第七章 筹资管理

一、普通股的概念　　

普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。
普通股股东的权利：
　1、出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。这是普通股股东参与公司经营管理的基本方式。
　2、股东持有的股份可以自由转让，但需依据《公司法》、其他法规和公司章程规定。
　3、股利分配请求权。
　4、对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。
　5、分配公司剩余财产的权利。
　6、公司章程规定的其他权利。

二、股份有限公司发行股票应符合的规定和条件
　　 1、每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。
　　 2、股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。
　　 3、股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。
　　 4、向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。
　　 5、公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。
　　 6、公司发行新股，必须具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。
　　 7、公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。

三、股票发行和销售方式及其特点
　　l、股票发行方式
　　股票发行方式指的是公司通过何种途径发行股票。它可分为两类：公开间接发行和不公开直接发行。
　　（1）公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。这种发行方式的发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行成本高。
　　（2）不公开直接发行：指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。这种发行方式弹性较大，发行成本低；但发行范围小，股票变现性差。
　　2、股票的销售方式
　　股票销售方式指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票销售方式有两类：自销和委托承销。
　　（1）自销方式：指发行公司自己直接将股票销售给认购者。这种销售方式发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；但筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力。
　　（2）委托承销方式：指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。我国《公司法》规定股份有限公司向社会公开发行股票，必须与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。
　　股票承销又分为包销和代销两种具体办法。

四、股票上市的目的
　　股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。
股份公司申请股票上市的目的：

(1)             资本大众化，分散风险。

(2)             提高股票的变现力。

(3)             便于筹措新资金。

(4)             提高公司知名度，吸引更多顾客。

(5) 便于确定公司价值。
　　股票上市的缺点：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。

五、股票上市的条件
　　我国《公司法》规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：
　　 1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时直接申请股票上市。
　　 2、公司股本总额不少于人民币5000万元。
　　 3、开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股份有限公司的，或者在《公司法》实施后新组建成的，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。
　　 4、持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币4亿元，其向社会公开发行股份的比例为15％以上。
　　 5、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
　　 6、国务院规定的其他条件。
六、股票上市的暂停与终止
　　股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：
　　 1.公司股本总额、股权分布等发行变化，不再具备上市条件(限期内未能消除的，终止其股票上市)。
　　 2.公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载(后果严重的，终止其股票上市)。
　　 3.公司有重大违法行为(后果严重的，终止其股票上市)。
　　 4.公司最近三年连续亏损(限期内未能消除的，终止其股票上市)。
　　另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。

七、普通股融资的优缺点
 （一）、普通股融资的优点
　　1、发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。
　　2、发行普通股筹资没有固定的股利负担。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。
　　3、发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
　　4、由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。
（二）、普通股融资的缺点
　　1、普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。

第二节    长期借款负债筹资

一、长期负债筹资的特点

与普通股筹资相比：

筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；无论经营的好与坏，需要固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低，而且不会分散投资者对企业的控制权。

与短期负债筹资相比：

长期负债筹资对企业而言，还债压力或者风险相对于短期赌债筹资而言较小，但长期负债的筹资成本一般比短期负债筹资成本高，负债的限制较多从而形成对债务人的约束。

二、长期借款筹资

长期借款筹资的保护性条款

1、一般保护性条款：流动资金保有量的规定、支付现金股利和购入股票的限制、资本支出规模的限制、限制其他长期债务、定期向银行提交财务报表、不准在正常情况下出售较多资产、如期缴纳税款和偿还到期债务、不得抵押或者担保、不得出现或有负债、限制租赁固定资产的规模。

2、特殊保护性条款：贷款专款专用、不准企业投资于短期内不能收回的资金项目、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务、要求企业主要领导人购买人身保险等。此为短期借款筹资中的周转信贷协定，补偿性余额等条件也适用于长期借款筹资，也属于特殊保护性条款。

