64万件。

3、资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。
要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10％，计算上述机器更新方案的净现值。（2001年）
〔答案〕
方法一：
将节约的付现成本作为旧设备的现金流出，分别计算两方案的现金流出总现值，再求出其差额（即将购买新设备作为参照物，继续使用旧设备与其相比较，将放弃节约的付现成本作为继续使用旧设备的机会成本，即现金流出;将放弃的旧设备变现损失减税，也应作为继续使用旧设备的机会成本，即现金流出）。

方法二：
如果将节约的付现成本作为购置新设备的现金流入，分别计算两方案现金流出总现值，再求出其差额（即将继续使用旧设备作为参照物，购买新设备与其相比较，将节约的付现成本作为购买新设备的现金流入;将放弃的旧设备变现损失减税，作为继续使用旧设备的机会成本，即现金流出）。

方法三：
将继续使用旧设备和购置新设备分别作为两套方案，然后使用差量分析法，确定差量现金流量并计算净现值的方法。

注①：购置新设备的净现金流量－继续使用旧设备的净现金流量＝－480000－（－70000－15000）＝－395000元
注②：差量营业现金流量＝△税后利润＋△折旧
注③：差量营业现金流量＝△税后利润＋△折旧＋△净残值＋清理损失减税
总结本题：
（1）应注意几个项目的减税效应。旧设备变现减税，旧设备变现时的变现收入一般小于账面折余价值，若变现，则出现变现损失计入营业外支出，结果会使应纳税所得额减少从而少交所得税，少交所得税就意味着公司获得一笔现金流入，折旧减税、残值净损失减税都是这个道理，考生一下要明白这一点。
（2）要注意税法规定和会计制度规定的固定资产折旧年限不一致对现金流量的影响。折旧对现金流量的影响主要体现在它的减税作用上，对所得税产生直接影响的只是税法规定的折旧方法，因此，在进行固定资产更新决策时，要考虑税法规定的折旧对现金流量的影响。考生还要注意税法规定的残值和公司自己预计的残值的差额对所得税进而对现金流量的影响。

4、永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。现有系统是5年前购置的，目前虽然仍可使用，但功能已显落后。如果想长期使用，需要在未来第2年末进行一次升级，估计需支出3000元，升级后可再使用4年，报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入1200元。预计新系统购置成本为60000元，可使用6年，6年后残值变现收入1000元。为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出5000元。新的系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元，节约运营成本15000元。该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年30000元；市场信息理成本每年4500元，专业人员估计该系统在第3年末需要更新软件，预计支出4000元。
假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零。该公司适用的所得税率为40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益。公司等风险投资的必要报酬率为10%（税后）。
为简化计算，假设折旧费按年计提，每年的收入、支出在年底发生。
要求：（第一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位）
（1）计算更新方案的零时点现金流量合计
（2）计算折旧抵税的现值
（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。（2005年）
答案：
零时点的更新现金流量：
（1）继续使用设备：
－（1200－1200×40％）＝－720（元）
更换新设备：
－60000－5000×（1－40%）＝－63000（元）
差量净现金流量＝－63000－（－720）
＝－　62280（元）
（2）折旧抵税现值＝24000×40%×0.9091+14400×40%×0.8264+8640×40%×0.7513+6480×40%×0.6830+6480×40%×0.6209=19464（元）
（3）将变卖旧系统的税后变现收入作为继续使用旧系统的零时点现金流出量

由于购置新系统净现值高于继续使用旧系统净现值，所以应该选择购置新设备。