长期借款筹资的特点

1、筹资速度快，这是与债券和普通股筹资相比的，花费的时间短。

2、借款弹性较大，借款时企业可以和银行进行条件的谈判，而债券或者股票的发行面对者是广大的投资者，协商或者改变条件的可能性较小。

3、借款成本较低，属于直接筹资，费用较少。

4、长期借款的限制性条款比较多。

三、债券筹资

（一）、发行公司债券必须具备以下条件：
　　1、股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；
　　2、累计债券总额不超过公司净资产额的40％；
　　3、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
　　4、所筹集资金的投向符合国家产业政策；
　　5、债券的利率不得超过国务院限定的水平；
　　6、国务院规定的其他条件。
　发行公司凡有下列情况之一的，不得再次发行公司债券：
　　1、前一次发行的公司债券尚未募足的；
　　2、对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。

（二）、债券的发行价格：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率等于市场利率时，则以评价发行债券。

（三）、计算公式：

债券发行价格=

票面金额÷（1+市场利率）^N＋∑（票面金额×票面利率）÷（1+市场利率）^T。

（四）、长期债券筹资的特点：长期债券筹资与其他长期负债筹资相比而言，发行债券的特出优点在于筹资对象广、市场大。但这种筹资方式是成本高、风险大、限制条件多。

五、可转换债券筹资

（一）、可转换债券的要素：

1、标的股票。可转换债务对股票的可转换性，实际上是一种股票的期权或者股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。一般是其发行公司自己的股票，但也有可能是其他公司的股票。

2、转换价格。以发行公司可转换债券前一个月的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。因转换价格越高，债券能够转换成的普通股股数越少，所以逐步提高可转换价格的母的，就在于促使可转换债券持有者尽早地进行转换。

3、转换比率=债券面值÷转换价格=转换成的普通股股票的股数。

4、转换期，是指可转换债券转换为股份起始日至结束日的期间，可转换债券的转换期≤债券的期限。一种是规定只能从其发行一定时间之后才能够行使转换权，这种转换期称为递延转换期，短于其债券期限。另一种是可转换债券规定只能在一定时间内行使转换权，超过这一段时间转换权实效，因此转换期也会短于债券的期限，这种称为有限转换期。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券。

5、赎回条款:

不可赎回期，是指可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段时间。设立不可赎回期的母的，在于保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。不是每种债券都可以设立不可赎回条款。

赎回期，赎回期安排在不可赎回期之后，不可赎回期结束后，即进入可转换债券的赎回期。

赎回价格，是指事前规定发行公司赎回债券的出价，赎回价格一般高于可转换债券的面值，两者之差为赎回溢价。赎回价格随债券到期日的临近而减少。

赎回条件，即需要再什么样的情况下发行公司才能赎回债券。我国规定：“是指公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按照事先约定的价格将所持有债券卖给发行人”，在达到这一特定的条件时，发行公司才能将可转换股票赎回。

在赎回债券前，发行公司必须先要发出通知，要求可转债券持有人将可转换债券转换为普通股与卖给公司，进行选择。设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款；同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅上升所带来的回报。

6、回售条款，是指在可转换债券发行公司股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。具体包括回售时间、价格等。设置回收条款，是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大的投资损失，从而降低投资风险。合理的回收条款，可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。

7、强制性转换条款，是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定，在于保证可转换债券顺利转换为股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

（二）、可转换债券的发行条件：目前只有上市公司、国有重点企业可以发行。

1、最近连续3年盈利，而且最近3年净资产收益率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司最近3年的净资产收益率在7%以上。

2、发行可转换债券后，资产负债率≤70%。

3、发行可转换债券后，公司的累计债券余额≤公司净资产的40%。

4、募集的资金投向必须符合国家的产业政策。

5、利率不得超过同期银行存款的利率水平。

6、发行额不小于人民币1亿元。

7、规定的其他条件。

（三）、可转换债券筹资的特点

优点：

1、筹资成本较低，因为利率低于同一条件下的不可转换债券的利率次，降低料公司筹资成本；另在可转换债券转换为普通股时，公司无须另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。

2、便于筹集资金，因为可以享受利息，还可以转换成普通股享受股价上升带来的资本收益。

3、有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。

4、减少筹资中的利益冲突。

缺点

1、股价上扬风险

2、财务风险，尤其是在公司订有回售条款的情况下，公司短期内需要偿还债务的压力非常大。

3、丧失低息优势，当可转换债券转换为普通股时，原有的低利息优势不存在，公司将要承担较高的普通股成本，从而使公司的综合资本成本上升。

五、租赁融资

（一）租赁的涵义与类型

1． 租赁的涵义

租赁是出租人以收取租金为条件，在一定期间内将其所拥有的资产转让给承租人使用的一种交易。

租赁可以使承租人及时使用所需资产却无需立即付出大额现金，且能够避免设备快速更新的风险。

2． 租赁的类型

租赁可以分为经营租赁和融资租赁两种。

（1）     经营租赁

经营租赁是传统的租赁，主要特征有：①租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，承租人并不寻求对租赁资产的长期占有，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受（这里的报酬包括资产使用收益、资产升值和变现的收益等；风险则包括资产的有形和无形损失、闲置损失、资产使用收益的波动等）；②租赁的期限较短，不涉及租赁双方长期而固定的义务和权利；③出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护（如维修、保险等）；④租赁期满，租赁资产归还出租人；⑤租赁合同灵活，在合理的范围内可较方便地解除租赁契约。

（2）     融资租赁

融资租赁又称财务租赁或资本租赁，其主要特征有：①租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受；②租赁的期限较长，一般会超过租赁资产寿命的一半（如我国会计制度规定，融资租赁的租赁期应占租赁资产尚可使用年限的大部分）；③租金与租赁资产的价值接近（如我国会计制度规定，租赁开始日承租人的最低付款额的现值应几乎相当于租赁开始日租赁资产账面原值）；④承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护；⑤承租人可以在租赁期满后廉价购买租赁资产（如我国会计制度规定，承租人有购买租赁资产的选择权，且所订立的购价应低于行使选择权时租赁资产的公允价值的5%）；⑥租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销；⑦一般是先由承租人（企业）向出租人提出租赁申请，出租人按照承租人的要求引入资产，再交付承租人使用。

融资租赁按照租赁手段，又可进一步区分为直接租赁、杠杆租赁和售后租回等几种形式。

（二）融资租赁的租金

租金是承租企业占用出租人的资产而向出租人付出的代价。租金支付额的多少和支付方式必然对承租企业的现金流和财务状况产出影响，是租赁决策的重要考虑因素。

1．融资租赁租金的构成

在我国，从事融资租赁的出租人主要有租赁公司、信托投资公司和银行信贷部门。这些出租人出租资产，除了要从租金中抵补其购入资产的各项成本和费用，还要获取相应的利润，因此融资租赁的租金就包括租赁资产的成本、租赁资产的成本利息、租赁手续费三大部分。

（1）     租赁资产的成本。租赁资产的成本大体由资产的购买价（若出租人是资产的生产商，则为出厂价）、运杂费、运输途中的保险费等项目构成。如果资产由承租人负责运输和安装，运杂费、运输途中的保险费等便不包括在租金中。

（2）     租赁资产的成本利息。租赁资产的成本利息，即出租人向承租企业所提供的资金的利息，如为购买租赁资产而向银行借款所应支付的利息。

（3）     租赁手续费。租赁手续费既包括出租人承办租赁业务的费用，还包括出租人向承租企业提供租赁服务所赚取的利润。

2．融资租金的计算和支付方式

融资租金计算和收取，可以通过租赁双方的协商，灵活地采取多种方式。归纳起来，大致有如下三类：

（1）     租金包括租赁资产的成本、成本利息、租赁手续费，采取期初或期末等额或不等额的方式支付。如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按照预付年金现值法计算；而租赁手续则往往按租赁期限平均计算。

（2）     租金包括租赁资产的成本、成本利息，采取期初或期末等额或不等额的方式支付；租赁手续费单独一次性付清。

（3）     租金仅含租赁资产的成本，采取期初或期末等额或不等额的方式支付，成本利息和手续费均单独计算和支付。

（三）融资租赁的决策

企业可以采取多种方式增添长期设备，融资租赁是其中之一。究竟应当采取哪种方式，融资租赁是否为最佳方案，需要通过与其他方式（如借款购买）的对比分析判定，这就是融资租赁的决策。

融资租赁决策的方法很多，但对不同方案现金流量的比较是最基本的。

1． 融资租赁和借款购买的现金流量

以设备的融资租赁和借款购买决策为例，这两种融资方式引起的承租企业现金流量主要包括：

（1）     设备的借款偿付额或租金。如果借款购买设备，需偿还债权人（如银行）的借款并支付借款利息；如果融资租赁设备，则需支付租金。借款本息的偿还方式和租金的支付方式多种多样，可以分期等额偿还（支付）或分期不等额偿还（支付）；可以每期期初偿还（支付）或期末偿还（支付），等等。不同的借款本息偿还方式和租金支付方式，会引起企业不同的现金流出。

（2）     设备残值收益。借款购买的设备和期满后归企业所有的融资租赁设备，如果有残值收益，会给企业带来现金流入。

（3）     融资租赁和借款购买方式的其他费用。融资租赁和借款购买方式都可能发生一些其他相关费用，这些费用的发生会引起企业的现金流出。

（4）     税收影响。按照我国目前的所得税纳税规定，承租企业的以上借款利息、其他费用可以抵税，设备计提的折旧、维护费也可以抵税；设备残值收益则要交纳所得税，等等。这些费用和收益的抵税、纳税，会减少或增加企业的现金流出。

2． 融资租赁决策方法

将设备融资租赁和借款购买的现金流量净现值对比，可以判断出哪种融资方式更好。

进行融资租赁决策，还可以运用净现值法和内含报酬率法等方法。

第三节                短期筹资与营运资金政策

一、短期负债筹资　

（一）、短期负债融资的特点
　　1、筹资速度快，容易取得；
　　2、筹资富有弹性；
　　3、筹资成本较低；
　　4、筹资风险高。
（二）、短期负债筹资的形式

短期负债筹资的形式有商业信用和短期借款。

商业信用筹资有应付帐款、应付票据、预收帐款、应付工资、应交税金、其他应付款、应付费用等。

应付帐款的决策：

1、应付帐款的成本

放弃现金折扣成本=[折扣百分比÷（1-折扣百分比）]×[360÷（信用期-折扣期）]。

公式表明，放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短成反方向变化。

利用现金折扣政策的决策。如果能够以低于放弃折扣的隐含利息成本（实际上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。反之，则应放弃现金折扣。

如果企业能够在折扣期内将应付帐款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的银行利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益，假如企业放弃折扣优惠，也应在最后一天支付货款，以降低放弃折扣的成本

如果企业因缺乏资金而欲展期付款，则需要在降低了得放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。

如果面对以上提供不同形用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小的一家。如果享受则享受信用成本最大的一家。

2、短期借款

信贷额度，是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额，银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务，不提供贷款，不承担法律义务。

周转信贷协定，是银行具有法律义务地承诺提供不超过一年最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求，但企业必须要对未使用的贷款限额，支付给银行一笔承诺费用。

补偿性余额，是银行要求借款企业在银行中保持按照贷款额度或实际借用额一定的比例百分比的最低存款余额。

借款抵押，利率通常高于非抵押借款。

3、短期借款的借款利率的计算和支付。

收款法，是指企业借款到期时归还银行借款。

贴现法，是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。

加息法，实际上从平均来看，企业只使用了全部借款的一半，却需要支付全额的利息，这样所负担的实际利率大概是名义利率的一半。

二、营运资金政策

营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金融资政策，它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。

（一）、营运资金持有政策

将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，此时收益低而风险也较低；将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策，此时风险和收益均较高；介于两者之间的是适中的营运资金政策。 

           营运资金持有政策　　

政策类型	含义	风险	报酬
宽松的营运资金政策	较高的营运资金持有量	风险较小	收益较小
紧缩的营运资金政策	较低的营运资金持有量	加大企业的风险	收益性较高
适中的营运资金政策	营运资金持有量既不过高，也不过低，现金恰好足够支付之需，存货能够满足生产和销售需要，一般不保留有价证券	适中	适中

（二）、营运资金筹集政策

营运资金筹集政策，是营运资金政策的研究重点，研究营运资金的筹集政策，需要对构成营运资金的两个要素—流动资产和流动负债进行分析。

1、资产分为长期资产、固定资产和流动资产，流动资产分为临时性流动资产和永久性流动资产；负债分为长期负债和流动负债，流动负债分为临时性流动负债和自发性负债

2、流动资产和流动负债的配合

营运资金的筹集政策，主要是如何安排临时性流动资产和永久性流动资产和资金来源而言的。资金来源是指长期负债和临时性流动负债以及自发性负债。

营运资金筹集政策　　

种　类	特　点
配合型筹资政策	对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。是一种理想的，对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集政策。
激进型筹资政策	临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。
稳健型筹资政策	临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。

（1）、配合性筹资政策：

对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金；对于永久性资产和固定资产（称为长期资产）运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集满足其需求。在正常的情况下，对应关系：

A、临时性流动资产=临时性负债。

B、长期负债+自发性负债+权益资本筹集=永久性资产=永久性流动资产+固定资产。

C、临时性流动资产+永久性资产=临时性负债+长期负债+自发性负债+权益资本。

D、配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动和预期安排相一致。在季节性低谷时，企业应当除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。

（2）、激进型筹资政策：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久资产的资金需要。对应关系：

A、临时性负债＞临时性流动资产。

B、永久性资产＞长期负债+自发性负债+权益资本

C、此种政策下临时性负债在企业全部资金来源中所占的比重大于配合型筹资政策，由于临时性负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，因而此政策下临时性负债所占用的比重较大，所以该政策下企业的资本成本较低。

D、此种政策下，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险。

E、还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险。

F、激进型政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。

（3）、稳健性政策：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。

A、临时性流动资产＞临时性负债

B、永久性资产＜长期负债+自发性负债+权益资本

C、此种政策下，同配合型筹资政策相比，临时性负债占企业全部资金来源的比例较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。

D、同时采用此种政策却会因长期负债资本成本高于临时性负债的资本成本，以及经营淡季时仍需要负担长期负债利息，从而降低企业的收益。

E、它是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。

 

例题1、某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值为6000万元，全部投入新公司，折股比率为1，按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%，预计明年税后利润为4500万元。假设每股面值为1元。
　　请回答下列互不关联的问题：
　　（1） 通过发行股票应筹集多少股权资金？
　　（2） 如果市盈率不超过15倍，每股盈利按0.4元规划，最高发行价格是多少？
　　（3） 若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股？发行后每股盈余是多少?市盈率是多少？
　　（4） 不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发行多少社会公众股？
解析：计算本题时，第一个问题的关键是先通过负债率确定所有者权益总额，再计算需筹集的股权资金；第二个问题需要运用市盈率、价格、每股收益的公式；第三个问题先根椐需筹资金额，再除以股票发行价，计算出对外发行的股数；第四个问题：根椐公司法规定，当总股本不超过4亿股时，对外发行的社会公众股不少于总股本的25%。
答案：
　　（1）需要股权资金=3×（1-30%）=2.1亿元
　　    再筹集股权资金=2.1-0.6=1.5亿元
　　（2）发行价格=0.4×15=6元/股
　　（3）社会公众股数=1.5÷5=0.3亿股
　　    每股盈余=0.45÷（0.3+0.6）=0.5元/股
　　    市盈率=5÷0.5=10倍
　　（4）社会公众股0.6×25%÷（1-25%）=0.2亿股

 

例题2、某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：
　　 (1)立即付款，价格为9630元；
　　 (2)30天内付款，价格为9750元；
　　 (3)31至60天内付款，价格为9870元；
　　 (4)61至90天内付款，价格为10000元。
　　假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算。
　　要求：计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
解析：放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率。应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期。本题的关键是确定信用期及享有现金折扣的期限。
答案：
(1)立即付款：
　折扣率=（10000-9630）／10000=3.70%
　放弃折扣成本=[3.70%／（1-3.70%）]×[360／（90-0）]=15.37%(2)30天付款：
　　折扣率=（10000-9750）／10000=2.5%
　　放弃折扣成本=[2.5%／（1-2.5%）]×[360／（90-30）]=15.38%(3)60天付款：
　　 折扣率=（10000-9870）／10000=1.3%
　　 放弃折扣成本=[1.3%／（1-1.3%）]×[360／（90-60）]=15.81%
　(4)最有利的是第60天付款9870元。

例题3、A公司2003年产品销售收入为3000万元，在年度销售收入不高于5000万元的前提下，货币资金、应收账款、存货、固定资产、应付账款和其他应付款等资产、负债项目随着销售收入的变动而变动，该公司2003年12月31日简化的资产负债表如下：                                                              单位：万元

资产	年末数	负债及所有者权益	年末数
货币资金	160	应付账款	360
应收账款	480	其他应付款	50
存货	760	股本	1000
固定资产净值	510	留存收益	500
合计	1910	合计	1910

已知该公司2003年资金完全来源于自有资金（其中，普通股1000万股，共1000万元）和流动负债。2004年预计销售净利率为10％，公司拟按每股0.2元的固定股利进行利润分配。公司2004年销售收入将在2003年基础上增长40％。2004年所需对外筹资部分可通过发行每张面值为1000元、每张发行价格950元、3年期、票面利率为10%、到期一次还本付息(单利计息)的公司债券予以解决，债券筹资费率为2%，公司所得税税率为33%。
　　要求：
　　（1）计算2004年净利润及应向投资者分配的利润。
　　（2）采用销售百分比法预测该公司2004年资金需要总量、需新增资金量和外部融资需求量。
　　（3）计算债券发行总额和债券资本成本（分别是否考虑货币时间价值计算）。
　　（4）计算填列该公司2004年预计资产负债表中用字母表示的项目（应付债券不考虑利息及折价摊销）。
　　                 预计资产负债表见下表：

2004年12月31日          单位：万元

资产	年末数	年初数	负债与所有者权益	年末数	年初数
现金	A	160	应付账款	F	360
应收账款	B	480	其他应付款	G	50
存货	C	760	应付债券	H	0
固定资产净值	D	510	股本	1000	1000
			留存收益	I	500
资产	E	1910	负债与所有者权益	J	1910

答案：

（l）计算2004年净利润及应向投资者分配的利润 
    净利润=3000（1+40%）×10％=420（万元） 
    向投资者分配利润=1000×0.2=200（万元） 
 （2）预测该公司2004年资金需要总量及需新增资金量和外部融资需求量

需新增资金=（160+480+760+510）÷3000×3000×40%=764.04万

资金需要总量 =1910+（160+480+760+510）÷3000×3000×40%=2674.04万

外部融资需求量

=764.04-(360+50) ÷3000 ×3000×40%-[3000×(1+40%)×10%-1000×0.2]=380万
 （3）计算债券发行总额和债券资本成本 

①债券发行总额=380÷(1-2%)=387.8万

债券的总张数=387.8×10000÷950=4082(张)

债券的总面值=4082×1000=408.2(万元)

②不考虑货币时间价值的情形下:

债券资本成本=

③考虑货币时间价值的情形下:

1)债券税前资本成本:

380=408.2×(1+3×10%)×(P/S,i,3)
    (P/S,i,3)=380/[408.2×(1+3×10%)]=0.7161
    求得债券税前资本成本i=11.78%

2)债券税后资本成本:11.78%×(1-33%)=7.89%
 （4）计算填列该公司2004年预计资产负债表中用字母表示的项目：

A=160+ (万元)；

B=480+ (万元)；

C=760+ (万元)；

D=510+ (万元)；

E=224+672+1064+714=2674(万元)；

F=360+ (万元)；

G=50+ (万元)；

H=380(万元)；

I=500+[ ]=720(万元)；

J=504+70+380+1000+720=2674(万元)。

例题4、B公司属于基础设施类上市公司，经省级人民政府推荐，报中国证监会审批，拟发行可转换公司债券，有关内容如下：    

（1）B公司拟申请发行11000万元、5年期可转换公司债券，可转换公司债券的利率按现行银行同期存款利率4.5％执行。该公司经审计的最近三年的有关财务会计数据为：

                                          单位：万元

年度	2003年3月31日	2002年	2001年	2000年
总资产	56300	54500	46400	43400
负债	19000	18000	13000	12500
净利润	800	3100	2500	2300
净资产收益率	2.14％	8.49％	7.49％	7.44％
股东权益	37300	36500	33400	30900

（2）2003年3月31日负债含2002年6月18日发行的3000万元、3年到期一次还本付息债券；

（3）在可转换公司债券发行结束3个月后，可转换公司债券持有人可以按发行可转换公司债券前60天股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格，进行转股。

（4）2002年12月31日的普通股股数为10000万股；

（5）2003年7月3日该公司为了减少注册资本，回购本公司股票600万股（每股回购价格为5元）；　　

（6）2003年10月2日持有该上市公司可转换公司债券的投资者按约定的转换价格（每股8元的转换价格）将其持有的可转换公司债券转换为普通股，已知该批可转换公司债券的账面价值为3060万元，面值为3000万元（每张债券的面值为100元）；

（7）2003年4月1日—2003年12月31日实现的净利润为2000万元；

（8）2003年12月31日该公司派发现金股利500万元。

要求：根据上述内容，分别回答下列问题：

(1)根据该公司提供的财务数据，该公司是否符合发行可转换公司债券的条件?并说明理由。

（2）该公司转股价格是否符合规定？

（3）该公司回购本公司股票是否符合法律规定？并说明理由。

（4）计算2003年该公司的每股收益、每股净资产和每股股利；

（5）假设该公司2003年12月31日的市净率为1.6,公司股票为固定增长股票,股利固定增长率为6%,计算该公司股票的预期收益率；

（6）假设无风险报酬率为4%，该公司股票的贝他系数为1.2,结合上面(4)计算确定市场平均风险股票的必要收益率。

答案：

(1)B公司符合发行可转换公司债券的条件。根据有关规定，该上市公司发行可转换公司债券符合以下条件：

①最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不得低于7%。B公司的财务数据表明，该公司最近3年连续盈利，B公司属于基础设施类公司，最近3年净资产利润率平均在7%以上。

②可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%。根据B公司2003年3月31日的财务数据，发行11000万元的可转换公司债券后,资产负债率为44.58%（ ），低于70%的上限。

③累计债券余额不超过公司净资产额的40%。B公司发行11000万元的可转换公司债券后，累计债券余额（11000+3000=14000万元）占公司净资产额37300万元的比重为37.53%。

④可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，而股份公司确定的可转换公司债券的利率符合这一规定。

⑤可转换公司债券的发行额不少于1亿元，B公司的发行额11000万元符合规定。

（2）转股价格不符合规定。根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》的有关规定，上市公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。

（3）该公司回购本公司股票符合法律规定。按照我国《公司法》的规定，除非为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并，公司不得收购本公司的股票。所以，该公司为了减少注册资本回购本公司股票符合法律规定。

（4）计算2003年该公司的每股收益、每股净资产和每股股利：

①每股收益：

2003年加权平均股数=10000 -600 +（3000÷8）× =9762.5(万股)

每股收益= (元/股)

②每股净资产：

2003年12月31日的普通股股数=10000-600+（3000÷8）=9775(万股)

2003年12月31日的净资产=37300-600×5+2000+3060-500=38860(万元)

每股净资产= (元/股)

③每股股利：

每股股利= (元/股)

(5) 每股市价=市净率×每股净资产

            =1.6×3.98

            =6.37(元)

  根据

    式中：g—固定的成长率；

          D₀—最近刚支付的股利（当前股利）；

          D₁—1年后的股利（第1年股利）。

    将其变为计算预期报酬率的公式为：

    R_S=[D₀(1+ g)/P₀]+ g

  D₀=0.05(元/股)

    P₀=6.37(元)

  R_S=0.05×(1+6%)÷6.37+6%

   =6.84%

(6)根据资本资产定价模式：

即: 6.84%=4%+1.2×(Rm-4%)

求得: Rm=6.37%